环保行业碳中和系列（一）：履行减排职责，碳排放权交易市场蓄势待发

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 环保行业 履行减排职责，碳排放权交易市场蓄势待发 ——碳中和系列（一） 核心观点  全球气候变暖造成的巨大社会成本，碳达峰碳中和的底层驱动力。全球气候变暖速度加快，近年来，相比于1951-1980年的平均温度，2001-2019年全球地表温度显著升高约0.6-1摄氏度，气候变暖的直接影响是使相当一部分人口暴露在缺水和高温的风险下。根据Nordhaus测算，在全球升温1-4°C的不同情景下，气候变暖的总成本和风险相当于全球每年损失1%-5%的GDP 。全球温室气体以二氧化碳为主，在碳捕捉技术尚未成熟的情况下，控制碳排放（能源低碳化、可再生能源发展、推行碳交易）为可行之道。  政策驱动的排放权需求是碳交易产业链最关键的因素。欧美国家通过碳关税等手段将减排成本转移至出口国将极大地影响中国等出口导向型经济体在国际市场上的竞争优势，中国高化石燃料比重及高碳排放强度生产水平制约了在国际上的竞争力和话语权。因此开展国内碳排放权交易市场，以碳交易市场为核心的低碳发展机制将充分发挥市场的作用，撬动社会资本，实现资源的有效配置。  中国碳市场由试点起步，向全国统一发展。2011年底国家发改委正式批准开展我国碳排放权交易试点工作，2013年起先后建立了包含深圳、北京、广东、上海、天津、湖北、重庆和福建8个碳排放交易试点。交易的对象包括强制减排机制下的碳排放配额以及自愿减排机制下的中国核证减排量（CCER）。2021年6月全国碳交易市场有望启动，预计初期仅纳入电厂企业，后期择机增加纳入碳市场的行业。此前碳交易试点中，覆盖行业主要为传统高耗能和能源行业，各试点根据自身产业结构的差异有一定创新。  全国统一碳市场带来千亿级市场规模，多个参与主体或能获益。我国目前碳排放总量超过100亿吨/年，以2025年纳入碳交易市场比重30-40%测算，未来中国碳排放配额交易市场规模将在30亿吨以上，与欧盟总排放量水平相当。基于中国碳论坛及ICF国际咨询公司共同发布的《2020中国碳价调查》的研究结果，2025年全国碳排交易体系内碳价预计将稳定上升至71元/吨，全国碳排放权配额交易市场市值总规模将达到2840亿。以当前8个试点碳排放权配额交易活跃度中间水平1%保守估算，未来中国年碳排放配额现货交易额潜力在21亿以上。 投资建议与投资标的  由于我国的碳减排和碳交易尚处于行业的初期阶段，参与碳交易产业链相关业务的一些公司将受益，主要有以下几类：1）推行碳排放权交易主线下，垃圾焚烧企业或从CCER交易中获益，推荐伟明环保(603568，买入)、瀚蓝环境(600323，买入)、建议关注上海环境(601200，未评级)、三峰环境(601827，未评级)、旺能环境(002034，未评级)。2）随着碳交易持续推进，持股碳交易所相关企业或能获益，关注深圳能源(000027，未评级)、长源电力(000966，未评级)。 风险提示  宏观经济下行造成企业转型减产，排放权需求不足；  CCER准入标准不确定性，减排量供给过剩；  统一的全国碳交易市场未能如期开启。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 环保行业 报告发布日期 2021年04月01日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 谢超波 021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 相关报告 加快建设全国用能权、碳排放权交易市场：——周报（3月第4周） 2021-03-29 估值低+业绩确定性高，龙头公司具备长期价值 2021-03-18 多省纯电动渗透率显著提升：——环卫装备月度跟踪（2月） 2021-03-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 —— 履行减排职责，碳排放权交易市场蓄势待发 2 目 录 1. 国际和国内双重压力，推动中国碳市场发展 ............................................. 4 1.1全球变暖社会成本巨大，转型迫在眉睫 ........................................................................ 4 1.2 碳捕捉技术尚未成熟，控制碳排放为可行之道 ............................................................ 4 1.3 高碳强度制约中国国际市场竞争力 .............................................................................. 5 1.4 碳市场是促进中国排放达峰的重要抓手 ....................................................................... 6 2. 中国碳市场由试点起步，向全国统一发展 ................................................ 7 2.1碳交易试点广泛开展，涵盖高耗能工业和能源行业 ...................................................... 7 2.2碳排放现货交易，市场活跃度偏低 ............................................................................... 7 2.3 配额价格震荡减缓，形成较为稳定的区间 .................................................................... 8 2.4 CCER交易启动，市场活跃潜力巨大 ........................................................................... 9 3. 中国碳排放权交易市场规模探究——千亿级市场.................................... 11 3.1 全国百亿碳排放总量带来市场规模巨大增量 .............................................................. 11 3.2 CCER供给将有新缺口，新能源及碳资产管理获增长点 ............................................. 11 3.3市场构建基础保障，碳核查机构业务增长................................................................... 12 4. 投资建议 ............................................................................................... 13 5. 风险提示 ............................................................................................... 13 pOoRsMtNnPyQrOyQoMmMmP7NbP7NpNpPpNrQkPnNrNjMpPrQ9PqRmQNZqRrRMYmNsQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保行业深度报告 —— 履行减排职责，碳排放权交易市场蓄势待发 3 图表目录 图1：全球气温变化（1880-2019：相比于1951-1980年平均温度/°C） ...................................... 4 图2：全球温室气体分类及排放量占比 ......................................................................................... 5 图3：全球大气二氧化碳浓度 ....................................................................................................... 5 图4：碳交易基本逻辑 .................................................................................................................. 6 图5：中国碳交易市场结构和参与主体 ......................................................................................... 7 图6：各试点碳排放配额累计成交量比重 ..................................................................................... 8 图7：各试点碳排放配额单日成交量/吨 ........................................................................................ 8 图8：各试点碳排放权配额价格变化趋势 ..................................................................................... 9 图9：CCER开发流程 .................................................................................................................. 9 图10：当前CCER备案项目类型............................................................................................... 10 图11：当前CCER备案减排量类型 ..............................................................