Q4业绩超预期，静待C2项目投产

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 12.26 流通股本(亿股) 10.64 市价(元) 31.98 市值(亿元) 392 流通市值(亿元) 340 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：31.98 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选自2021年01月28日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,029 10,779 13,693 19,539 20,627 增长率yoy% 22.49% 7.47% 27.04% 42.69% 5.57% 净利润 941 1,273 1,568 2,768 3,150 增长率yoy% -0.19% 35.31% 23.16% 76.58% 13.80% 每股收益（元） 0.77 1.04 1.28 2.26 2.57 每股现金流量 0.61 1.10 0.62 6.29 2.79 净资产收益率 11.70% 13.77% 14.55% 20.69% 19.22% P/E 41.67 30.79 25.00 14.16 12.44 PEG 0.96 0.87 1.34 0.33 0.35 P/B 4.87 4.24 3.64 2.93 2.39 投资要点  事件：公司发布2020年全年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.27亿元-17.18亿元，同比增长20%-35%，扣非后归母净利润14.33亿元-16.24亿元，同比增长12.29%-27.25%。其中四季度单季度实现归母净利润6.25亿元-8.16亿元，单季度盈利历史新高。  点评：  Q4单季度盈利历史新高。根据Wind资讯，公司主要原料丙烷（CFR日本）四季度均价486美元/吨，环比上行134美元/吨，预计原料上行对公司盈利产生正面影响，丙烯（CFR中国）均价947美元/吨，PDH价差363美元/吨，环比收窄65美元/吨。因国内疫情得到控制，公司丙烯酸产品需求转好，2020年Q4丙烯酸均价7632元/吨，环比上行915元/吨，丙烯酸价差2373元/吨，环比上升614元/吨，单吨盈利改善，公司具备48万吨丙烯酸产能，受益明显。受此两方面推动，公司四季度单季度实现归母净利润6.25亿元-8.16亿元，单季度盈利历史新高。  C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。同时，公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船。同时，公司已着手C2项目二期工程建设，二期项目合计需要6艘原料运输船舶，其中2艘已与天津西南海运签订租赁合同，租期为15年，租金总额约5亿美元。余下4艘由三星重工和现代重工各建造2艘、并与EPS公司签订运输服务协议，运输服务自2022年第二季度开始，租赁期限为15年，协议总额约10亿美元，项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。  限制性股票激励彰显公司发展信心。2021年1月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股，首次授予的激励对象共计105人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励彰显公司发展信心。  盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及Q4库存受益，上修2020-2022年公司净利为15.68亿、27.68亿和31.50亿（原值为12.88亿、27.60亿和31.41亿），对应估值分别为25.0倍、14.2倍和12.4倍，维持“买入”评级。  风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2020-022020-042020-062020-082020-102020-12卫星石化上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月28日 卫星石化(002648)/化工 Q4业绩超预期，静待C2项目投产 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：卫星石化财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入10,02910,77913,69319,53920,627货币资金3,2762,7394,8855,157 增长率22.5%7.5%27.0%42.7%5.6%应收款项3383,2401,8653,524营业成本-7,955-7,965-10,212-14,872-15,588存货9039651,7561,096 %销售收入79.3%73.9%74.6%76.1%75.6%其他流动资产9411,0611,1431,092毛利2,0752,8143,4814,6675,039流动资产5,4588,0049,64710,868 %销售收入20.7%26.1%25.4%23.9%24.4% %总资产30.4%23.7%28.3%32.0%营业税金及附加-39-57-59-85-89长期投资1,4131,4131,4131,413 %销售收入0.4%0.5%0.4%0.4%0.4%固定资产4,0728,77620,17018,204营业费用-249-269-341-430-454 %总资产22.7%25.9%59.2%53.5% %销售收入2.5%2.5%2.5%2.2%2.2%无形资产8401,2321,6121,979管理费用-264-306-356-430-454非流动资产12,46825,82824,42723,129 %销售收入2.6%2.8%2.6%2.2%2.2% %总资产69.6%76.3%71.7%68.0%息税前利润（EBIT）1,5222,1822,7253,7234,042资产总计17,92633,83234,07533,997 %销售收入15.2%20.2%19.9%19.1%19.6%短期借款5,26513,65012,42010,658财务费用-76-145-454-605-488应付款项2,3093,0484,7413,428 %销售收入0.8%1.3%3.3%3.1%2.4%其他流动负债300296295297资产减值损失13-79151515流动负债7,87416,99417,45614,383公允价值变动收益9-9-4-12长期贷款5495,8123,0003,000投资收益36-34111其他长期负债245245245245 %税前利润3.4%—0.0%0.0%0.0%负债8,66823,05020,70117,628营业利润1,0511,4471,7423,1023,541普通股股东权益9,24310,77413,37816,387 营业利润率10.5%13.4%12.7%15.9%17.2%少数股东权益158-4-18营业外收支-55555负债股东权益合计17,92633,83234,07533,997税前利润1,0461,4521,7473,1073,546 利润率10.4%13.5%12.8%15.9%17.2%比率分析所得税-110-184-186-351-4102016A2019A2020E2021E2022E 所得税率10.6%12.7%10.7%11.3%11.6%每股指标净利润9351,2671,5612,7563,136每股收益(元)1.041.282.262.57少数股东损益-5-5-7-12-14每股净资产(元)7.548.7910.9213.37归属于母公司的净利润9411,2731,5682,7683,150每股经营现金净流(元)1.100.626.292.79 净利率9.4%11.8%11.4%14.2%15.3%每股股利(元)0.080.000.130.12回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.77%14.55%20.69%19.22%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率7.07%4.61%8.09%9.23%净利润9351,2671,5612,7563,136投入资本收益率17.15%19.06%12.58%15.72%加:折旧和摊销5436689592,0422,057增长率 资产减值准备1382000营业总收入增长率7.47%27.04%42.69%5.57% 公允价值变动损失-99-4-12EBIT增长率42.72%22.06%36.98%8.69% 财务费用87185454605488净利润增长率35.31%23.16%76.58%13.80% 投资收益-3634-1-1-1总资产增长率30.48%88.73%0.72%-0.23% 少数股东损益-5-5-7-12-14资产管理能力 营运资金的变动-209-1,881-2,2052,312-2,261应收账款周转天数13.213.213.213.2经营活动现金净流7521,3527657,7143,422存货周转天数24.324.625.124.9固定资本投资-1,557-3,157-14,030-330-330应付账款周转天数67.567.567.567.5投资活动现金净流-1,498-3,529-14,458-758-758固定资产周转天数122.8168.9266.7334.9股利分配-96-960-164-141偿债能力其他2,1311,65813,156-4,646-2,251净负债/股东权益33.24%135.21%76.75%43.54%筹资活动现金净流2,0351,56213,156-4,810-2,392EBIT利息保障倍数15.26.06.18.3现金净流量1,289-614-5382,146272资产负债率48.36%68.13%60.75%51.85% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%