电子行业周报：301清单对电子行业影响有限，逢低配置细分领域龙头企业

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 电子行业周报 ● 电子行业 2018年4月9日 301清单对电子行业影响有限 逢低配置细分领域龙头企业 推荐 维持评级 核心看点（4. 2-4. 6） 一.上周行业热点 美公布“301调查”征税建议清单（搜狐网） 二.最新观点 【301清单对电子行业影响有限，逢低配置细分领域龙头企业】 1、美公布301 征税清单，中国电子产业受到的影响有限。受影响的细分子行业主要有电路板、LED、基础元器件、分立器件、压电晶体和彩电用陶瓷基板等，但相关企业对美出口有限，受到影响较小。 2、全球半导体景气有望超预期回升，我国集成电路也将保持健康快速成长。全球存储器的销售收入有望超出市场预期；AI、物联网、汽车电子等新兴领域则有望带来增量需求半导体产业链复苏将超预期。考虑到全球半导体景气将继续复苏及我国半导体生态分布和国家支持，预计设计环节未来两到三年将保持30%左右的复合增速且呈现逐年提速的状态；预计未来两年我国代工环节将以30%以上的速度增长，增速继续提升。封测方面，预计受益于产业链景气的回升，我们判断我国封测环节未来两年有望实现近25%的增速。整体而言，我们预计我国半导体行业未来两到三年复合增速有望达到30%左右，整个行业的投资机会凸显。 3、301清单对电子行业影响有限，逢低配置细分领域龙头企业。目前电子行业滚动市盈率约37.9倍，整体估值处于中长期的较低位置。301清单对电子行业影响有限，维持行业推荐评级，半导体发展受到国家重点支持并叠加景气回升，继续首推半导体板块。标的上建议继续逢低配置细分领域龙头企业。 三.核心组合上周表现 表1.核心组合上周表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 绝对收益率（%） 600667.SH 太极实业 20% 1.02 -1.74 000725.SZ 京东方A 20% -2.63 -20.31 002475.SZ 立讯精密 20% -1.36 4.74 600703.SH 三安光电 20% -0.56 -15.79 002456.SZ 欧菲科技 20% -1.68 -18.39 分析师 傅楚雄 ：010-66568393 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515010001 电子指数2018年度的表现 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%电子指数上证综指深证成指沪深300 数据来源:Wind，中国银河证券研究院整理 推荐组合以来表现 -20%-15%-10%-5%0%5%10%进攻组合稳健组合电子指数 数据来源:Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业周报/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一．最新研究观点 （一） 上周热点动态跟踪 表2. 热点事件及分析 重点事件 我们的理解 美公布“301调查”征税建议清单（搜狐网） 美国贸易代表办公室3日依据“301调查”结果公布拟加征关税的中国商品建议清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品。美国贸易代表办公室当天在一份声明中说，建议对来自中国的约1300种商品加征25%的关税，主要涉及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业。声明说，公众可于5月11日之前向贸易代表办公室就清单内容和税率提交书面意见。此外，301调查委员会将于5月15日就清单内容举行听证会，并在5月22日之前再次接受公众意见。根据清单，电子行业中受影响的细分子行业主要有电路板、LED、基础元器件、分立器件、压电晶体和彩电用陶瓷基板等。LED产业链征税范围集中在芯片和下游背光环节，相关公司对美销售金额较小，受到影响有限。PCB主要针对彩电用电路板征税，尽管我国是彩电生产大国，但相关公司实际对美出口金额也十分有限。半导体分立器件我国较薄弱，出口占比较小，预计受到影响很小。苹果产业链产品不在征税清单之内，没有收到影响。整体而言，301清单所列科目对我国电子行业影响有限。 SEMI:中国已成为全球最大半导体后道工序市场（半导体行业观察） 半导体制造设备业界团体、国际半导体设备与材料协会（SEMI）4月3日宣布，中国半导体后道工序使用的封装设备和材料的市场规模2017年同比增长23.4％，达到290亿美元。由于政府投入巨资，培育半导体产业，中国目前已成为全球半导体最大后道工序市场。SEMI表示，2017年，中国占全球包装材料市场的26％左右，2018年中国的包装材料收入预计将超过52亿美元。SEMI表示，与此同时，2017年中国装配设备市场收入达到14亿美元，仍然是全球最大，占37％的份额。2017年，中国生产的组装设备（包括外资企业和合资企业生产的组装设备）占中国组装设备市场的17％。随着半导体封装市场的快速增长，与其他地区相比，中国在IC封装和测试领域的投资增长最快，国内制造商获得国家和地方政府的大力支持来提升产能和技术能力。 封测是我国半导体领域较早发展的环节，目前已达到国际先进水平，并有三家龙头企业进入到全球委外的前十排名中。随着半导体行业景气的持续封测，作为产业链后端的封测今年也将受益，相关企业的经营弹性较大。 资料来源：中国银河证券研究院整理 （二） 最新观点 【301清单对电子行业影响有限，逢低配置细分领域龙头企业】 1、美公布301 征税清单，中国电子产业影响有限。电子行业中受影响的细分子行业主要有电路板、LED、基础元器件、分立器件、压电晶体和彩电用陶瓷基板等。LED产业链征税范围集中在芯片和下游背光环节，相关公司对美销售金额较小，受到影响有限。PCB主要针对彩电用电路板征税，尽管我国是彩电生产大国，但相关公司实际对美出口金额也十分有限。半导体分立器件我国较薄弱，出口占比较小，预计受到影响很小。苹果产业链产品不在征税清 行业周报/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 单之内，没有收到影响。整体而言，301清单所列科目对我国电子行业影响有限。 2、全球半导体景气有望超预期回升，我国集成电路也将保持健康快速成长。据SEMI 统计，2018 年2 月北美半导体设备制造商出货金额为24.1亿美元，比2018 年1 月最终数据的23.7亿美元相比高出1.7%，相较于去年同期19.7亿美元增长22.2%。一季度是半导体产业的淡季，但是随着自2016年底产业景气的回升，今年的全球半导体产业呈现出淡季不淡的特征。此外，IC insights于3月14日更新了对存储器景气的研究报告，预计今年DRAM的全球市场规模有望成长37%，远优于先前估计的13%，而NAND则将成长17%、也高于先前估计的10%。并上修整个半导体产业增速至15%。我们维持年初的判断，全球存储器的景气程度仍然较高，而销售收入有望超出市场预期；而AI、物联网、汽车电子等新兴领域则有望带来增量需求；结合硅片仍然呈现供不应求的趋势，我们判断整个半导体产业链复苏将超预期。 根据中国半导体行业协会统计，2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元，同比增长24.8%。我们认为全球半导体景气将继续复苏并考虑我国半导体生态分布和国家支持，预计设计环节未来两到三年将保持30%左右的复合增速且呈现逐年提速的状态；预计未来两年我国代工环节将以30%以上的速度增长，增速继续提升。封测方面，预计受益于产业链景气的回升，我们判断我国封测环节未来两年有望实现近25%的增速。整体而言，我们预计我国半导体行业未来两到三年复合增速有望达到30%左右，整个行业的投资机会凸显。 4、301清单对电子行业影响有限，逢低配置细分领域龙头企业。目前电子行业滚动市盈率约37.9倍，整体估值处于中长期的较低位置。301清单对电子行业影响有限，维持行业推荐评级，建议继续逢低配置细分领域龙头企业。半导体发展受到国家重点支持并叠加景气回升，继续首推半导体板块。标的上，看好封测环节的包括长电科技、华天科技、通富微电等，半导体材料生产企业中环股份、设备生产厂商晶盛科技、北方华创和存储器设计公司兆易创新等。 （三）核心组合 进攻型组合是以短期可能博得超额收益为选择标准，个股 β值往往较高，弹性较大，短期或面临多种催化剂；稳健型组合是以长期可能博得超额收益为选择标准，个股往往属于低估值且成长空间较大的白马股。 表3. 核心推荐组合及推荐理由 组合 证券代码 证券简称 推荐理由 周涨幅（%） 绝对收益率（%） 入选时间 进攻型组合 002217.SZ 合力泰 全面屏模组龙头，将受益于消费电子产品升级及大客户的导入 6.36 -15.98 2017/11/12 300323.SZ 华灿光电 LED芯片龙头，拟收购美新半导体切入mems传感器领域 -3.21 0.96 2017/12/12 600584.SH 长电科技 半导体封测龙头，整合星科金朋进展顺利 -2.62 -13.17 2017/11/12 002129.SZ 中环股份 半导体材料龙头，显著受益于光伏行业的景气提6.37 14.32 2018/3/20 行业周报/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 升及单晶替代多晶 002036.SZ 联创电子 汽车电子业务进展顺利 1.04 -13.60 2017/12/5 稳健型组合 600667.SH 太极实业 洁净工程和封测显著受益于半导体景气提升 -1.15 -3.85 2017/11/12 000725.SZ 京东方A 液晶面板龙头，OLED将成新增成长动力 -3.57 -21.08 2017/11/12 002475.SZ 立讯精密 立足连接器，多方面拓展精密制造业务 -0.95 5.18 2018/2/2 600703.SH 三安光电 LED芯片龙头，布局化合物半导体 -4.59 -19.20 2017/12/12 002456.SZ 欧菲科技 全面屏和摄像头模组龙头，深度受益于消费电子核汽车电子升级 -4.74 -20.93 2017/11/12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图1 .推荐组合2018年以来的表现 -20%-15%-10%-5%0%5%10%进攻组合稳健组合电子指数 资料来源：中国银河证券研究院整理 （四）国内外行业及公司估值情况 1.国内估值及溢价分析 上周电子板块估值水平较上周小幅下降。截至2018 年4月6 日，电子行业最近一年的滚动市盈率为37.9 （基于新数据excel）倍（TTM 整体法，剔除负值），仍显著低于近5年（51.3倍）及近10年（47.4倍）以来的平均水平。 行业估值溢价角度，我们选取板块指数与全部A股的滚动市盈率（TTM 整体法，剔除负值）进行比较，全部A 股滚动市盈率当前为17.37倍，目前行业整体估值溢价居于近5年来 行业周报/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 估值溢价的底部区域。 图2.电子股估值及溢价分析 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120电子行业相对全部A股估值溢价水平全部A股的PE电子行业整体PE 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理 2.与其他国家或地区的估值比较 我们选取电子业发达的美国与中国台湾地区具有代表性的行业指数与A股的行业指数进行比较。 图3.各国电子板块PE比较 0204060801