2020年半年报点评：外贸业务助力业绩高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月28日 华荣股份（603855.SH） 机械行业 外贸业务助力业绩高速增长 ——华荣股份（603855.SH）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2020年半年度报告，上半年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润约为1.22亿元，同比增长50.85%；实现扣非归母净利润约为1.10亿元，同比增长50.35%。 ◆外贸业务贡献主要增长动力：国际防爆电器行业门槛高，但是市场广阔。公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。经过十几年的辛苦耕耘，自2015年起公司外贸收入增速开始显著提升。2020年上半年，全球经济虽然受到疫情影响，但是公司外贸业务的下游主要集中在油气化工领域，项目进展并未受到疫情明显拖累。2020年上半年公司外贸收入 2.7 亿元，同比增长 33%，占总收入的比重为30.58%。外贸业务对比国内业务，具有利润率高、应收账款及销售费用低等优势，因而上半年外贸业务的增长助力公司整体净利润率的增长，2020年上半年公司净利润率为14.30%，较上一年度提升3.65个百分点。 ◆国内防爆电器业务加快向新领域延伸：在国内传统市场上，公司防爆电器主要应用在石油、天然气、煤炭、化工行业等领域。随着我们国家的经济发展进入新时期，行业安全与规范越来越来重要，下游各个领域对安全技术体系构建也越发重视，未来防爆电器的应用领域也将越来越广泛。目前，公司防爆电器业务已切入军工、制药、粮食存储、白酒、金属加工等新领域。我们认为伴随着公司防爆电器产品在国内其它领域的开拓，有望打破传统领域发展天花板的瓶颈，未来发展空间得到释放。 ◆盈利预测、估值与评级：虽然上半年国内外市场均受到疫情影响，但是公司凭借过去不断的积累，2020年上半年依然取得高速增长。我们上调公司2020-2022年净利润2.61、3.42、4.54亿元，对应EPS为0.77、1.02、1.35元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期，因此我们维持公司“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,631 1,943 2,580 3,345 4,283 营业收入增长率 10.26% 19.08% 32.83% 29.64% 28.03% 净利润（百万元） 152 190 261 342 454 净利润增长率 20.82% 24.79% 37.43% 31.06% 32.46% EPS（元） 0.46 0.56 0.77 1.02 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.56% 12.65% 15.40% 17.48% 19.64% P/E 41 33 24 18 14 P/B 4.3 4.2 3.7 3.2 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月27日 买入（维持） 当前价：18.68元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.37 总市值(亿元)：62.99 一年最低/最高(元)：8.09/21.99 近3月换手率：108.00% 股价表现(一年) -10%30%70%110%150%08-1911-1902-2005-20华荣股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.95 16.41 89.66 绝对 -1.94 38.58 115.30 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩超预期增长，海外市场拓展步入加速期——华荣股份（603855.SH）半年报业绩预增公告点评 ····································· 2020-07-23 国际化步伐加速推进，铸就全球防爆电器领军企业——华荣股份（603855.SH）投资价值分析报告 ····································· 2020-06-17 2020-08-28 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,631 1,943 2,580 3,345 4,283 营业成本 769 876 1,176 1,542 1,977 折旧和摊销 39 43 65 67 69 税金及附加 17 17 23 30 39 销售费用 611 693 942 1,154 1,478 管理费用 56 68 103 107 128 研发费用 54 70 129 117 150 财务费用 -2 -2 -2 -4 -4 投资收益 12 7 7 7 9 营业利润 157 204 308 399 524 利润总额 173 218 299 390 515 所得税 21 25 34 44 58 净利润 152 194 265 346 457 少数股东损益 0 3 4 4 4 归属母公司净利润 152 190 261 342 454 EPS(按最新股本计) 0.46 0.56 0.77 1.02 1.35 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 201 305 520 356 491 净利润 152 190 261 342 454 折旧摊销 39 43 65 67 69 净营运资金增加 -4 -123 -1 309 348 其他 14 195 194 -361 -379 投资活动产生现金流 -85 144 -112 -98 -41 净资本支出 -37 -32 -120 -80 -50 长期投资变化 0 2 0 0 0 其他资产变化 -48 174 8 -18 9 融资活动现金流 -117 -105 -67 -75 -100 股本变化 0 6 0 0 0 债务净变化 3 1 -2 0 0 无息负债变化 81 264 215 309 356 净现金流 2 346 341 183 350 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,533 2,861 3,272 3,847 4,556 货币资金 336 702 1,043 1,226 1,577 交易性金融资产 0 51 50 50 50 应收帐款 835 873 658 711 728 应收票据 160 0 0 0 0 其他应收款（合计） 32 48 52 67 86 存货 297 382 470 617 791 其他流动资产 205 258 367 497 656 流动资产合计 1,877 2,326 2,656 3,189 3,915 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 2 2 2 2 固定资产 401 332 298 275 247 在建工程 0 0 51 64 59 无形资产 98 75 66 58 51 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 7 7 7 7 非流动资产合计 656 535 616 658 641 总负债 1,063 1,328 1,541 1,850 2,206 短期借款 3 2 0 0 0 应付账款 199 239 353 463 593 应付票据 97 171 294 386 494 预收账款 47 86 155 201 257 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,048 1,313 1,524 1,833 2,188 长期借款 0 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 15 15 17 17 17 股东权益 1,470 1,533 1,730 1,997 2,350 股本 331 337 337 337 337 公积金 773 817 843 865 865 未分配利润 337 377 545 786 1,136 归属母公司权益 1,443 1,503 1,697 1,960 2,309 少数股东权益 27 30 34 37 41 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 52.9% 54.9% 54.4% 53.9% 53.8% EBITDA率 11.1% 13.6% 10.6% 13.9% 13.6% EBIT率 8.7% 11.3% 8.1% 11.9% 12.0% 税前净利润率 10.6% 11.2% 11.6% 11.7% 12.0% 归母净利润率 9.3% 9.8% 10.1% 10.2% 10.6% ROA 6.0% 6.8% 8.1% 9.0% 10.0% ROE（摊薄） 10.6% 12.7% 15.4% 17.5% 19.6% 经营性ROIC 7.9% 14.2% 12.7% 19.7% 21.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 42% 46% 47% 48% 48% 流动比率 1.79 1.77 1.74 1.74 1.79 速动比率 1.51 1.48 1.43 1.40 1.43 归母权益/有息债务 480.95 414.80 1068.69 1234.38 1454.75 有形资产/有息债务 802.29 759.04 1980.34 2345.46 2795.33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 37.43% 35.65% 36.50% 34.50% 34.50% 管理费用率 3.46% 3.51% 4.00% 3.20% 3.00% 财务费用率 -0.12% -0.09% -0.09% -0.13% -0.09% 研发费用率 3.31% 3.59% 5.00% 3.50% 3.50% 所得税率 12% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.20 0.24 0.31 0.41 每股经营现金流 0.61 0.90 1.54 1.06 1.46 每股净资产 4.36 4.46 5.03 5.81 6.85 每股销售收入 4.93 5.76 7.65 9.92 12.70 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 41 33 24 18 14 PB 4.3 4.2 3.