宝之云四期收尾，并购导致短期业绩波动

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宝之云四期收尾，并购导致短期业绩波动 事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收68.49亿元，同比增长17.69%；归母净利润8.79亿元，同比增长99.83%，扣非后归母净利润8.38亿元，同比增长38.73%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。同时公司发布2020年一季报，报告期内实现营收12.98亿元，同比减少7.40%；归母净利润2.74亿元，同比增长45.86%，扣非后归母净利润为2.62亿元，同比增长34.56%。 ■软件及服务外包业务持续发展，并购武汉宝信带来短期业绩波动：2019年公司三项主营业务软件开发及工程服务、服务外包、系统集成分别实现营收45.70亿元、20.55亿元和2.09亿元，同比增速分别为24.37%、19.36%和-48.38%。其中，软件业务得益于宝武集团智慧制造的内需增加，在加速公司业务增长的同时还带动业务毛利率的提升。在宝之云项目持续交付，且整体上机率达到80%以上的推动下，公司服务外包业务持续增长。本期系统集成业务收入的降低，主要系子公司武汉宝信减少附加价值少的硬件销售业务所致。除此之外，公司归母净利润增速大幅提升主要是因为2019年7月完成同一控制下合并收购武汉宝信后，由其所导致的2018年同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益在财务报表调整后减少了2.29亿元，从而导致2018年归母净利润基数降低所致。 ■经营成本降低带动业绩增长，宝之云四期进入收尾阶段：2020年一季度受疫情影响公司主营业务收入同比减少7.40%，然而与其相对应的营业成本同比减少17.20%，销售费用、管理费用以及研发费用分别减少15.39%、2.22%和4.46%，从而导致公司一季度归母净利润仍保持较高增速。另一方面，公司宝之云四期项目自2019年完成1号楼及2号楼项目部分机房交付，在建工程从2018年底的6.47亿元减少到4.67亿元。一季度，宝之云四期3号楼部分机房完成交付，在建工程再次从4.67亿元减少到0.58亿元，表明宝之云四期工程已完成大部分交付。 ■2020年考核业绩不低于8.41亿元，摊销成本约为0.77亿元：公司近期披露第二期限制性股票计划(草案)，拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票，约占股东大会批准本计划时公司已发行的股本总额的1.49%。本计划首次授予的激励对象不超过650人，包括：公司董事，高级管理人员，中层管理人员，核心技术、业务等骨干人员，授予价格为20.48元/股。按照草案所列条件，2020年作为该股权激励计划的Table_Tit le 2020年04月21日 宝信软件（600845.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-21） 48.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 55,216.73 流通市值（百万元） 40,497.03 总股本（百万股） 1,140.37 流通股本（百万股） 836.37 12个月价格区间 27.80/51.71元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.12 35.34 95.57 绝对收益 4.08 26.65 82.0 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宝信软件：发布第二期员工激励，受益于新基建浪潮/胡又文 2020-04-14 宝信软件：宝之云四期有序落地，智能化等业务持续成长/胡又文 2019-10-24 宝信软件：签约上海电信，宝之云四期持续发力/胡又文 2019-09-21 宝信软件：成本控制有效，宝武合并效应持续显现/胡又文 2019-08-20 宝信软件：主业持续增长，宝之云四期有序推进/胡又文 2019-04-13 -17%0%17%34%51%68%85%201 9-04201 9-08201 9-12宝信软件 行业应用软件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第一个业绩考核年，要求当年净资产收益率不低于11%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2020年度较2018年度净利润复合增长率不低于18%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2020年度净利润现金含量不低于90%。以此计算，则2020年净利润应达到8.41亿元以上，同时当年净利润现金含量为7.57亿元以上。与此同时，此次股权激励计划所产的费用成本预计为3.2亿元，假如在今年5月授予，则预计2020年和2021年分别摊销0.77亿元和1.15亿元。 ■投资建议：公司聚焦智慧制造，大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下，公司持续增长可期。预计2020、2021年EPS分别为0.94、1.14元，给予”买入-A“评级。 ■风险提示：软件业务增长不及预期，云服务等新业务发展受阻。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 5,471.1 6,849.0 8,075.1 9,684.2 11,136.9 净利润 669.1 879.3 1,068.9 1,305.3 1,509.3 每股收益(元) 0.59 0.77 0.94 1.14 1.32 每股净资产(元) 5.80 6.20 7.19 8.33 9.65 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 82.5 62.8 51.7 42.3 36.6 市净率(倍) 8.3 7.8 6.7 5.8 5.0 净利润率 12.2% 12.8% 13.2% 13.5% 13.6% 净资产收益率 10.5% 12.7% 13.5% 14.1% 14.0% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 33.3% 38.2% 31.5% 39.3% 42.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,471.1 6,849.0 8,075.1 9,684.2 11,136.9 成长性 减:营业成本 3,942.4 4,791.8 5,733.3 6,875.8 7,907.2 营业收入增长率 14.6% 25.2% 17.9% 19.9% 15.0% 营业税费 17.4 17.3 20.4 24.5 28.2 营业利润增长率 54.9% 27.8% 34.6% 21.0% 15.6% 销售费用 150.3 173.5 204.5 245.3 282.1 净利润增长率 57.3% 31.4% 21.6% 22.1% 15.6% 管理费用 171.1 246.2 888.3 1,065.3 1,225.1 EBIT DA增长率 141.7% 31.3% -22.6% 18.7% 14.2% 财务费用 -26.2 -38.2 -109.2 -143.7 -176.1 EBIT增长率 180.9% 33.3% -24.1% 20.1% 14.9% 资产减值损失 -30.1 -15.5 -15.5 -15.5 -15.5 NOPLAT增长率 57.4% 29.9% 17.4% 20.6% 14.8% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.3 -6.6 - - 投资资本增长率 13.0% 42.7% -3.4% 6.6% 4.2% 投资和汇兑收益 8.0 1.1 4.5 2.8 3.7 净资产增长率 37.9% 7.3% 16.5% 16.4% 16.2% 营业利润 785.4 1,003.8 1,351.1 1,635.3 1,889.6 加:营业外净收支 -18.4 -1.2 -9.8 -5.5 -7.7 利润率 利润总额 767.0 1,002.5 1,341.3 1,629.8 1,881.9 毛利率 27.9% 30.0% 29.0% 29.0% 29.0% 减:所得税 54.0 77.7 201.2 244.5 282.3 营业利润率 14.4% 14.7% 16.7% 16.9% 17.0% 净利润 669.1 879.3 1,068.9 1,305.3 1,509.3 净利润率 12.2% 12.8% 13.2% 13.5% 13.6% EBIT DA/营业收入 25.4% 26.6% 17.5% 17.3% 17.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.4% 23.9% 15.4% 15.4% 15.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 3,772.2 3,139.6 4,412.0 5,359.0 6,583.6 固定资产周转天数 62 65 66 59 53 交易性金融资产 0.7 6.6 - - - 流动营业资本周转天数 44 45 55 49 45 应收帐款 1,765.0 2,239.0 2,578.9 3,030.9 3,415.9 流动资产周转天数 445 369 365 377 393 应收票据 484.5 642.4 742.2 872.3 983.1 应收帐款周转天数 120 104 108 105 105 预付帐款 206.7 274.9 356.6 454.5 567.1 存货周转天数 43 37 38 38 39 存货 613.6 776.8 929.4 1,114.6 1,281.8 总资产周转天数 594 518 503 499 511 其他流动资产 21.0 104.3 178.4 275.7 363.5 投资资本周转天数 145 149 146 124 113 可供出售金融资产 28.7 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 72.9 199.1 238.9 286.7 344.1 ROE 10.5% 12.7% 13.5% 14.1% 14.0% 投资性房地产 13.9 2.6 2.6 2.6 2.6 ROA 7.5% 9.0% 9.3% 9.5% 9.4% 固定资产 1,030.0 1,430.3 1,550.0 1,614.4 1,690.4 ROIC 33.3% 38.2% 31.5% 39.3% 42.3% 在建工程 644.6 467.4 180.9 238.1 266.0 费用率 无形资产 119.5 111.7 104.3 97.3 90.9 销售费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 672.1 872.9 1,014.9 1,213.5 1,451.0 管理费用率 3.1% 3.6% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 9,445.4 10,267.7 12,289.1 14,559.7 17,039.9 财务费用率 -0.5% -0.6% -1.4% -1.5% -1.6% 短期债务 20.0 20.0 13