20 业绩符合预期环比持续改善，补库存&消费复苏有望助业绩回升

森马服饰（002563）发布2020年年报，业绩符合市场预期，看好公司未来业绩成长弹性。公司2020年全年实现营业总收入152.05亿元，实现归母净利润8.06亿元，实现扣非净利润7.57亿元。其中，20Q1~Q4分别实现归母净利润0.17亿元、0.04亿元、1.94亿元、5.90亿元。公司预计2021年渠道进入补库存阶段，存货大幅改善、应收款有所缩减。我们上调原2021~2022年盈利，预计公司2021~2023年归母净利分别为15.48、18.65、22.16亿元。公司剥离海外KIDILIZ业务，减轻业绩压力和风险，但存在线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓，人工开支及市场营销费用超出预期等风险。