资产质量和盈利能力持续改善

中国建材2020年净利润同比增长14.4%，资产负债表持续改善，财务指标明显好转。公司过去三年致力于降债、改善资产负债表，取得了明显效果。公司去年资产负债率水平同比下降2.4个百分点至63.8%，净负债比率同比下降19.4个百分点至88.0%，今年预计再偿还有息负债100亿元人民币，我们预计资产负债率有望接近60%的水平，净负债比率有望接近70%的水平。得益于此，2020年公司财务费用净额同比下降19.1%，对利润做出贡献。此外，公司结束了2018-20年三年大额拨备期（过去三年分别拨备96/130/124亿元人民币），管理层指引今年起拨备有望大幅减少，增厚利润。我们大幅上调公司2021-22年盈利预测19-29%，主要基于去年净利润高于我们预期、今年水泥量价表现预计好于之前预期、公司财务费用下降。我们将估值基数滚动至2021年盈利预测，维持1.2x P/B估值乘数，上调目标价至15.6港元，维持买入评级。