华创证券发布海天味业2020年报点评，公司全年实现营收227.9亿元，同比增长15.13%，归母净利润64.0亿元，同比增长19.61%。Q4营收57.1亿元，同比增长14.75%，归母净利润18.3亿元，同比增长20.65%。公司拟10转2并派现10.3元(含税)，分红率52%。公司核心品类增速稳健，价格贡献力度增大，网络布局持续加速。全年酱油稳增，蚝油增长放缓至18%（-4.3pct），调味酱增长提速至10.5%（+1.0pct）。其他业务全年营收31.1亿，同增30.3%，复调/醋等新品保持快增。量价拆分看，全年酱油/蚝油/调味酱销量同比+13%/+10.0%/+16.9%，吨价同比-0.7%/+2.7%/+0.2%，考虑加回促销费（约1.7%），20年价格贡献均为正（19年为负），全年结构升级较好。分区域看，公司网络优势持续强化，Q4东部/南部/中部/北部/西部同比+25.7%/+4.4%/+26.4%/+7.5%/+28.9%，全年净增经销商1245名，以中/北/西部为主，东部精耕渐佳，北部加大招商仍待效果释放。公司还原后毛利率提升、费用持平，总体配比保持稳健弹性。Q4毛销差继续放大，成本压力小于同行。20年毛利率42.17%，同降3.27pct，销售费用为5.99%，同降4.94pct，下滑较大系运费项目调整至成本、促销费冲抵营收所致。据测算公司全年运费5.85亿，占比3.82%，同增0.71pct，主要系疫情期增加仓储间调拨所致。全年促销费率预估为1.7%，同比减少0.3pct，预计与规模效应下费用节省有关。还原以上因素，20年毛利率为47.1%，
