22H1收入同增20%，二季度受成本压力影响，当前需求稳健向好，毛利率迎来拐点步入上升通道

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入4.19亿元，同增19.70%，归母净利润为0.52亿元，同增0.41%，扣非后归母净利润0.40亿元，同减7.47%。 收入端：公司2022年上半年实现营业收入4.19亿元，同增19.70%，主要系奶油产品收入增21.76%所致。1）分季度：22年Q1/Q2实现营收2.15/2.04亿元，同比36.98%/5.65%，Q2环比Q1减5.15%。2）分产品：22年H1植脂奶油/巧克力/果酱/香精/其他业务收入3.85/0.16/0.14/0.04/0.001亿元，同+21.76%/+9.52%/+3.26%/+40.69%/-95.44%。（3）分渠道：22年H1经销/直销收入3.69/0.49亿元，同比+24.33%/-6.40%。 利润端：公司2022H1实现归母净利润0.52亿元，同增0.41%，上半年利润端受原材料成本上涨等综合因素影响明显；扣非后归母净利润0.40亿元，同减7.47%。22年H1毛利率为 34.48%，同比减12.73pct，主要系大宗原材料价格上涨导致奶油等产品成本上涨所致；净利率为12.40%，同比减2.39pct。分季度来看，22Q1/Q2归母净利润为0.32/0.20亿元，同比+96.22%/-44.12%，毛利率为36.31%/32.54%。 费用端：公司22年上半年期间费用率为22.55%，同减9.55pct，疫情下相关推广费用支出减少。其中，销售费用率为13.54%，同比-5.54pct，主要系疫情原因展会暂未如期举办及工资津贴支出减少所致；管理费用率6.34%，同比-2.48pct；财务费用率-0.87%，同比-0.6pct，主要系报告期内公司存款利息收入增长及汇兑损益变动所致；研发费用率3.54%，同比-0.93pct。 产品端：重点聚焦新品研发和成本控制，布局健康食品与植物基。22年上半年，公司新推出恋乳70淡奶油、与法国Kiri联名出品奶酪稀奶油、巴旦木奶植物蛋白饮料等，针对市场流行趋势和季节限定等，在产品上不断推陈出新。22H1植脂奶油/巧克力/果酱/香精香料销量29112/633/672/78吨，同比+13.85%/+10.66%/+2.60%/+39.29%；产量28428/571/643/91吨，同比+16.43%/+4.20%/+0.16%/+65.45%；库存量6839/139/186/22吨，同比+75.18%/-18.71%/+12.05%/+340%。 渠道端：加快区域销售网络建设，扩大经销商投入，多层次全面覆盖。22年上半年，公司继 续强化各区域销售组织的功能，在维护好现有客户和经销商的同时不断开发销售渠道，在经 销商渠道不断加大投入。截至22年上半年末，经销商数量合计723家，同减2.17%，其中境 内/境外各498/225家，同比-4.60%/+3.69%；境内地区，华东/华中/华南/西南/华北/东北/西 北/境外经销商数量为178/93/62/35/57/29/44/225。 投资建议：公司具备较强的成本控制能力，随着棕榈油成本压力缓解，预计三季度有望进入 修复进程。我们认为，奶油赛道需求稳定，公司持续拓展餐饮渠道，成本下降后大客户营收 规模及盈利空间有望进一步打开。考虑二季度大宗原材料价格上涨导致奶油等产品成本上涨， 我们下调22年盈利预测，预计22-24年归母净利润为1.36/2.03/3.15亿元（前值为 1.45/2.03/3.15亿元），对应PE分别为26X/17X/11X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料成本上涨风险、新品动销不及预期等 财务数据和估值