2020年报点评：卫星厅投产在即，生产经营有望快速恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月2日 公司研究 卫星厅投产在即，生产经营有望快速恢复 ——深圳机场（000089.SZ）2020年报点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2020年报。公司2020年营业收入为29.97亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降95.27%，位于业绩预告区间偏下限；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降98.17%，位于业绩预告区间偏下限。公司2020年度不分红派息。 ◆旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受疫情影响，公司2020年旅客吞吐量约3791.6万人次，较19年同期下降28.4%，历史性进入全球前五位，较19年同期增速（7.3%）由正转负，其中，国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降20.8%、91.9%、88.3%；公司2020年航班起降架次约32万架次，同比下降13.5%。受益于国内航空需求的快速恢复，公司2020年下半年旅客吞吐量、飞机起降架次环比2020年上半年分别增加67.3%、41.4%。综合以上因素，公司2020年航空主业收入实现营业收入约24亿元，同比下降23.75%，其中候机楼商业租赁收入约4.7亿元，同比下降20.08%。 ◆成本刚性拖累航空主业毛利率。公司2020年航空主业营业成本同比仅下降1.67%，主要原因是机场整体运营成本较为刚性的原因，叠加机场承担了部分疫情防控支出。公司航空主业20年毛利率为-5.84%，较19年（18%）由正转负。 ◆机场广告业务保持稳定。公司2020年实现航空广告收入3.15亿元，同比仅下降2.82%，航空广告业务毛利3.13亿元，同比仅下降0.88%，原因是公司灵活调整销售政策，稳固现有客户，吸引新客户投放。综合公司各项业务，公司2020年综合毛利率为6.38%，较19年（23.72%）大幅下降。另外公司参股的机场广告公司（雅仕维传媒）2020年实现利润总额0.37亿元，同比增长51.87%。 ◆国内航空需求复苏，投资收益贡献盈利。受疫情影响，公司2020年上半年实现投资收益-0.37亿元。随着2020年下半年国内航空需求复苏，公司2020年下半年共实现投资收益0.69亿元，其中双流机场2020年亏损1.69亿元（对应公司的投资收益为-0.41亿元），相较2020年上半年亏损（2.95亿）大幅减亏。 ◆卫星厅投产在即，航空主业生产经营将显著恢复。深圳机场卫星厅预计2021年下半年投入使用。公司2021年主要任务指标力争全年航班起降37万架次（恢复至2019年水平）、旅客吞吐量4800万人次（恢复超2019 年90％水平）。 ◆投资建议：公司国内航线收入占比较高，更受益于国内航空需求恢复；疫情导致机场免税店招标延期，仍需等待海外航空出行需求恢复。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-22年EPS 33%/26%至0.22/0.25元，新增2023年EPS为0.36元；考虑到深圳机场卫星厅、第三跑道将陆续投产，T4航站楼也在规划之中，公司长期增长无忧，我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,807 2,997 3,613 4,248 4,828 营业收入增长率 5.76% -21.27% 20.55% 17.58% 13.67% 净利润（百万元） 594 28 458 514 733 净利润增长率 -11.12% -95.27% 1533% 12.15% 42.60% EPS（元） 0.29 0.01 0.22 0.25 0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.92% 0.24% 3.70% 4.02% 5.48% P/E 31 649 40 35 25 P/B 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-01 当前价：8.89元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.51 总市值(亿元)： 182.31 一年最低/最高(元)： 7.30/11.73 近3月换手率： 46.58% 股价相对走势 -15%-1%13%27%41%02/2006/2009/2012/20深圳机场沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.81 13.00 -20.13 绝对 11.13 10.02 18.93 资料来源：Wind 相关研报 免税协议修订落地，静待海外需求恢复——上海机场（600009.SH）2020年报点评（2021-03-27） 春运后期旅客量恢复明显，国内客运需求拐点已至——交通运输行业周报20210307（2021-03-07） 寒冬已过，春日可期——交通运输行业2021年春季策略报告（2021-03-04） 国内航空需求持续恢复，双流机场亏损拖累收益——深圳机场（000089.SZ）2020年中报点评（2020-08-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 深圳机场（000089.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,807 2,997 3,613 4,248 4,828 营业成本 2,904 2,806 2,946 3,498 3,772 折旧和摊销 452 422 673 803 851 税金及附加 81 62 72 85 97 销售费用 1 9 1 1 1 管理费用 116 136 108 127 145 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -51 -34 -59 -50 -39 投资收益 99 32 60 90 110 营业利润 855 59 608 681 967 利润总额 777 53 600 673 959 所得税 171 14 132 148 211 净利润 606 38 468 525 748 少数股东损益 12 10 9 10 15 归属母公司净利润 594 28 458 514 733 EPS(按最新股本计) 0.29 0.01 0.22 0.25 0.36 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 964 501 1,080 1,124 1,378 净利润 594 28 458 514 733 折旧摊销 452 422 673 803 851 净营运资金增加 -905 -141 249 303 294 其他 823 192 -300 -496 -500 投资活动产生现金流 -190 -2,825 -1,946 -4,933 -389 净资本支出 -1,826 -2,871 -2,000 -5,000 -500 长期投资变化 835 832 0 0 0 其他资产变化 801 -785 54 67 111 融资活动现金流 -227 1,194 844 4,063 -757 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 1,372 786 4,130 -665 无息负债变化 147 -137 18 73 25 净现金流 547 -1,131 -22 254 232 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 14,022 15,118 16,390 21,000 20,977 货币资金 2,583 1,467 1,445 1,699 1,931 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 521 455 493 613 697 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 30 26 9 9 11 存货 6 9 7 9 10 其他流动资产 43 226 226 226 226 流动资产合计 3,183 2,184 2,181 2,557 2,875 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 835 832 832 832 832 固定资产 7,387 7,445 10,585 11,486 10,961 在建工程 2,101 4,073 1,268 2,073 1,854 无形资产 251 254 245 237 229 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 10,839 12,934 14,208 18,443 18,101 总负债 1,943 3,178 3,982 8,185 7,545 短期借款 0 1,372 2,158 6,288 5,623 应付账款 18 19 20 23 25 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 23 15 18 23 24 其他流动负债 -69 0 0 0 0 流动负债合计 1,870 3,175 3,977 8,180 7,540 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 73 3 3 3 3 非流动负债合计 73 3 5 5 5 股东权益 12,079 11,939 12,407 12,815 13,432 股本 2,051 2,051 2,051 2,051 2,051 公积金 3,784 3,798 3,818 3,818 3,818 未分配利润 6,228 6,076 6,515 6,912 7,514 归属母公司权益 12,063 11,925 12,384 12,781 13,383 少数股东权益 16 14 24 34 49 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 23.7% 6.4% 18.5% 17.7% 21.9% EBITDA率 30.4% 13.8% 32.2% 31.6% 34.6% EBIT率 18.5% -0.3% 13.5% 12.7% 16.9% 税前净利润率 20.4% 1.8% 16.6% 15.8% 19.9% 归母净利润率 15.6% 0.9% 12.7% 12.1% 15.2% ROA 4.3% 0.3% 2.9% 2.5% 3.6% ROE（摊薄） 4.9% 0.2% 3.7% 4.0% 5.5% 经营性ROIC 5.5% -0.1% 2.8% 2.3% 3.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 14% 21% 24% 39% 36% 流动比率 1.70 0.69 0.55 0.31 0.38 速动比率 1.70 0.68 0.55 0.31 0.38 归母权益/有息债务 - 8.69 5.74 2.03 2.38 有形资产/有息债务 - 10.68 7.41 3.28 3.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.03% 0.29% 0.02% 0.02% 0.02% 管理费用率 3.03% 4.54% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 -1.35% -1.14% -1.63% -1.17% -0.81% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 22% 27% 22% 22% 22% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.08 0.00 0.06 0.06 0.09 每股