22H1收入同增20%，二季度受成本压力影响，当前需求稳健向好，毛利率迎来拐点步入上升通道

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海融科技（300915） 证券研究报告 2022年09月02日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 90.00 流通A股股本(百万股) 24.80 A股总市值(百万元) 3,454.20 流通A股市值(百万元) 951.92 每股净资产(元) 15.71 资产负债率(%) 10.42 一年内最高/最低(元) 66.88/34.56 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海融科技-年报点评报告:成本压力下费用把控能力突出，多渠道拓展空间逐步打开》 2022-04-23 2 《海融科技-季报点评:21Q3归母净利润同增103.33%，销售网络和渠道拓展取得显著成效，加大研发投入持续丰富产品品类》 2021-10-27 3 《海融科技-公司点评:21Q3归母净利润增长80-129%超预期，渠道拓展高增长持续兑现》 2021-10-15 股价走势 22H1收入同增20%，二季度受成本压力影响，当前需求稳健向好，毛利率迎来拐点步入上升通道 事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入4.19亿元，同增19.70%，归母净利润为0.52亿元，同增0.41%，扣非后归母净利润0.40亿元，同减7.47%。 收入端：公司2022年上半年实现营业收入4.19亿元，同增19.70%，主要系奶油产品收入增21.76%所致。1）分季度：22年Q1/Q2实现营收2.15/2.04亿元，同比36.98%/5.65%，Q2环比Q1减5.15%。2）分产品：22年H1植脂奶油/巧克力/果酱/香精/其他业务收入3.85/0.16/0.14/0.04/0.001亿元，同+21.76%/+9.52%/+3.26%/+40.69%/-95.44%。（3）分渠道：22年H1经销/直销收入3.69/0.49亿元，同比+24.33%/-6.40%。 利润端：公司2022H1实现归母净利润0.52亿元，同增0.41%，上半年利润端受原材料成本上涨等综合因素影响明显；扣非后归母净利润0.40亿元，同减7.47%。22年H1毛利率为34.48%，同比减12.73pct，主要系大宗原材料价格上涨导致奶油等产品成本上涨所致；净利率为12.40%，同比减2.39pct。分季度来看，22Q1/Q2归母净利润为0.32/0.20亿元，同比+96.22%/-44.12%，毛利率为36.31%/32.54%。 费用端：公司22年上半年期间费用率为22.55%，同减9.55pct，疫情下相关推广费用支出减少。其中，销售费用率为13.54%，同比-5.54pct，主要系疫情原因展会暂未如期举办及工资津贴支出减少所致；管理费用率6.34%，同比-2.48pct；财务费用率-0.87%，同比-0.6pct，主要系报告期内公司存款利息收入增长及汇兑损益变动所致；研发费用率3.54%，同比-0.93pct。 产品端：重点聚焦新品研发和成本控制，布局健康食品与植物基。22年上半年，公司新推出恋乳 70 淡奶油、与法国Kiri联名出品奶酪稀奶油、巴旦木奶植物蛋白饮料等，针对市场流行趋势和季节限定等，在产品上不断推陈出新。22H1植脂奶油/巧克力/果酱/香精香料销量29112/633/672/78吨，同比+13.85%/+10.66%/+2.60%/+39.29%；产量28428/571/643/91吨，同比+16.43%/+4.20%/+0.16%/+65.45%； 库 存 量6839/139/186/22吨 ， 同 比+75.18%/-18.71%/+12.05%/+340%。 渠道端：加快区域销售网络建设，扩大经销商投入，多层次全面覆盖。22年上半年，公司继续强化各区域销售组织的功能，在维护好现有客户和经销商的同时不断开发销售渠道，在经销商渠道不断加大投入。截至22年上半年末，经销商数量合计723家，同减2.17%，其中境内/境外各498/225家，同比-4.60%/+3.69%；境内地区，华东/华中/华南/西南/华北/东北/西北/境外经销商数量为178/93/62/35/57/29/44/225。 投资建议：公司具备较强的成本控制能力，随着棕榈油成本压力缓解，预计三季度有望进入修复进程。我们认为，奶油赛道需求稳定，公司持续拓展餐饮渠道，成本下降后大客户营收规模及盈利空间有望进一步打开。考虑二季度大宗原材料价格上涨导致奶油等产品成本上涨，我们下调22年盈利预测，预计22-24年归母净利润为1.36/2.03/3.15亿元（前值为1.45/2.03/3.15亿元），对应PE分别为26X/17X/11X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料成本上涨风险、新品动销不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 571.65 746.93 966.61 1,313.76 1,757.72 增长率(%) (2.04) 30.66 29.41 35.91 33.79 EBITDA(百万元) 130.64 168.67 170.61 247.00 371.29 归属母公司净利润(百万元) 86.83 112.44 136.16 203.08 314.52 增长率(%) 13.18 29.49 21.10 49.14 54.87 EPS(元/股) 0.96 1.25 1.51 2.26 3.49 市盈率(P/E) 40.74 31.46 25.98 17.42 11.25 市净率(P/B) 2.68 2.53 2.31 2.04 1.72 市销率(P/S) 6.19 4.74 3.66 2.69 2.01 EV/EBITDA 27.62 23.14 11.72 7.73 3.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-22%-13%-4%5%14%23%2021-092022-012022-05海融科技创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,229.09 342.41 637.94 726.82 1,196.72 营业收入 571.65 746.93 966.61 1,313.76 1,757.72 应收票据及应收账款 25.04 34.40 47.50 63.14 84.89 营业成本 269.06 420.85 612.08 772.44 976.12 预付账款 5.34 7.57 9.95 13.80 15.49 营业税金及附加 1.94 3.00 2.90 3.94 5.27 存货 64.51 137.59 117.33 224.05 187.45 销售费用 135.66 130.68 128.56 197.06 263.66 其他 2.15 902.27 908.53 902.28 909.83 管理费用 49.22 63.85 62.83 85.39 114.25 流动资产合计 1,326.14 1,424.24 1,721.25 1,930.10 2,394.38 研发费用 22.11 32.25 30.93 42.04 56.25 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.09 (1.98) (1.90) (3.11) (4.39) 固定资产 99.69 117.22 102.04 86.86 71.69 资产/信用减值损失 2.67 (0.54) 1.43 (1.79) (0.79) 在建工程 31.08 12.45 12.45 12.45 12.45 公允价值变动收益 0.00 0.60 6.40 7.00 7.00 无形资产 25.32 25.15 24.00 22.85 21.70 投资净收益 0.00 24.32 18.00 10.00 5.00 其他 7.00 20.15 0.00 0.00 0.00 其他 (10.78) (56.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 163.10 174.96 138.49 122.16 105.84 营业利润 101.68 129.99 157.04 231.21 357.77 资产总计 1,489.23 1,599.20 1,859.74 2,052.26 2,500.22 营业外收入 0.42 1.22 0.66 0.77 0.88 短期借款 15.00 17.29 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.07 1.35 1.19 1.20 1.25 应付票据及应付账款 48.82 61.72 145.59 103.48 197.10 利润总额 101.02 129.85 156.51 230.77 357.41 其他 56.08 73.38 174.71 206.45 246.44 所得税 14.20 17.41 20.35 27.69 42.89 流动负债合计 119.90 152.39 320.30 309.93 443.55 净利润 86.83 112.44 136.17 203.08 314.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 86.83 112.44 136.16 203.08 314.52 其他 5.97 5.92 5.09 5.66 5.56 每股收益（元） 0.96 1.25 1.51 2.26 3.49 非流动负债合计 5.97 5.92 5.09 5.66 5.56 负债合计 168.01 202.77 325.39 315.59 449.10 少数股东权益 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 60.00 90.00 90.00 90.00 90.00 成长能力 资本公积 997.19 967.19 967.19 967.19 967.19 营业收入 -2.04% 30.66% 29.41% 35.91% 33.79% 留存收益 267.00 343.43 479.60 682.68 997.19 营业利润 11.56% 27.83% 20.82% 47.23% 54.74% 其他 (2.97) (4.20) (2.45) (3.20) (3.28) 归属于母公司净利润 13.18% 29.49% 21.10% 49.14% 54.87% 股东权益合计 1,321.22 1,396.43 1,534.35 1,736.67 2,051.11 获利能力 负债和股东权益总计 1,489.23 1,599.20 1,859.74 2,052.26 2,500.22 毛利率 52.93% 43.66% 36.68% 41.20% 44.47% 净利率 15.19% 15.05% 14.09% 15.46% 17.89% ROE 6.57% 8.05% 8.87% 11.69% 15.33% ROI