轨交加码助力经济稳增长，城轨产业链迎来订单收获期

行业深度报告 轨交加码助力经济稳增长，城轨产业链迎来订单收获期 行业深度报告 行业报告 机械&宏观&建筑 2020年04月13日 请务必阅读正文后免责条款 行情走势图 证券分析师 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭子睿 一般从业资格编号 S1060118070054 GUOZIRUI807@PINGAN.CON.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。   政策发力，融资改善，轨交加码助力稳增长。本次疫情后，政府在稳增长方面除扩基建外，已无太多腾挪空间，基建投资将成为托底经济的最重要手段。基建分为老基建和新基建，轨道交通成为新老基建重合部分，政策支持和建设的力度有望持续加大。基建增长三个要素项目储备、政策支持、配套资金均已齐备。1）项目储备方面，2019年H1和H2我国基建申报项目金额分别增长18.8%、34.5%，下半年申报加速奠定了2020年的建设基础。2）政策支持方面，2019年下半年政府出台包括提前下达专项债额度、敦促重大项目开工复工、扩大融资来源等多项政策。3）配套资金方面，2020年专项债规模有望达到3.5万亿，远高于2019年的2.15万亿；PPP模式整顿后再发力，倾向于交通运输类项目，有助于改善轨交项目融资环境。  批复和新开工双双加速，城轨建设驶入快车道。近年来，铁路投资维持在8000亿左右，2020年预计继续维持8000亿水平，增量的弹性空间有限。2014-2018年，我国城市轨道交通投资完成额分别为2899亿元、3683亿元、3847亿元、4762亿元、5470亿元，呈现逐年上升态势，城轨投资有望成为本轮基建提速的重要力量。2019年发改委批复了4个城市的建设规划，2020年1季度，发改委批复了3个城市的建设规划，批复节奏明显加快。2020年1-3月我国城轨新开工线路数分别为1条、0条、4条，对应里程分别为60公里、0公里、177公里，2020年3月新开工项目显著提速。我们预计，随着专项债等资金的到位，2020年Q2城轨建设将呈现加速状态。  城轨迎来通车大年，装备企业步入收获期。2016-2019年，我国城轨新增运营里程分别为535公里、880公里、729公里、969公里，2019年底我国城轨累计里程达6730公里。预计2020-2022年，我国城轨新增里程分别为1050公里、1200公里、1400公里，2020年累计里程有望超过1万公里。我们测算，2019-2022年我国城轨新增车辆分别为6368辆、7078辆、8218辆、9718辆。2019年按照每辆车540万元计算（以后每年降价2%），2019-2022年我国城轨车辆新增市场分别为344亿元、375亿元、426亿元、494亿元。目前，以中国中车为代表的城轨装备企业在手订单饱满，装备企业业绩进入收获期。  投资建议：城轨建设加速，建筑订单有望激增，建议关注国内轨交建设集团中国铁建等龙头企业。城轨车辆订单饱满，整车和零部件企业均将受益，建议关注轨交装备龙头中国中车、城轨车门龙头康尼机电、城轨信号系统龙头交控科技，以及盾构机龙头中铁工业。 -40%-30%-20%-10%0%10%沪深300机械设备建筑装饰证券研究报告 机械·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19  风险提示：1）政策变动风险。城轨建设受政策影响较大，政策的变动对行业发展影响较大。2）建设计划不及预期风险。城轨建设受到多因素影响，如果建设计划不及预期，对建筑建材与装备交付均会产生较大影响。3）地方财政压力增加风险。轨交建设依赖地方财政资金，如果地方财政压力增加，或者专项债、PPP等融资模式发展受阻，将影响项目如期建设。4）原材料价格上涨风险。城轨装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-4-10 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中国中车 601766 6.28 0.41 0.44 0.49 0.55 15.28 14.32 12.87 11.45 推荐 交控科技 688015 43.20 0.80 1.13 1.54 2.09 54.00 38.23 28.05 20.67 未评级 中铁工业 600528 9.39 0.73 0.92 1.07 1.20 12.86 10.21 8.78 7.83 未评级 中国铁建 601186 9.55 1.49 1.65 1.84 2.03 6.41 5.79 5.19 4.70 未评级 资料来源：wind，未评级公司采用wind一致预期 fWaXuZtVhYkXjZdUyXmMrMaQdN9PsQmMtRoOjMpPsOeRpOsRaQnMnOwMsPmRxNsOrN 机械·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录 一、 政策发力，融资改善，轨交加码助力经济稳增长 ................................................ 5 二、 城轨建设驶入快车道，相关企业迎来订单收获期 ................................................ 8 2.1 “政策规范化”+“审批权下放”，促进城轨行业健康发展 ............................................ 8 2.2 批复：建设规划打开远期成长空间 ............................................................................ 12 2.3 新开工：2020年3月显著加速 ................................................................................. 13 2.4 完工：未来几年城轨迎来通车大年 ............................................................................ 14 2.5 设备：车辆装备企业进入收获期 ................................................................................ 16 三、 投资建议 ............................................................................................................ 17 四、 风险提示 ............................................................................................................ 17 机械·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 图表目录 图表1 2019年基建投资项目申报金额（亿元）和同比增速（右） ....................................... 5 图表2 疫情前后基建相关政策梳理 ....................................................................................... 6 图表3 2020年提前下发专项债的资金使用（亿元） ............................................................ 7 图表4 PPP中交通运输额度和个数快速上升 ........................................................................ 8 图表5 PPP项目中交运占比不断上升（%） ........................................................................ 8 图表6 近年来全国铁路固定资产投资完成额（亿元） .......................................................... 8 图表7 我国城轨交通投资完成额 ........................................................................................... 9 图表8 52号文、征求意见稿、81号文要求情况对比 ........................................................... 9 图表9 城市轨道交通规划建设流程图 .................................................................................. 10 图表10 我国轨道交通项目审批流程示意图 ....................................................................... 11 图表11 轨道交通全产业链 ................................................................................................ 12 图表12 2019年以来国家发改委批复的城轨建设规划 ....................................................... 13 图表13 中国铁建城轨新签订单额变化 .............................................................................. 13 图表14 中国中铁城轨新签订单额变化 .............................................................................. 13 图表15 2019年至今城轨新开工线路数和里程数 .............................................................. 14 图表16 2020年3月城轨新开工加速 ................................................................................ 14 图表17 我国城轨新增运营里程和累计里程 ....................................................................... 14 图表18 2019年我国城轨各类制式结构分布 .............................................................