业绩符合预期，宝之云四期运营规模提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email：wuyw@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 国企改显成效，业务结构优化利润率大幅提升 2 一季度业绩超预期，软件信息化与IDC业务高增长 3 领先的工业互联网平台企业，软件信息化与IDC业务高增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,960.3 4,775.8 5,893.1 7,088.4 8,497.2 增长率yoy% 0.57% 20.59% 23.40% 20.28% 19.87% 净利润 335.7 425.3 595.8 770.8 1,009.1 增长率yoy% 7.45% 26.70% 40.10% 29.36% 30.92% 每股收益（元） 0.38 0.48 0.68 0.88 1.15 净资产收益率 8.09% 8.89% 11.99% 13.99% 16.23% P/E 67.86 53.56 38.23 29.55 22.57 PEG 2.1 1.6 1.5 0.9 0.7 P/B 5.5 4.8 4.6 4.1 3.7 投资要点  公告摘要：（1）公司发布2018年中期报告，公司2018年上半年实现营业收入24.13亿元，同比增长18%；归属母公司净利润2.96亿元，同比增长44.50%。实现净经营性现金流入3.31亿元。（2）以自有资金追加6亿投资宝之云四期IDC项目。  业绩符合预期，软件信息化与IDC业务双轮驱动，利润规模保持稳步增长。中报符合我们之前预期，业绩增长主要受益于公司主要客户所在钢铁行业回暖，信息化收入增加；以及宝之云IDC二期、三期项目上架机柜数量增加，收入较去年同期大幅增长。分业务看，软件开发及工程服务营业收入为16.04亿元，同比增长8.24%，分业务毛利率为22.08%，服务外包营业收入为6.78亿元（预计其中IDC收入约5亿，净利润贡献近1.4亿），同比增长35.72%，毛利率为47.48%，系统集成营业收入为1.19亿元，同比增长109.34%，毛利率为8.81%。上半年综合毛利率为28.91%，二季度毛利率26.65%，环比下滑的主要原因是不同业务毛利率相差较大，订单确认结构变化导致，预计下半年综合毛利率水平保持稳定。期间费用控制良好，综合费用率下降1.7个百分点。2018年上半年毛利率较高的核心业务软件信息化和自动化核心订单趋势良好，数据中心客户需求旺盛，四期近三万机柜将陆续投入运营。  以自有资金追加投资宝之云四期IDC项目，上调该项目收入利润规模预期。由于客户需求变化引发的建设规模增加，追加6亿宝之云四期投资，主要包括土建装修、供配电系统、冷源空调暖通系统等费用，总投资额达到25.93亿。根据公司测算，投资增加后，IRR将增加0.05个百分点达到18.59%，达产年度收入和税后利润分别为9.49亿和3.10亿，分别比变更前增长30%和27%。四期约一万机柜，单机柜收入利润较前三期大幅增加，将在未来两年陆续交付上架，对公司业务增长提供有力支撑。宝之云项目在宝钢集团公司的支持下，宝信软件获得罗泾厂区的租用权，充分改造已有的厂房、供配电等设施资源，成本优势明显。罗泾厂区的承载能力强，厂区占地约2.82平方公里，现有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电、给排水等资源，现有宝之云IDC四期项目规划总机柜数约3万。后续仍有IDC拓展的资源储备。我们预计2018年，前三期约1.8万机柜将陆续全部投入运营，年均运营机柜数1.5万以上，2018年IDC业务弹性较大。未来三年将是宝之云项目年均运营机柜快速上升期。我国发达地区对数据中心采取集约化管理，严控高耗能指标，一线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本，规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。  领先的工业互联网平台企业，钢铁行业信息化市占率和盈利能力大幅提升。宝信软件是国内领先的工业软件企业，被中国软协授予“2017十大创新软件企业”；入围工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”。2017年研发投入5.21亿元，研发收入占比10.90%。大力推进智慧制造相关产品研发与项目落地，工业大数据平台xInsight进入2017年《工业互联网白皮书》目录。在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。受益于钢铁行业供给侧改革驱动下盈利好转，以及控股股东和主要客户宝武合并成为全球第二特大型钢铁企业，叠加进入首钢，钢铁软件信息化市占率将大幅提升。不断加大无人化业务、机器人应用、云服务应用产业化推进和市场拓展力度。培育三个新的业务方向（云计算服务、工业大数据、金融软件和金融服务）、发展四个战略业务（IDC、无人化、物联网、智能交通）。  投资建议：宝信软件是钢铁信息化龙头，工业互联网领导企业，受益于钢[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月16日 宝信软件(600845)/ 业绩符合预期，宝之云四期运营规模提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 铁行业盈利复苏，以及宝武合并，软件信息化市场占有率将大幅提升。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头，宝之云四期项目陆续投入运营将成为未来业绩重要的增长点。作为上海国企改革先锋，2017年实施股权激励，将为未来发展保驾护航，激发企业发展活力。我们预计公司2018-2019年净利润为5.96亿和7.71亿元，对应摊薄后EPS分别为0.68元和0.88元，维持 “买入”投资评级。  风险提示：钢铁行业软件信息化投资建设低于预期的风险；IDC大客户上架进度低于预期的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：宝信软件盈利预测（百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入3,960.3 4,775.8 5,893.1 7,088.4 8,497.2 成长性减:营业成本2,817.4 3,502.4 4,226.0 5,011.6 5,913.0 营业收入增长率0.6%20.6%23.4%20.3%19.9% 营业税费13.6 16.5 22.9 25.5 31.0 营业利润增长率9.9%53.5%33.7%34.1%30.5% 销售费用131.0 138.8 159.1 184.3 220.9 净利润增长率7.5%26.7%40.1%29.4%30.9% 管理费用663.7 680.1 813.3 964.0 1,155.6 EBITDA增长率11.8%38.8%44.6%34.2%28.8% 财务费用-19.8 -24.3 -16.7 -15.9 -19.9 EBIT增长率6.5%40.8%51.3%35.0%30.6% 资产减值损失14.3 10.0 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率9.0%60.4%34.6%35.0%30.6%加:公允价值变动收益- - -0.5 0.1 0.1 投资资本增长率2.2%-6.7%75.2%-25.3%59.6% 投资和汇兑收益-9.8 9.2 - - - 净资产增长率6.9%15.6%4.8%11.7%13.7%营业利润330.3 507.1 678.0 909.0 1,186.7 利润率加:营业外净收支80.8 -4.3 39.0 18.5 27.7 毛利率28.9%26.7%28.3%29.3%30.4%利润总额411.1 502.7 717.0 927.6 1,214.4 营业利润率8.3%10.6%11.5%12.8%14.0%减:所得税46.1 42.1 71.7 92.8 121.4 净利润率8.5%8.9%10.1%10.9%11.9%净利润335.7 425.3 595.8 770.8 1,009.1 EBITDA/营业收入10.4%12.0%14.1%15.7%16.9%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入7.8%9.2%11.2%12.6%13.7%货币资金1,742.2 3,525.0 1,489.0 3,194.3 2,645.3 运营效率交易性金融资产- 0.8 0.3 0.4 0.5 固定资产周转天数3750616359应收帐款2,142.3 1,998.4 3,850.4 3,027.9 4,987.4 流动营业资本周转天数9363928785应收票据236.8 326.5 563.9 434.3 726.5 流动资产周转天数464443440396390预付帐款207.5 148.3 309.9 242.0 389.0 应收帐款周转天数189156179175170存货744.6 638.2 1,484.5 941.5 1,780.8 存货周转天数7152656258其他流动资产28.0 24.2 32.6 28.3 28.4 总资产周转天数601583560497474可供出售金融资产15.0 2