一季度盈利超预期，静待C2项目投产

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 12.29 流通股本(亿股) 10.64 市价(元) 36.10 市值(亿元) 444 流通市值(亿元) 484 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：36.10 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：夏文奇 执业证书编号：S0740520050003 电话： Email：xiawq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 卫星石化（002648.SZ）2020年业绩预增点评-Q4业绩超预期，静待C2项目投产 2 卫星石化（002648.SZ）三季报点评-业绩符合预期，C2项目投产值得期待 3 卫星石化（002648.SZ）三季报预告点评-三季度盈利同比增长，C2项目推进顺利 备注：股价选自2021年04月12日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,779 10,773 18,118 24,489 28,808 营业收入增速 7.47% -0.06% 68.19% 35.16% 17.64% 归属于母公司的净利润 1,273 1,661 3,277 4,696 5,735 净利润增长率 35.31% 30.50% 97.29% 43.29% 22.13% 摊薄每股收益（元） 1.04 1.35 2.37 3.39 4.14 每股现金流量（元） 1.10 -0.42 4.55 8.49 7.65 净资产收益率 13.77% 12.19% 19.36% 22.14% 21.60% 市盈率（倍） 34.85 26.70 15.26 10.65 8.72 PEG 0.64 0.52 0.29 0.19 0.17 市净率 4.80 3.25 2.95 2.36 1.88 投资要点  事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入107.73亿元，同比下滑0.06%，实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.50%，扣非后归母净利润15.86亿元，同比增长24.28%。其中四季度实现营业收入32.31亿元，归母净利润7.59亿元。同时公司发布2021年业绩预告，一季度实现净利润6.50亿元-8.0亿元，同比增长1515.80%和1888.68%。  点评：  Q4单季度盈利历史新高、Q1维持强劲。根据公司公告，公司主要原料丙烷2020H1和2020H2采购均价分别为3132.94元/吨和2766.05元/吨，根据Wind资讯，2020H1和2020H2，丙烯（CFR中国）均价766.74美元/吨和898.69美元/吨，聚丙烯PP（T300）均价为7967元/吨和8479元/吨，丙烯酸均价分别为6708元/吨和7174元/吨，价差提升推动公司2020年利润上行，全年实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.50%。2021年Q1,聚丙烯（T300）及丙烯酸均价分别为9048元/吨和9007元/吨，环比上行3.44%和18.02%，价格维持高位，公司一季度实现净利润6.50亿元-8.0亿元。  C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。此外，公司还拟于独山港年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，进一步巩固丙烯酸龙头竞争力。C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯及公司官网，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船，同时项目于2020年底实现一阶段中交。此外，公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设，公告拟与韩国SKGC公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4万吨/年，投资总额约为1.63亿美元。EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。目前，中国国内EAA依赖进口，本项目是SKGC公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。  限制性股票激励彰显公司发展信心。2021年1月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股，首次授予的激励对象共计105人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励于2021年3月完成，彰显公司发展信心。  盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计公司2021-2023年公司净利润为32.77亿元、46.96亿元和57.35亿元，对应估值分别为15.3倍、10.6倍和7.6倍，维持“买入”评级。  风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动 -50%0%50%100%150%200%250%2020-042020-062020-082020-102020-122021-02卫星石化上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月12日 卫星石化(002648)/化工 一季度盈利超预期，静待C2项目投产 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：卫星石化财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E营业总收入10,77910,77318,11824,48928,808货币资金7,1543,6246,1227,202 增长率7.5%-0.1%68.2%35.2%17.6%应收款项4378668951,176营业成本-7,965-7,681-12,710-17,117-20,107存货1,2342,3022,4603,134 %销售收入73.9%71.3%70.1%69.9%69.8%其他流动资产2,2392,4602,4052,573毛利2,8143,0925,4097,3738,701流动资产11,0649,25211,88214,086 %销售收入26.1%28.7%29.9%30.1%30.2% %总资产34.2%21.4%24.0%28.9%营业税金及附加-57-56-87-118-139长期投资2,1002,1002,1002,100 %销售收入0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产4,53611,21733,31430,139营业费用-269-269-453-612-720 %总资产14.0%26.0%67.3%61.9% %销售收入2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%无形资产857853848843管理费用-306-274-471-637-749非流动资产21,27733,96537,62934,591 %销售收入2.8%2.5%2.6%2.6%2.6% %总资产65.8%78.6%76.0%71.1%息税前利润（EBIT）2,1822,4934,3986,0067,093资产总计32,34143,21749,51248,676 %销售收入20.2%23.1%24.3%24.5%24.6%短期借款2,4316,4157,4377,181财务费用-145-189-454-605-488应付款项4,7426,9308,7919,677 %销售收入1.3%1.8%2.5%2.5%1.7%其他流动负债2,0022,0022,0022,002资产减值损失-790-13-415流动负债9,17515,34718,22918,861公允价值变动收益-956000长期贷款8,67110,6569,7993,000投资收益-34-35-35-35-35其他长期负债853278278278 %税前利润—————负债18,69926,28128,30722,139营业利润1,4471,9133,7275,3706,555普通股股东权益13,63116,93121,21026,554 营业利润率13.4%17.8%20.6%21.9%22.8%少数股东权益115-5-16营业外收支5-6-6-6-6负债股东权益合计32,34143,21749,51248,676税前利润1,4521,9073,7215,3646,549 利润率13.5%17.7%20.5%21.9%22.7%比率分析所得税-184-250-451-678-8262020A2021E2022E2023E 所得税率12.7%13.1%12.1%12.6%12.6%每股指标净利润1,2671,6583,2704,6865,723每股收益(元)1.352.373.394.14少数股东损益-5-3-7-9-12每股净资产(元)11.0912.2215.3119.17归属于母公司的净利润1,2731,6613,2774,6965,735每股经营现金净流(元)-0.424.558.497.65 净利率11.8%15.4%18.1%19.2%19.9%每股股利(元)0.160.000.300.28回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率12.19%19.36%22.14%21.60%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率5.13%7.57%9.46%11.76%净利润1,2671,6583,2704,6865,723投入资本收益率17.74%22.41%18.14%19.94%加:折旧和摊销6687121,1993,2233,226增长率 资产减值准备823000营业总收入增长率-0.06%68.19%35.16%17.64% 公允价值变动损失9-56000EBIT增长率13.38%74.06%36.53%17.88% 财务费用185217454605488净利润增长率30.50%97.29%43.29%22.13% 投资收益3435353535总资产增长率80.41%33.63%14.57%-1.69% 少数股东损益-5-3-7-9-12资产管理能力 营运资金的变动-1,881-3,0476291,888-77应收账款周转天数12.912.912.912.9经营活动现金净流1,352-5205,58710,4379,395存货周转天数35.735.135.035.0固定资本投资-3,157-7,908-14,030-7,030-330应付账款周转天数128.0128.0128.0128.0投资活动现金净流-3,529-4,221-14,081-7,081-381固定资产周转天数143.8156.5327.3396.5股利分配-192-1920-417-390偿债能力其他1,7549,7664,963-440-7,543净负债/股东权益59.04%64.66%47.33%-