重大事件快评：业绩增长符合预期，看好下半年面板行业回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] TCL集团（000100） 买入 重大事件快评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年07月13日 [Table_Title] 业绩增长符合预期，看好下半年面板行业回暖 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人： 高峰 010-88005310 gaofeng1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] TCL集团发布18年半年度业绩预告：预计净利润16.7亿元~18.2亿元，同比去年+1%~+10%。归母净利润15.5~16.5亿元，同比增长50%~60% 评论：  半年度业绩增长符合预期，公司板块业务重构进展顺利 上半年公司利润增长的主要原因有：（一）TCL电子产品结构和渠道持续优化，销量和净利润同比大幅增长；（二）通讯业务变革转型进展顺利，同比大幅减亏；（三）家电及其他业务稳健发展。华星光电由于面板行业周期影响，华星光电业绩同比下降，但通过持续降低成本、提升产能、优化产品结构等措施，华星光电的经营效率和盈利能力保持全球行业领先。上半年，TCL电子更名完成，并按照公司既定的资本架构调整规划，收购了TCL商用信息100%股权，打造国际化的TCL品牌电子终端产业集团。公司持续推进深化改革，将消费电子等业务分拆至TCL电子，TCL集团将成为以华星半导体显示产业为核心业务的资本市场平台。公司的估值水平有望得到提升。  看好下半年面板行业回暖，集团业绩有望持续高增长 二季度整个行业比较悲观，下游面临淡季，终端为了控制库存对采购量大幅减少，同时面板厂产能利用率均是高位。进入6月以后面板报价已经逼近国内厂商的成本，同时逼近海外一些厂商的现金成本。通过调整产品结构、去库存同时三季度行业回暖，带动整个大尺寸面板进入上行周期，我们对此轮周期回暖的定性是，行业淡季供需失衡之下，面板厂积极去库存同时调结构，叠加旺季效应所带来的小周期回暖。考虑到目前依然处于国内面板厂商的产能释放周期，我们乐观看待反弹到19年Q1。华星光电的业绩有望得到支撑，集团业绩将有望保持高增长。  看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级 我们认为公司业务分拆进度符合预期，公司将逐步变成以华星半导体为核心的资本市场平台。作为国内优秀面板企业的代表，我们持续看好公司价值重估的机会。 预计18/19/20年净利润36.47/45.98/55.26亿元，EPS 0.27/0.34/0.41元，同比增长36.9%/26.1%/20.2%。当前股价对应18/19/20年PE 10.6/8.4/7.0倍。维持“买入”评级。 风险提示： 1， 公司业务分拆进展不达预期； 2， 面板价格回暖持续性不达预期，TCL通讯减亏不达预期； 3， 海外市场拓展不顺导致电视销量不达预； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 27459 28000 28000 28000 营业收入 111727 116629 130912 148061 应收款项 24771 25563 28693 32452 营业成本 88664 93187 103248 115882 存货净额 12946 13975 15350 17185 营业税金及附加 665 583 655 740 其他流动资产 12688 12829 14400 16287 销售费用 9511 9913 11128 12585 流动资产合计 80096 82598 88675 96155 管理费用 9456 7253 8110 9139 固定资产 47373 55824 63561 70344 财务费用 1665 2088 2705 3222 无形资产及其他 6373 6119 5865 5611 投资收益 2439 2400 2400 2400 投资性房地产 11100 11100 11100 11100 资产减值及公允价值变动 (1354) (1300) (1300) (1300) 长期股权投资 15352 19152 22952 26752 其他收入 1262 0 0 0 资产总计 160294 174794 192154 209961 营业利润 4113 4705 6167 7593 短期借款及交易性金融负债 21918 37866 49906 60843 营业外净收支 677 900 900 900 应付款项 21386 22066 24238 27134 利润总额 4790 5605 7067 8493 其他流动负债 28944 26601 29320 32878 所得税费用 1245 1401 1767 2123 流动负债合计 72248 86533 103463 120856 少数股东损益 880 557 702 844 长期借款及应付债券 30781 30551 30551 30551 归属于母公司净利润 2664 3647 4598 5526 其他长期负债 3123 3623 4123 4623 长期负债合计 33903 34173 34673 35173 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 106151 120707 138137 156029 净利润 2664 3647 4598 5526 少数股东权益 24396 24340 24270 24186 资产减值准备 806 970 357 340 股东权益 29747 29747 29747 29747 折旧摊销 6928 4533 5861 6832 负债和股东权益总计 160294 174794 192154 209961 公允价值变动损失 1354 1300 1300 1300 财务费用 1665 2088 2705 3222 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (8480) (2155) (329) (184) 每股收益 0.20 0.27 0.34 0.41 其它 (918) (1026) (427) (425) 每股红利 0.22 0.27 0.34 0.41 经营活动现金流 2354 7270 11359 13390 每股净资产 2.20 2.20 2.20 2.20 资本开支 (6932) (15001) (15001) (15001) ROIC 3% 5% 6% 7% 其它投资现金流 (375) 0 0 0 ROE 9% 12% 15% 19% 投资活动现金流 (11121) (18801) (18801) (18801) 毛利率 21% 20% 21% 22% 权益性融资 3989 0 0 0 EBIT Margin 3% 5% 6% 7% 负债净变化 (364) (230) 0 0 EBITDA Margin 9% 9% 10% 11% 支付股利、利息 (3002) (3647) (4598) (5526) 收入增长 5% 4% 12% 13% 其它融资现金流 12575 15949 12040 10937 净利润增长率 66% 37% 26% 20% 融资活动现金流 9831 12072 7442 5411 资产负债率 81% 83% 85% 86% 现金净变动 1065 541 0 0 息率 7.8% 9.5% 11.9% 14.3% 货币资金的期初余额 26395 27459 28000 28000 P/E 14.5 10.6 8.4 7.0 货币资金的期末余额 27459 28000 28000 28000 P/B 1.3 1.3 1.3 1.3 企业自由现金流 (5946) (8353) (3641) (1066) EV/EBITDA 14.0 15.6 13.0 11.8 权益自由现金流 6265 5800 6370 7454 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《TCL集团-000100-重大事件快评：改革转型促增长，大国品牌再崛起》 ——2018-04-13 《TCL集团-000100-重大事件快评：完善激励打造利益共同体，TCL集团迈向伟大新时代》 ——2018-03-05 《TCL集团-000100-重大事件快评：企业变革初显成效，公司价值迎来重估》 ——2018-01-17 《TCL集团-000100-重大事件快评：投资模组整机项目，打造垂直一体化布局》 ——2017-11-20 《TCL集团-000100-鹰的重生系列之二：闪耀的中华之星——华星光电》 ——2017-11-07 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的