宝之云四期放量，项目验收带动业绩增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宝之云四期放量，项目验收带动业绩增长 事件：公司发布2020年半年报预告，预计上半年归母净利润较去年同期增加2.1亿元到2.9亿元，同比增长52%到71%。2019年公司完成收购宝信软件（武汉）有限公司，经对前期比较报表进行调整后，2020年半年度归母净利润同比增加2.2亿元到3.0亿元，增长56%到76%。 ■宝之云四期放量：公司宝之云四期项目自2019年完成1号楼及2号楼项目部分机房交付，在建工程从2018年底的6.47亿元减少到4.67亿元。一季度，宝之云四期3号楼部分机房完成交付，在建工程再次从4.67亿元减少到0.58亿元，表明宝之云四期工程已完成大部分交付。根据公司半年报预告，上半年宝之云IDC四期项目上架机柜数量增加，导致本期收入和利润较去年同期相应增加。IDC项目交付后，有半年至一年左右的上架爬坡期，因此四期项目对于业绩增长的推动作用预计将持续体现。 ■集团内需增加，项目验收带动业绩增长：2019年公司软件开发及工程服务收入总计45.70亿元，同比增长24.37%，主要得益于宝武集团智慧制造的内需增加。2020年上半年，软件开发及工程服务业务中部分业务根据准则规定要求，收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。报告期内，软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收，公司报告期内的收入和利润相应增加。 ■IDC产业发展正当时，新项目可期：2020年在国家“新基建”战略，以及5G带来的新一轮数据浪潮的推动下，我国IDC产业将持续其新一轮的发展周期。根据IDC圈预测，2021年我国IDC市场规模将达到2759.6亿元，同比增长35%左右。在此背景下，公司作为国内IDC行业的龙头，正持续拓展其IDC业务布局，除了进入业绩兑现期的四期项目，公司于年初与武钢集团等共同在武汉市青山区设立武钢大数据产业园有限公司，其中涉及5年期、分三个阶段的18000个20A机柜的IDC中心建设，对于IDC业务由华东向华中地区进行市场拓展有着重要意义，同时将为其IDC业务注入新的成长动力。 ■投资建议：公司聚焦智慧制造，大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下，公司持续增长可期。预计2020、2021年EPS分别为0.92、Table_Tit le 2020年07月08日 宝信软件（600845.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-07） 60.09元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 69,440.92 流通市值（百万元） 50,257.46 总股本（百万股） 1,155.62 流通股本（百万股） 836.37 12个月价格区间 27.80/60.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.34 27.43 97.62 绝对收益 8.81 46.03 108.72 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宝信软件：宝之云四期收尾，并购导致短期业绩波动/胡又文 2020-04-21 宝信软件：发布第二期员工激励，受益于新基建浪潮/胡又文 2020-04-14 宝信软件：宝之云四期有序落地，智能化等业务持续成长/胡又文 2019-10-24 宝信软件：签约上海电信，宝之云四期持续发力/胡又文 2019-09-21 宝信软件：成本控制有效，宝武合并效应持续显现/胡又文 2019-08-20 -9%9%27%45%63%81%99%201 9-07201 9-11202 0-03宝信软件 行业应用软件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.13元，给予”买入-A“评级。 ■风险提示：软件业务增长不及预期，云服务等新业务发展受阻。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 5,471.1 6,849.0 8,075.1 9,684.2 11,136.9 净利润 669.1 879.3 1,068.9 1,305.3 1,509.3 每股收益(元) 0.58 0.76 0.92 1.13 1.31 每股净资产(元) 5.72 6.11 7.11 8.23 9.54 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 103.8 79.0 65.0 53.2 46.0 市净率(倍) 10.5 9.8 8.5 7.3 6.3 净利润率 12.2% 12.8% 13.2% 13.5% 13.6% 净资产收益率 10.5% 12.7% 13.4% 14.0% 13.9% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 33.3% 38.2% 31.5% 39.1% 42.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOpQpOnOoMpQnPnOtPrRtP6MaOaQnPmMnPrRfQpPqPkPoOvN9PoPsNxNnRpMMYtQoN 3 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,471.1 6,849.0 8,075.1 9,684.2 11,136.9 成长性 减:营业成本 3,942.4 4,791.8 5,733.3 6,875.8 7,907.2 营业收入增长率 14.6% 25.2% 17.9% 19.9% 15.0% 营业税费 17.4 17.3 20.4 24.5 28.2 营业利润增长率 54.9% 27.8% 34.6% 21.0% 15.6% 销售费用 150.3 173.5 204.5 245.3 282.1 净利润增长率 57.3% 31.4% 21.6% 22.1% 15.6% 管理费用 171.1 246.2 888.3 1,065.3 1,225.1 EBIT DA增长率 141.7% 31.3% -22.6% 18.7% 14.2% 财务费用 -26.2 -38.2 -109.2 -143.7 -176.1 EBIT增长率 180.9% 33.3% -24.1% 20.1% 14.9% 资产减值损失 -30.1 -15.5 -15.5 -15.5 -15.5 NOPLAT增长率 57.4% 29.9% 17.4% 20.6% 14.8% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.3 -6.6 - - 投资资本增长率 13.0% 42.7% -2.9% 6.6% 4.2% 投资和汇兑收益 8.0 1.1 4.5 2.8 3.7 净资产增长率 37.9% 7.3% 16.7% 16.3% 16.2% 营业利润 785.4 1,003.8 1,351.1 1,635.3 1,889.6 加:营业外净收支 -18.4 -1.2 -9.8 -5.5 -7.7 利润率 利润总额 767.0 1,002.5 1,341.3 1,629.8 1,881.9 毛利率 27.9% 30.0% 29.0% 29.0% 29.0% 减:所得税 54.0 77.7 201.2 244.5 282.3 营业利润率 14.4% 14.7% 16.7% 16.9% 17.0% 净利润 669.1 879.3 1,068.9 1,305.3 1,509.3 净利润率 12.2% 12.8% 13.2% 13.5% 13.6% EBIT DA/营业收入 25.4% 26.6% 17.5% 17.3% 17.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.4% 23.9% 15.4% 15.4% 15.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 3,772.2 3,139.6 4,412.0 5,359.0 6,583.6 固定资产周转天数 62 65 66 59 53 交易性金融资产 0.7 6.6 - - - 流动营业资本周转天数 44 45 59 58 56 应收帐款 1,765.0 2,309.1 2,661.4 3,129.9 3,529.7 流动资产周转天数 445 369 367 379 393 应收票据 484.5 642.4 742.2 872.3 983.1 应收帐款周转天数 120 104 108 105 105 预付帐款 206.7 274.9 356.6 454.5 567.1 存货周转天数 43 40 43 43 44 存货 613.6 776.8 1,054.2 1,264.3 1,454.0 总资产周转天数 594 518 504 501 511 其他流动资产 21.0 34.3 46.1 61.6 75.6 投资资本周转天数 145 149 146 124 114 可供出售金融资产 28.7 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 72.9 199.1 238.9 286.7 344.1 ROE 10.5% 12.7% 13.4% 14.0% 13.9% 投资性房地产 13.9 2.6 2.6 2.6 2.6 ROA 7.5% 9.0% 9.2% 9.5% 9.4% 固定资产 1,030.0 1,430.3 1,550.0 1,614.4 1,690.4 ROIC 33.3% 38.2% 31.5% 39.1% 42.1% 在建工程 644.6 467.4 180.9 238.1 266.0 费用率 无形资产 119.5 111.7 104.3 97.3 90.9 销售费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 672.1 872.9 1,014.9 1,213.5 1,451.0 管理费用率 3.1% 3.6% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 9,445.4 10,267.7 12,364.2 14,594.3 17,038.0 财务费用率 -0.5% -0.6% -1.4% -1.5% -1.6% 短期债务 20.0 20.0 132.0 100.0 100.0 三费/营业收入 5.4% 5.6% 12.2% 12.0% 12.0% 应付帐款 1,784.0 1,598.7 1,740.6 1,901.6 1,994.4 偿债能力 应付票据 88.7 144.2 172.6 206.9 238.0 资产负债率 28.3% 29.2% 30.4% 31.0% 31.2% 其他流动负债 692.0 1,039.1 1,369.2 1,815.8 2,322.7 负债权益比 39.5% 41.3% 43.7% 45.0% 45.3% 长期借款 0.4 0.2 1.2 3.2 6.2 流动比率 2.66 2.51 2.63 2.65 2.69 其他非流动负债 88.7 135.4 177.0 231.6 280.9 速动比率 2.41 2.20 2.33 2.35 2.