2021Q1业绩预告点评：2021年Q1大幅增长，CIS继续受益多赛道爆发

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年04月07日 韦尔股份（603501.SH） 电子/半导体 2021年Q1大幅增长，CIS继续受益多赛道爆发 —— 2021Q1业绩预告点评 公司点评  事件：公司发布2021年一季度业绩预告 公司预计2021年一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加4.55亿元至6.35亿元，同比增加102.29%到142.75%，对应2021年Q1归母净利润为9亿元至10.8亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加3.86亿元至5.66亿元，同比增加88.47%到129.78%，对应2021年Q1扣非归母净利润为8.22亿元至10.02亿元。2020年Q4扣非归母净利润为6.34亿元，对应的环比增长29.65%~58.04%。公司业绩增长得益于公司持续优化市场布局、深耕主营业务，通过不断丰富产品类型及清晰的市场定位，实现了公司销售规模和盈利能力的明显增长。 点评：  公司CIS系列产品不断实现新技术新产品突破，有望保持高速增长 公司48M系列产品凭借国际一线的品质和性能，在HMOV等客户份额快速提升；64M产品凭借先发优势，提前实现对48M向64M升级的卡位。手机CIS技术驱动助力份额提升。2021 年 2 月 16 日，豪威科技推出首款可在旗舰和高端智能手机中实现优异自动对焦功能的全相位检测覆盖率图像传感器——OV50A 图像传感器，集 1.0 微米像素尺寸、1/1.5 英寸光学格式、选择性转换增益、5000 万像素分辨率和 QPD 于一身，可为广角和超广角主摄提供优质的静态图像和 8K 视频捕捉。CIS业务凭借公司在大底和小pixel上的突破，具备了为客户提供从低端到中高端全套产品的能力，吻合安卓系机海战略，利于公司从单一型号突破覆盖至客户全系产品，公司持续迭代升级技术，推出创新产品，进而大大提高份额。  公司初步构建“CIS+模拟”生态，在物联网、消费电子、可穿戴设备、汽车、医疗等诸多新兴领域不断丰富产品矩阵和技术创新。 半导体市场高景气叠加国产替代机遇为公司的半导体业务在汽车、安防、手机医疗、笔记本电脑、AR/VR等领域带来契机和增长点。射频器件领域，韦尔半导体最新推出了HWS7804LMA、VWS7802LA、VWS7822LE三款5G射频开关器件，具有低插入损耗，高端口隔离度的特性，可支持高频6GHz应用。汽车应用领域，公司在1月份的CES上发布了OX03F10汽车图像传感器，扩充了豪威科技的下一代ASIL-C观测摄像头产品系列，具有更高的300万像素分辨率和网络安全功能。医疗应用领域，豪威3月份推出了新型医用晶圆级相机模组 提高微观解剖手术一次性内窥镜成像质量。公司提早布局产业链，强化自主研发，拓展良好的产业链合作关系，实现高协同、多赛道、各领域联动发展，进一步打开新领域成长空间。  盈利预测及投资建议 公司作为国产CIS龙头，技术水平已跻身全球第一梯队，在手机多摄+高清化大趋势下，手机CIS市占率有望提升，此外在汽车、安防、VRAR、医疗等多领域布局迅速，实现高协同、多赛道、各领域联动发展，未来CIS出货有望持续放量。我们预计公司2020-2022年的收入分别为195、279、350亿元，归母净利分别为27.05、41、52.51亿元，2021年4月7日对应的PE分别为91.8、60.6、47.3倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：手机销量降幅超预期，高像素升级不及预期，中美摩擦加剧。 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 市场数据 时间 2021.04.07 收盘价(元)： 294.2 一年最低/最高(元)： 146.88/328.0 总股本(亿股)： 8.68 总市值(亿元)： 2,554.05 流通股本(亿股)： 7.85 流通市值(亿元)： 2,309.47 近3月换手率： 62.67% 股价一年走势 相关报告 《业绩超预期，CIS受益于多赛道爆发持续增长》2021-01-29 《Q3盈利大为好转，高阶CIS性能突破助力份额提升》2020-10-28 《并购豪威营收净利上台阶，以点带面光学创新促成长》2020-08-21 《进军CIS初战告捷，半导体巨头开启光学新征程》2020-06-16 《2019年业绩符合预期，光学创新助推CIS持续爆发》2020-04-10 -11%4%19%34%49%64%79%94%2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 韦尔股份 沪深300 2021-04-07 韦尔股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,964 13,632 19,548 27,992 35,074 增长率(%) 64.7 243.9 43.4 43.2 25.3 净利润(百万元) 139 466 2,705 4,100 5,251 增长率(%) 1.2 235.5 481.0 51.6 28.1 毛利率(%) 23.4 27.4 30.8 31.2 31.2 净利率(%) 3.5 3.4 13.8 14.6 15.0 ROE(%) 7.0 8.9 25.3 28.0 26.5 EPS(摊薄/元) 0.16 0.54 3.12 4.72 6.05 P/E(倍) 1789.4 533.4 91.8 60.6 47.3 P/B(倍) 151.9 31.3 23.5 17.1 12.6 qRuMmMsQrPpRmNtPvNrOnO8ObP7NnPnNmOoPfQqQnRjMrRzR8OoOyRuOoMtNwMoOwP 2021-04-07 韦尔股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2584 10881 13599 24751 27923 营业收入 3964 13632 19548 27992 35074 现金 441 3161 9774 12597 20239 营业成本 3036 9898 13520 19259 24131 应收票据及应收账款合计 978 2551 2336 4662 4107 营业税金及附加 12 17 39 53 64 其他应收款 9 26 50 58 77 营业费用 86 402 348 476 596 预付账款 125 326 0 170 43 管理费用 445 731 938 1204 1508 存货 919 4366 991 6640 2921 研发费用 127 1282 1603 2183 2736 其他流动资产 112 451 449 624 536 财务费用 53 274 263 456 424 非流动资产 2016 6596 7973 8823 9610 资产减值损失 90 -249 17 20 8 长期投资 576 24 53 82 111 公允价值变动收益 -1 61 107 120 120 固定资产 215 1588 2155 2971 3578 其他收益 4 11 7 7 7 无形资产 112 1711 1713 1714 1715 投资净收益 3 1 1 1 1 其他非流动资产 1112 3273 4052 4056 4206 营业利润 121 785 2934 4469 5735 资产总计 4600 17476 21572 33574 37532 营业外收入 3 6 48 48 48 流动负债 2908 7606 8639 14875 11705 营业外支出 1 6 6 6 6 短期借款 1600 1654 3273 8220 2500 利润总额 123 784 2976 4511 5777 应付票据及应付账款合计 380 1882 4463 4574 6749 所得税 7 79 298 451 578 其他流动负债 928 4070 904 2080 2456 净利润 116 705 2678 4060 5199 非流动负债 47 1915 2355 4170 6184 少数股东损益 -23 240 -27 -41 -52 长期借款 42 928 2342 4157 6171 归属母公司净利润 139 466 2705 4100 5251 其他非流动负债 5 987 13 13 13 EBITDA 250 1429 3523 5315 6632 负债合计 2955 9521 10994 19045 17889 EPS（元） 0.16 0.54 3.12 4.72 6.05 少数股东权益 9 29 2 -38 -90 股本 456 864 868 868 868 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1153 6650 6650 6650 6650 成长能力 留存收益 662 1044 3321 6772 11191 营业收入(%) 64.7 243.9 43.4 43.2 25.3 归属母公司股东权益 1636 7926 10576 14567 19734 营业利润(%) -8.6 549.8 273.7 52.3 28.3 负债和股东权益 4600 17476 21572 33574 37532 归属于母公司净利润(%) 1.2 235.5 481.0 51.6 28.1 获利能力 毛利率(%) 23.4 27.4 30.8 31.2 31.2 净利率(%) 3.5 3.4 13.8 14.6 15.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.0 8.9 25.3 28.0 26.5 经营活动现金流 5 805 8542 -2600 12595 ROIC(%) 14.8 8.3 43.6 28.2 55.9 净利润 116 705 2678 4060 5199 偿债能力 折旧摊销 40 578 537 684 853 资产负债率(%) 64.3 54.5 51.0 56.7 47.7 财务费用 53 274 263 456 424 净负债比率(%) 73.9 23.6 -33.8 6.7 -48.8 投资损失 -3 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.9 1.4 1.6 1.7 2.4 营运资金变动 -485 -1233 5171 -7641 6220 速动比率 0.5 0.8 1.4 1.2 2.1 其他经营现金流 284 481 -107 -157 -99 营运能力 投资活动现金流 -1546 -1728 -1885 -1374 -1539 总资产周转率 1.1 1.2 1.0 1.0 1.0 资本支出 88 743 2154 893 707 应收账款周转率 4.2 7.7 8.0 8.0 8.0 长期投资 -1448 -93 -29 -29 -29 应付账款周转率 9.1 8.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -2907 -1077 240 -510 -861 每股指标（元） 筹资活动现金流 1163 1120 -816 1850 2306 每股收益(最新