业绩保持高速增长，标考和智慧教育业务双轮驱动

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●计算机行业 2020年4月10日 [table_main]自营 公司点评报告模板 业绩保持高速增长，标考和智慧教育业务双轮驱动 佳发教育（300559.SZ） 推荐 首次评级 核心观点： 1．事件 公司发布了2019年报及2020年一季度业绩预告。公司2019年营收5.83亿元，同比增长49.30%；归母净利润2.05亿元，同比增长65.46%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长65.01%。公司预计2020年一季度归母净利润在2300–2600万元，同比增长46.94%-66.11%。 2．我们的分析与判断 1）业绩保持高速增长，持续加大研发投入 业绩保持高速增长，公司连续两年实现归母净利润增速超过60%。2019年公司管理效率提升，期间费用率21.88%，相较去年下降6.43pcts；毛利率53.89%，相较去年下降4.30pcts，主要是集成类产品比例上升。公司持续加大研发投入，2019年公司研发投入金额0.42亿元，比上年同期增长9.15%，研发人员同比增长13.27%。 2）标准化考点业务继续保持稳定增长，二轮标考建设进入高峰期 报告期内，公司标准化考点建设相关设备实现收入3.50亿元，同比增长20.09%。公司继续保持国内考试综合管理平台的领先优势，直接中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台（国家端），并直接间接中标多省省级考试综合管理平台，保持省级综合考务管理平台占有率市场第一。承建国家端及省平台为公司在继续建设地市级、区县级平台和学校的标准化考点取得一定的入口优势。 2017年我国第二轮标准化考点建设开始，并明确规定到2020年要完成省、市、区县平台的建设任务。二轮标考建设除了对第一轮标考进行升级，还提出了更多的系统要求，诸如高清、可综合管理等。该行业有望迎来量价齐升。参考第一轮标考建设周期，预计2020-2021年将迎来第二轮标考建设的高峰期。 3）智慧教育业务实现快速增长，公司先发和入口优势明显 报告期内，公司智慧教育业务实现收入1.79亿元，同比增长163.78%。其中，软件类产品实现销售收入1.18亿，毛利率70.06%；硬件及集成类产品实现销售收入0.6亿，毛利率19.81%。 公司智慧教育业务的先发和入口优势明显，标准化考点建设杠杆效应突显。公司是全国最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一，在第一轮标准化考点建设中，公司参与全国26个省市，140多个地区的标准化考场建设，建设部署了网上巡查系统的标准化考场30万间，占总建设数的近六成。公司可在兼顾客户标准化考点的建设需求之上，帮助用户按照自身需求制定考教统筹产品建设方案，在标准化考点设备的基础上增加部分设备实现教学管理信息化，提高管理效率，节约成本的同时解决考试设备闲置问题，可以将公司标准化考点建设积累的大量用户转化为智慧教育用户。 新高考带来智慧教育业务的新需求。报告期内，公司重点对生涯规划 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060003 [table_marketdata] 市场数据 时间 2020.4.10 A股收盘价(元) 31.78 A股一年内最高价(元) 36.87 A股一年内最低价(元) 19.05 上证指数 2796.63 市盈率（TTM） 41.28 总股本（亿股） 2.66 实际流通A股(亿股) 1.62 限售的流通A股(亿股) 1.04 流通A股市值(亿元) 51.48 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/计算机行业 产品进行打造，以此为着力点，拓展新高考市场，实现公司新高考整体解决方案用户逐渐增加。随着新高考改革的推进，2020年我国将全面建立起新的高考制度，有望推动公司智慧教育业务迅速增长。 3.投资建议 公司是标考建设龙头，第二轮标考建设进入高峰期，业绩将逐步收获。标准化考点建设杠杆效应突显，公司的用户积累及转化优势驱动智慧教育业务实现快速增长，新高考也将带来智慧教育业务的新需求。首次覆盖，给予“推荐”评级，预测2020-2021年EPS 1.11/1.50元，对应2020-2021年PE 27.47X/20.47X。 4. 风险提示 第二轮标考建设进展不及预期；高考改革推进不及预期，导致智慧教育业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 390.48 582.97 974.05 1,357.57 增长率（%） 103.13 49.30 67.08 39.37 归属母公司股东净利润（百万元） 123.92 205.03 308.12 413.46 增长率（%） 69.43 65.46 50.28 34.18 每股收益（元） 0.88 0.77 1.11 1.50 PE 38.98 38.06 27.47 20.47 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 nMwOqPrRxPnMnPnRtPoMxO6M9R8OpNrRtRnNfQrRrNiNoPpRbRrQrQvPpNqQNZmPtO 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/计算机行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 吴砚靖，邹文倩，科创板及计算机行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/计算机行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 caixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn