二季度扣非业绩超预期，内生性增长良好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2384 流通股本(百万股) 1836 市价(元) 33.64 市值(亿元) 802 流通市值(亿元) 618 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：33.64 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：王超 Email：wangchao@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩保持高增长，产学研水平稳步提高 2 增长强劲，由大到强 3 一季报业绩预告符合预期，内生增速延续良好表现 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4000.40 5962.85 7941.50 10161.74 12748.73 增长率yoy% 26.37% 49.06% 33.18% 27.96% 25.46% 净利润 556.99 742.51 1018.38 1384.41 1794.90 增长率yoy% 30.12% 33.31% 37.15% 35.94% 29.65% 每股收益（元） 0.23 0.31 0.43 0.58 0.75 每股现金流量 0.33 0.56 0.54 0.74 0.85 净资产收益率 18.24% 14.24% 13.28% 15.88% 17.85% P/E 143.98 108.01 78.75 57.93 44.68 PEG 4.78 3.24 2.12 1.61 1.51 P/B 26.27 15.38 10.46 9.20 7.98 投资要点  事件：公司发布2018年半年度业绩预告，2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润区间为4.89亿元-5.25亿元，同比增长35%-45%;报告期内公司的非经常性损益为-2300万元。  公司业绩略超市场预期，二季度扣非业绩超预期。二季度公司单季度净利润为2.72亿-3.08亿元，同比增长为32%-49%，延续了一季度的高增速；由于公司一季度非经常性损益为800万元，而上半年合计为-2300万元，故二季度的非经常性损益为-3000万元，以此计算公司二季度的扣非增速达44%-56%；参考一季度的利润贡献结构，我们预计公司二季度的内生增长在25%以上，同时海外医院的盈利增长进一步提速。  深挖护城河，科研一体化平台进一步扩展：上半年公司成立爱尔眼科角膜病研究所，持续提高角膜病及眼表疾病的整体科研水平。公司与全球著名的新加坡国立眼科中心、新加坡眼科研究所达成战略合作，在学术与科研资源、人才和技术等多个方面进行深度合作。  国内眼科医疗市场潜力广阔，公司的业务提升空间大：参考我们此前的深度报告分析，国内眼科医疗市场潜力超2000亿，还有一倍以上市场空间。目前公司体内和体外医院约250家（绝大多数为次新和新医院），约有3000名医生，从医院网络数和医生数远领先于同行，除在少数大城市外，公司在各地综合医疗水平已基本不弱于当地公立医院；受益于医疗消费升级和公司份额的稳步提升，我们预计公司未来3-5年仍有望保持30%以上增长速度。  盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020年公司收入分别为79.4亿元、101.6亿元、127.5亿元，同比分别增长33.2%、28.0%、25.5%；归母净利润分别为10.2亿元、13.8亿元、17.9亿元，同比分别增长37.2%、35.9%和29.7%；对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.75元。维持买入评级。  风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年07月15日 爱尔眼科(300015)/医疗服务 二季度扣非业绩超预期，内生性增长良好 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：爱尔眼科财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产3681580165387418营业收入596379421016212749 现金2560425246274998营业成本3203426753516650 应收账款5146728611080营业税金及附加13162025 其他应收款183303350463营业费用774101713061625 预付账款129176218273管理费用846116315091887 存货274387471595财务费用43-4 -47 -62 其他流动资产21101010资产减值损失41202525非流动资产5632610669147875公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益40405050 固定资产11311008847669营业利润1111150320482648 无形资产5206458151030营业外收入5202530 其他非流动资产3981445352526176营业外支出8990100110资产总计9313119071345215293利润总额1027143319732568流动负债2120216725262842所得税234327450586 短期借款0000净利润793110615221982 应付账款71188911511408少数股东损益5087138187 其他流动负债1410127813751433归属母公司净利润743101813841795非流动负债1721172717271727EBITDA1445184023622965 长期借款1467146714671467EPS（元）0.470.430.580.75 其他非流动负债254260260260负债合计3841389542534569主要财务比率 少数股东权益256343481669会计年度20172018E2019E2020E 股本1586238423842384成长能力 资本公积2252315531553155营业收入49.1%33.2%28.0%25.5% 留存收益1590213031784516营业利润59.2%35.2%36.3%29.3%归属母公司股东权益52167669871710055归属于母公司净利润33.3%37.2%35.9%29.7%负债和股东权益9313119071345215293获利能力毛利率(%)46.3%46.3%47.3%47.8%现金流量表净利率(%)12.5%12.8%13.6%14.1%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.2%13.3%15.9%17.9%经营活动现金流1330129817642015ROIC(%)22.7%26.6%31.0%32.9% 净利润793110615221982偿债能力 折旧摊销291342362379资产负债率(%)41.2%32.7%31.6%29.9% 财务费用43-4 -47 -62 净负债比率(%)45.50%37.67%34.49%32.11% 投资损失-40 -40 -50 -50 流动比率1.742.682.592.61营运资金变动218-130 -39 -261 速动比率1.612.502.402.40 其他经营现金流26251527营运能力投资活动现金流-2704 -766 -1100 -1250 总资产周转率0.870.750.800.89 资本支出606304050应收账款周转率14131212 长期投资-253 139200100应付账款周转率5.665.335.245.20 其他投资现金流-2352 -597 -860 -1100 每股指标（元）筹资活动现金流29721161-289 -394 每股收益(最新摊薄)0.310.430.580.75 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.560.540.740.85 长期借款1281000每股净资产(最新摊薄)2.193.223.664.22 普通股增加57679800估值比率 资本公积增加145090300P/E108.0178.7557.9344.68 其他筹资现金流-334 -540 -289 -394 P/B15.3810.469.207.98现金净增加额15901692375371EV/EBITDA65514032重要财务指标主要财务指标20172018E2019E2020E营业收入596379421016212749 收入同比(%)49%33%28%25%归属母公司净利润743101813841795 净利润同比(%)33%37%36%30%毛利率(%)46.3%46.3%47.3%47.8%ROE(%)14.2%13.3%15.9%17.9%每股收益(元)0.310.430.580.75P/E108.0178.7557.9344.68P/B15.3810.469.207.98EV/EBITDA65514032单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中