城轨行业专题报告（一）：基建投资加码助力稳增长，18H2城轨建设将提速

城轨行业专题报告（一） 基建投资加码助力稳增长，18H2城轨建设将提速 行业专题报告 行业报告 建筑建材&机械 2018年8月13日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般从业资格编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN   城轨发展处于黄金期，基建“稳投资”加速项目释放：由于城市轨道交通具有缓解城市交通拥堵、扩大城市规模、提升土地价值的作用，近年来备受地方政府青睐，带动城轨产业链（城轨工程建设-城轨装备制造-运营维护）快速发展。2017年我国新增运营线路里程达869公里（+63%），累计运营线路里程达5033公里（+21%）。2018年7月，国务院52号文提高了实施城轨建设的城市标准（地区生产总值≥3000亿元、一般公共财政预算收入≥300亿元等等），有利于城轨行业健康发展。城轨作为地方政府基建投资的重要组成部分，我们预计随着近期政策加码基建“稳投资”，18H2城轨新增开工项目及获批项目有望加速释放。  18H2城轨投资将提速，“专项债+PPP”有望成为重要支撑：我国城轨投资保持快速增长，2017年达4762亿元（+23.8%），全年城轨工程新签订单约5698亿元（+12.9%）。截止2017年，我国城轨在建线路里程达6246公里（+11%），规划城轨线路里程6871公里，未来城轨投资规模将稳健增长。由于城轨建设投资巨大且资本金要求较高，为了缓解政府财政支出压力，城轨项目的投资主体逐步转向多元化，PPP模式成为社会资本参与城轨建设的重要渠道。7月底，中央政治局提出“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”、“加大基础设施领域补短板的力度”，我们认为城轨建设有望成为“稳投资”的重要发力点，18H2“专项债+PPP”有望支持城轨投资提速。  城轨迎来通车高峰期，装备市场空间巨大：城轨装备上游为原材料和零部件供应、中游为整车制造、下游为维修物流。2017年底，我国城轨在建里程6246公里，这些已经在建的城轨项目未来几年陆续通车，将带来巨大的装备需求。我们预计2018-2020年我国每年新增城轨里程1100公里/1300公里/1600公里，对应的城轨车辆市场空间分别为333亿元/381亿元/455亿元。近几年，我国轨交设备市场空间快速增长，整车与零部件企业迎来发展良机。同时，已经获得批复的线网规划（2017年底超过7321公里）和海外出口确保了城轨装备未来成长空间充足。  投资建议：我国城轨建设规模维持稳定提升，在建里程和规划里程充足保障未来城轨投资稳健增长。2018年7月中央政府定调基建投资发力“稳增长”，18H2城轨工程有望成为重要支点，支撑基建投资增速环比回升，城轨工程板块推荐东方雨虹（防水材料龙头），建议关注苏交科（城轨工程设计）、中国中铁（城轨建设龙头）、中国铁建（城轨建设龙头）、中国交建（交通基建龙头，积极布局城轨）、达实智能（城轨控制系统综合集成）；我国城轨在建里程规模持续提升，18H2有望迎来城轨通车高峰期，轨交装备板块景气有望持续提升，推荐龙头中国中车(轨交车辆龙头)，建议关注新筑股份(新制式车辆制造商)和中铁工业(国内盾构机龙头)。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%Aug-17Nov-17Feb-18May-18沪深300建筑机械证券研究报告 建筑建材&机械·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 22  风险提示：1）政策变动风险：城轨建设受政策影响较大，发改委虽然已经披露52号文规划城轨建设，未来仍有后续政策跟进的可能，政策变动对行业发展影响较大；2）建设计划不及预期风险：城轨建设受到多因素影响，包括投融资、地质状况等，如果建设计划不及预期，对建筑建材，以及装备交付均会产生较大影响；3）地方财政压力增加风险：轨交建设依赖地方财政资金，如果地方财政压力增加，甚至PPP模式发展受阻，将影响到项目按期完成；4）原材料价格上涨风险：城轨装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-08-13 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 东方雨虹 002271 16.61 0.83 1.05 1.39 1.71 20.10 15.84 11.95 9.69 推荐 中国中车 601766 8.71 0.38 0.47 0.55 0.59 22.92 18.53 15.84 14.76 推荐 中国中铁* 601390 7.36 0.67 0.79 0.89 1.00 11.00 9.32 8.25 7.37 - 中国铁建* 601186 11.22 1.09 1.35 1.56 1.75 10.29 8.34 7.21 6.43 - 中国交建* 601800 13.61 1.21 1.38 1.52 1.65 11.25 9.88 8.95 8.25 - 苏交科* 300284 10.91 0.82 0.71 0.88 1.08 13.30 15.26 12.35 10.11 - 达实智能* 002421 3.80 0.16 0.21 0.27 0.34 23.46 17.84 14.04 11.13 - 新筑股份* 002480 7.60 0.02 0.05 0.14 0.25 393.78 140.74 53.94 29.99 - 中铁工业* 600528 11.24 0.60 0.73 0.87 1.02 18.73 15.50 12.98 11.01 - 备注：带*号公司盈利预测取自万得一致预期。 建筑建材&机械·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 22 正文目录 一、 城轨发展处于黄金期，基建“稳投资”加速项目释放 ......................................... 6 1.1 城市轨道交通产业链梳理 ............................................................................................. 6 1.2 新规落地助力行业良性发展，18H2城轨项目将加速释放 ........................................... 7 1.3 城轨运营里程快速增长，制式多样化持续提升 .......................................................... 11 二、 18H2城轨投资将提速，“专项债+PPP”有望成为重要支撑 ............................. 12 2.1 2017年城轨投资超4700亿，未来建设规模将维持高位 ............................................ 12 2.2 城轨投入巨大考验地方财政，投资主体多元化大势所趋 ........................................... 13 2.3 “专项债+PPP”共同发力，18H2城轨投资将提速 .................................................. 15 三、 城轨迎来通车高峰期，装备市场空间巨大 ......................................................... 17 3.1 城轨在建里程超过现有里程，装备市场前景值得期待 ............................................... 17 3.2 规划里程充足保障未来成长空间，开拓海外市场打造新增长点 ................................. 18 四、 投资建议 ............................................................................................................ 20 五、 风险提示 ............................................................................................................ 21 建筑建材&机械·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 22 图表目录 图表1 轨道交通行业分类 ...................................................................................................... 6 图表2 城市轨道交通规划建设流程图 .................................................................................... 6 图表3 轨道交通全产业链 ...................................................................................................... 7 图表4 我国城镇人口和城镇化率 ........................................................................................... 8 图表5 我国私人轿车保有量及增速 ....................................................................................... 8 图表6 两次轨道交通审批权限下放情况 ................................................................................ 8 图表7 各城市在建轨交项目单公里投资额较高 ..................................................................... 9 图表8 52号文、征求意见稿、81号文要求情况对比 ........................................................... 9 图表9 2018H1新开工城轨项目同比下滑40% ................................................................... 10 图表10 2018H1新开工城轨项目投资额同比下滑6%........................................................... 10 图表11 2018H1新增获批项目里程同比减少84% ..........