重大事件快评：业绩基本符合预期，18年区域需求释放助力增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 祁连山（600720） 买入 重大事件快评 （维持评级） 水泥II 2018年01月23日 [Table_Title] 业绩基本符合预期，18年区域需求释放助力增长 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 祁连山发布17年业绩预增公告，预计 2017 年实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加4-4.5亿元，同比增长240%-270%。 评论： 业绩同比高增长，基本符合预期 1月22日，祁连山发布公司17年业绩预增公告，预计实现归母净利润与上年同期相比增加4-4.5亿元，同比增长240%-270%，扣非归母净利润与上年同期相比增加3.65-4.15亿元，同比增长224%-254%，即实现归母净利润5.7-6.2亿元，扣非归母净利润5.3-5.8亿元，基本符合我们此前预期。其中：1）业绩预增主要受益区域供需格局改善，区域水泥价格同比上升，同时叠加成本管控加强，使得毛利率同比提升；2）按照1-9月非经常性损益5633万元测算，即Q4发生非经常性损益-1784万元，预计主要为资产处臵及计提减值准备所致，其中12月21日公司公告注销全资子公司玉门祁连山。 区域供给收缩力度大，价格表现相对坚挺，开春有望进一步提价 甘肃、青海区域集中度相对较高，CR3分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好：1）16年甘肃新增熟料产能仅 78万吨；2）自15年错峰以来，甘肃省累计减少熟料产量1414万吨，部分落后产能也陆续关停；3）环保督查持续趋严，环保成本增加，其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张，有望进一步加速中小产能退出。17年1-11月甘肃区域固定资产投资同比大减超39%，水泥需求同降约12%，但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行（11月下旬以来甘肃兰州顺利提价16%至370元/吨并落实到位，价格维持高位并稳定运行至今，省内其余城市也纷纷在冬季进行提价），供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。预计未来区域供给存在一定刚性，而随着开春复工市场启动，需求集中体现，区域价格有望再看高一线。 17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即，未来发展空间大 短期来看，下半年区域大规模项目集中开工，总投资约1800亿元；12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团、中国交建、中国中铁、中国铁建4家央企，与甘肃14个市州签署战略合作协议，投资规模5000亿元。甘肃基建否极泰来已初现端倪，区域水泥基本面表现有望超预期。中长期看，甘肃经济发展水平相对滞后，人口吸附能力较弱，是近年我国重点开发建设区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》2020年高速公路里程达7300公里，铁路营运里程达7200公里，新建4个民用机场、25个通用机场。同时作为丝绸之路黄金段，受益一带一路”战略，有望进一步加速大批重大基建项目落地。 估值低、弹性足，性价比高，继续给予“买入”评级 祁连山作为甘青藏区域最大的水泥生产企业集团，甘肃市场市占率达43%，青海市场市占率达24%。甘肃水泥市场在需求底部区域，受益供给较强收缩形成提价均衡，预计未来一段时间，区域供给存在刚性，需求有较强弹性。17年Q2/Q3业绩持续超预期，已是区域供求格局改善的体现，业绩价格弹性也初步显现；若未来需求发力，业绩有望进一步超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 我们预计17-19年EPS分别为0.77/1.20/1.50元/股，对应PE14.9 /9.6/7.7x，目前公司17年PE、PB均处于行业偏低水平，具备一定安全边际，若区域基建发力兑现，业绩有进一步上调的空间，目前股价性价比较高，继续给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 622 1444 2520 3590 营业收入 5114 6096 7230 8329 应收款项 978 1070 1142 1316 营业成本 3670 4237 4808 5456 存货净额 670 757 884 1031 营业税金及附加 55 60 71 82 其他流动资产 279 366 414 488 销售费用 325 391 464 535 流动资产合计 2550 3637 4960 6425 管理费用 593 699 823 944 固定资产 6852 6294 5740 5195 财务费用 186 69 70 72 无形资产及其他 736 706 677 648 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 527 527 527 527 资产减值及公允价值变动 (154) 0 0 0 长期股权投资 0 (329) (494) (741) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 10664 10836 11409 12053 营业利润 134 641 993 1241 短期借款及交易性金融负债 1606 1700 1785 1874 营业外净收支 52 0 0 0 应付款项 1313 1205 1420 1673 利润总额 186 641 993 1241 其他流动负债 462 509 609 693 所得税费用 51 147 228 285 流动负债合计 3381 3414 3814 4240 少数股东损益 (31) (108) (167) (209) 长期借款及应付债券 1462 1462 1462 1462 归属于母公司净利润 167 602 932 1165 其他长期负债 274 318 347 384 长期负债合计 1735 1780 1809 1846 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 5116 5194 5623 6086 净利润 167 602 932 1165 少数股东权益 674 653 621 582 资产减值准备 127 (6) (12) (13) 股东权益 4874 4988 5165 5386 折旧摊销 633 713 734 746 负债和股东权益总计 10664 10836 11409 12053 公允价值变动损失 154 0 0 0 财务费用 186 69 70 72 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 586 (288) 86 (34) 每股收益 0.21 0.77 1.20 1.50 其它 (105) (14) (20) (27) 每股红利 0.36 0.63 0.97 1.22 经营活动现金流 1561 1006 1720 1837 每股净资产 6.28 6.43 6.65 6.94 资本开支 (239) (120) (138) (159) ROIC 4% 7% 10% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 12% 18% 22% 投资活动现金流 (239) 209 27 88 毛利率 28% 31% 34% 35% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 9% 12% 15% 16% 负债净变化 297 0 0 0 EBITDA Margi n 22% 23% 25% 25% 支付股利、利息 (282) (488) (756) (944) 收入增长 6% 19% 19% 15% 其它融资现金流 (1334) 94 85 89 净利润增长率 -7% 261% 55% 25% 融资活动现金流 (1304) (393) (671) (855) 资产负债率 54% 54% 55% 55% 现金净变动 18 822 1076 1070 息率 3.1% 5.4% 8.4% 10.5% 货币资金的期初余额 604 622 1444 2520 P/E 53.8 14.9 9.6 7.7 货币资金的期末余额 622 1444 2520 3590 P/B 1.8 1.8 1.7 1.7 企业自由现金流 1322 851 1500 1564 EV/EBITDA 12.7 9.9 8.1 7.3 权益自由现金流 285 893 1531 1598 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《祁连山-600720-重大事件快评：彻骨寒后甘方来》 ——2017-12-08 《祁连山-600720-但使金城基建在，祁连山前万木春》 ——2017-10-24 《祁连山-600720-2017年三季报点评：业绩持续高增长，继续关注区域基建发力》 ——2017-10-17 《祁连山-600720-2017年半年报点评：业绩超预期，关注区域基建发力》 ——2017-08-17 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证