上半年业绩实现高增长，可降解支架获批有望实现戴维斯双击

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 乐普医疗（300003） 证券研究报告 2018年08月02日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,781.65 流通A股股本(百万股) 1,411.60 A股总市值(百万元) 59,008.34 流通A股市值(百万元) 46,752.07 每股净资产(元) 3.47 资产负债率(%) 49.68 一年内最高/最低(元) 41.69/20.26 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《乐普医疗-公司点评:阿托伐他汀通过一致性评价，夯实业绩增长点》 2018-07-18 2 《乐普医疗-公司深度研究:A股的激流勇进者：产品迭代颠覆成长周期率，心 血 管 平 台 形 成 闭 环 生 态 》 2018-06-05 3 《乐普医疗-季报点评:一季度迎业绩开门红，平台化公司价值凸显》 2018-04-27 股价走势 上半年业绩实现高增长，可降解支架获批有望实现戴维斯双击 事件：公司发布半年度快报，上半年公司实现营业收入295,463.00万元，较上年同期增长35.37%；营业利润96,917.24万元，较上年同期增长49.75%；净利润84,328.69万元，较上年同期增长54.44%；实现归属于上市公司股东的净利润为80,978.50万元，比去年同期增长63.48%。 报告期内，公司处置持有的澳洲Viralytics公司13.04%股权和子公司Comed B.V.，分别实现投资收益15,006.44万元和一次性损失约人民币3,200.00万元，剔除以上影响，扣非后归母净利润为67,019.98万元，同比增长36.67%。 可降解支架获批预期，有望实现戴维斯双击 根据2017年年报，公司预计可降解支架有望2018年获得生产注册，乐普今年初发布2年期NeoVas临床数据，NeoVas在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)、死亡(各类原因)等因素上均优于对照组CoCr-EES，预估可以避免雅培Absorb支架出现的问题，获批后有望带来业绩估值双升。 支架引领器械业务发展，两大药品夯实业绩增长 公司平台化效应明显，以大病种为核心，目前重心围绕心血管疾病，构建器械、药品、服务等全产业链条，根据我们的测算，支架业务18年预收14.5亿(不含NeoVas)/16.3亿(含NeoVas)，18-20年CAGR 22%(不含NeoVas)/42%(含NeoVas)，公司迎来新产品迭代周期，心血管药品是未来短期内业绩主要增长点，公司药品板块中核心重磅产品为硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀。阿托伐他汀现已通过评价，硫酸氢氯吡格雷也早已完成BE试验，申报评审已获CDE受理，整体进度稳步推进，我们测算2018年氯吡格雷和阿托伐他汀预计分别实现收入10.5亿元（+54.9%）和6.84亿元（+88.0%），17-20年CAGR分别为45.9%和61.3%。（详细测算过程请阅《乐普医疗深度报告：产品迭代颠覆成长周期率，心血管平台形成闭环生态》） 布局大病种战略，成就未来十年伟大公司，维持“买入”评级 乐普医疗近年来通过内生和外延，基本形成心血管全产业链布局，未来十年将延续大病种战略继续扩展业务，包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。 根据各业务板块业绩预测，若不包含投资收益，18-20年净利润预计为12.4亿元（+38.2%）、16.5亿元（+32.8%）、21.4亿元（+30.0%），EPS为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益，18-20年净利润预计为13.6亿元（+51.6%）、16.5亿元（+21.0%）、21.4亿元（+30.0%），EPS为0.76、0.93、1.20元，对于PE为43X、36X、28X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识，维持“买入”评级。 风险提示：并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等，报告包含测算数据，注意投资风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,467.75 4,537.64 5,944.86 7,582.71 9,463.77 增长率(%) 25.25 30.85 31.01 27.55 24.81 EBITDA(百万元) 1,088.38 1,447.43 2,180.46 2,535.91 3,203.84 净利润(百万元) 679.26 899.09 1,362.54 1,649.26 2,144.29 增长率(%) 30.40 32.36 51.55 21.04 30.02 EPS(元/股) 0.38 0.50 0.76 0.93 1.20 市盈率(P/E) 86.87 65.63 43.31 35.78 27.52 市净率(P/B) 10.66 9.18 8.38 7.14 5.98 市销率(P/S) 17.02 13.00 9.93 7.78 6.24 EV/EBITDA 28.93 30.01 27.11 23.03 18.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%2%16%30%44%58%72%86%2017-082017-122018-04乐普医疗 医疗器械 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,909.84 2,264.64 4,161.40 4,549.63 5,205.07 营业收入 3,467.75 4,537.64 5,944.86 7,582.71 9,463.77 应收账款 1,296.43 1,730.79 2,235.24 2,823.46 4,121.53 营业成本 1,354.14 1,486.91 1,932.08 2,441.63 3,028.41 预付账款 110.38 108.19 175.82 183.09 306.59 营业税金及附加 48.62 68.62 65.39 83.41 104.10 存货 574.16 702.33 873.40 1,117.91 1,377.92 营业费用 638.06 1,061.77 1,391.10 1,759.19 2,176.67 其他 252.27 352.74 178.97 196.14 280.25 管理费用 476.54 613.07 803.20 1,016.08 1,258.68 流动资产合计 4,143.09 5,158.71 7,624.84 8,870.23 11,291.37 财务费用 57.42 107.22 90.72 79.74 71.57 长期股权投资 560.40 794.16 984.01 984.01 984.01 资产减值损失 26.54 58.23 58.23 58.23 58.23 固定资产 1,105.59 1,132.67 1,181.57 1,122.68 1,041.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 58.76 281.47 234.88 200.93 192.56 投资净收益 (2.21) (8.03) 217.00 25.50 63.00 无形资产 714.18 1,535.80 1,442.39 1,348.97 1,255.56 其他 4.42 (5.88) (434.00) (51.00) (126.00) 其他 2,915.46 3,884.93 3,356.40 3,394.49 3,406.17 营业利润 864.21 1,155.71 1,821.14 2,169.93 2,829.11 非流动资产合计 5,354.38 7,629.04 7,199.25 7,051.09 6,879.61 营业外收入 29.92 44.37 31.85 35.38 37.20 资产总计 9,500.45 12,790.72 14,826.08 15,923.97 18,173.51 营业外支出 3.17 4.61 4.04 3.94 4.20 短期借款 649.66 1,463.79 2,411.78 2,202.19 2,574.03 利润总额 890.96 1,195.47 1,848.94 2,201.36 2,862.10 应付账款 448.36 1,184.80 1,463.53 1,743.71 1,711.74 所得税 144.25 201.79 394.01 440.27 572.42 其他 937.39 568.12 978.86 884.93 1,056.98 净利润 746.71 993.68 1,454.93 1,761.09 2,289.68 流动负债合计 2,035.41 3,216.70 4,854.16 4,830.83 5,342.75 少数股东损益 67.45 94.59 92.39 111.83 145.39 长期借款 729.00 1,192.05 896.94 700.00 700.00 归属于母公司净利润 679.26 899.09 1,362.54 1,649.26 2,144.29 应付债券 594.75 1,191.75 1,191.75 1,191.75 1,191.75 每股收益（元） 0.38 0.50 0.76 0.93 1.20 其他 127.97 162.97 162.97 151.30 159.08 非流动负债合计 1,451.72 2,546.77 2,251.66 2,043.05 2,050.83 负债合计 3,487.12 5,763.47 7,105.83 6,873.89 7,393.58 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 478.93 597.58 682.29 784.83 918.14 成长能力 股本 1,781.65 1,781.65 1,781.65 1,781.65 1,781.65 营业收入 25.25% 30.85% 31.01% 27.55% 24.81% 资本公积 1,144.40 1,144.40 995.76 995.76 995.76 营业利润 26.34% 33.73% 57.58% 19.15% 30.38% 留存收益 3,670.58 4,395.07 5,256.30 6,483.60 8,080.13 归属于母公司净利润 30.40% 32.36% 51.55% 21.04% 30.02% 其他 (1,062.24) (891.45) (995.76) (995.76) (995.76) 获利能力 股东权益合计 6,013.32 7,027.25 7,720.25 9,050.09 10,779.93 毛利率 60.95% 67.23% 67.50% 67.80% 68.00% 负债和股东权益总计 9,500.45 12,790.72 14,826.08 15,923.97 18,173.51 净利率 19.59% 19.81% 22.92% 21.75% 2