关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价

交银国际研究 公司更新 金融科技 收盘价 美元1.91 目标价 美元2.40↓ 潜在涨幅 +25.7% 2024年3月22日 乐信集团(LXUS) 关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价 4季度盈利低于预期。公司2023年归母净利润为10.66亿元（人民币，下同），同比增30%，显著低于我们和市场预期（13.4亿元），主要由于4季度公司针对所持有的江西裕民银行（注册资本20亿元，公司持股20%）计提3亿元减值损失；Non-GAAP净利润14.85亿元，同比增长40%，略低于市场一致预期1.3%，主要由于资产质量波动，拨备费用显著增长。 2024年促成贷款规模增速放缓，公司将更侧重业务质量。4季度促成贷款612亿元，同比增长9%，环比下降3%，2023年全年促成贷款2500亿元，同比增长21.9%，符合公司此前指引，公司预计2024年促成贷款规模不低于2023年。 4季度资产质量面临压力，但2024年风控能力改善值得期待。4季度公司90天违约率2.9%，高于同业，环比上升0.23个百分点。公司新CRO具有蚂蚁集团等头部消金公司风控经验，于2023年12月到任，在三方数据引入、风险模型优化，风控工具等方面着力提升公司风控能力，新发放资产已经出现风险拐点。考虑到公司存量贷款规模较大，贷款期限相对较长，我们预计下半年开始资产质量改善成效有望逐步显现。 获客成本环比继续下降。2023年3季度以来，公司在获客方面呈现获客数量平稳增长，获客成本环比下降的趋势。我们计算4季度获客成本为614元，环比下降10%，精细化管理继续显现成效。 维持买入评级。公司2023年分红率20%，期待公司在风控和盈利能力改善之后进一步提升股东回报。我们下调盈利预测，预计公司2024年归母净利润同比增长7%，Non-GAAP归母净利润同比下降3%；考虑到公司风控改善成效体现需时，股东回报低于同业，基于0.30倍2024年市净率，我们将目标价从3.0美元下调至2.4美元。公司目前资产质量弱于同业，但 后续风控能力的提升和信贷风险的改善趋势值得关注，维持买入评级。 资料来源：公司资料，交银国际预测 个股评级 买入 1年股价表现 LXUSMSCI中国指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3/237/2311/233/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)3.00 52周低位(美元)1.65 市值(百万美元)265.03 日均成交量(百万)3.66 年初至今变化(%)3.80 200天平均价(美元)1.94 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 业务数据（十亿人民币）促成贷款 43.2 49.1 56.2 56.1 60.9 63.9 63.3 61.2 同比增速 -19.8% 18.9% 0.7% 28.7% 41.0% 30.1% 12.7% 9.1% 贷款余额 83.8 86.6 94.6 99.6 107.0 114.0 121.0 124.0 同比增速 1.7% 4.3% 1.8% 15.9% 27.7% 31.6% 27.7% 24.5% 加权平均贷款期限 12.30 12.80 13.80 13.90 15.10 14.70 13.10 12.30 资产质量30天+逾期率 4.40% 4.85% 4.61% 4.62% 4.57% 4.61% 4.87% na 90天+逾期率 2.40% 2.63% 2.66% 2.53% 2.53% 2.59% 2.67% 2.9% 财务表现（百万元人民币）经营收入 1,712 2,413 2,690 3,050 2,983 3,056 3,509 3,509 同比增速 -41.8% -26.2% -9.4% 38.7% 74.2% 26.6% 30.4% 15.1% 信贷驱动服务收入 896 1,438 1,666 1,964 2,116 2,138 2,686 2,727 科技赋能服务收入 497 436 500 413 368 392 454 427 分期电商服务收入 319 538 525 674 499 526 369 356 归母净利润 78 165 275 301 327 356 371 12 同比增速 -89.0% -79.0% -52.5% 17.7% 319.3% 115.9% 34.5% -96.0% NonGAAP归母净利润 129 208 330 390 375 409 417 284 同比增速 -83.2% -75.5% -48.4% 23.7% 190.2% 96.5% 26.2% -27.3% Takerate(公司口径） 2.70% 2.50% 2.55% 2.59% 2.50% 2.30% 2.44% na Nettakerate 0.15% 0.24% 0.36% 0.40% 0.36% 0.37% 0.35% 0.23% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测人民币百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 促成贷款 177,000 214,000 205,000 250,000 250,000 275,000 297,000 同比增速 40.5% 20.9% -4.2% 22.0% 0.0% 10.0% 8.0% 净收入 11,645 11,381 9,866 13,057 13,054 14,059 15,068 同比增速 9.8% -2.3% -13.3% 32.3% 0.0% 7.7% 7.2% 归母净利润 595 2,334 820 1,066 1,139 1,262 1,377 同比增速 -74.1% 292.3% -64.9% 30.0% 6.8% 10.8% 9.1% Non-GAAP净利润 903 2,578 1,058 1,485 1,439 1,482 1,607 同比增速 -62.9% 185.5% -59.0% 40.4% -3.1% 3.0% 8.4% Nettakerate 1.18% 3.17% 1.14% 1.31% 1.12% 1.08% 1.08% ROAA 3.0% 11.3% 3.7% 4.6% 4.7% 4.7% 4.6% ROAE 9.8% 34.5% 9.8% 11.6% 11.3% 11.7% 11.6% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3:假设及预测变动 单位：人民币 原预测 2024E 更新 2024E 变动（百分点） 原预测 2025E 更新 2025E 变动（百分点） 促成贷款（十亿元） 278 250 -9.9% 314 275 -12.3% 促成贷款同比增速 11.0% 0.0% -11.0% 13.0% 10.0% -3.0% Nettakerate 1.31% 1.12% -0.19ppts 1.34% 1.08% -0.26ppts 净收入（百万元） 13,823 13,054 -5.6% 15,400 14,059 -8.7% 归母净利润（百万元） 1,536 1,139 -25.9% 1,749 1,262 -27.9% Non-GAAP归母净利润（百万元） 1,738 1,439 -17.2% 1,965 1,482 -24.6% ROAE 14.7% 11.3% -3.4ppts 14.7% 11.7% -3.1ppts 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:乐信集团（LXUS）目标价及评级 股价 目标价 买入 中性 沽出 US$ 3.00 2.40 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 10.34 17.80 72.1% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 6.35 10.00 57.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 9.42 12.50 32.7% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 14.16 21.50 51.8% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.89 4.20 8.0% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK 众安在线 买入 13.08 21.00 60.6% 2024年02月08日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 35.50 64.00 80.3% 2023年10月30日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 9.70 17.00 75.3% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 14.18 30.00 111.6% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 6.87 9.60 39.7% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 14.70 20.50 39.5% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 10.38 10.50 1.2% 2023年08月31日 内地财险公司 LXUS 乐信集团 买入 1.91 2.40 25.7% 2024年03月22日 金融科技 QFINUS 奇富科技 买入 19.60 23.00 17.3% 2024年03月20日 金融科技 FINVUS 信也科技 买入 4.99 6.30 26.3% 2024年03月19日 金融科技 1299HK 友邦保险 买入 57.05 103.00 80.5% 2022年03月14日 泛亚保险公司 FUTUUS 富途控股 买入 55.38 70.00 26.4% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年3月21日 财务数据 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 9,866 13,057 13,054 14,059 15,068 撮合贷款增长 (4.2) 22.0 0.0 10.0 8.0 发起服务费用 (1,875) (1,935) (1,935) (2,129) (2,299) 贷款增长 68.6 (39.6) 9.5 8.7 9.0 毛利润 5,406 8,973 8,893 9,481 10,093 收入增长 (13.3) 32.3 (0.0) 7.7 7.2 销售费用 (1,685) (1,733) (1,733) (1,907) (2,059) 收入转换率 2.5 2.3 2.3 2.3 2.3 管理费用 (432) (387) (387) (426) (460) 营业支出 (8,809) (11,384) (1