重大事件快评：上半年业绩符合预期，看好长期潜力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 稳健医疗（300888） 买入 重大事件快评 （维持评级） 服装II 2021年07月23日 [Table_Title] 上半年业绩符合预期，看好长期潜力 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 事项： [Table_Summary] 2021年7月22日，公司发布21年上半年业绩预告，预计2021年上半年营业收入为40.3~40.9亿元，同减2.2%~3.6%；归母净利润为7.4~7.8亿元，同减24.8%~28.4%。 国信观点：1）2021H1业绩：上半年业绩符合预期，医疗业务受船运影响，消费业务收入有待加速；2）业务拆分及展望：产品优化、渠道扩张、数字化赋能，将有效提升公司长期竞争力；3）风险提示：1.经营转型升级不及预期；2.产品需求不及预期；3.原材料价格大幅波动；4.市场的系统性风险。4）投资建议： 公司在疫情期间积累了较好的口碑、拓展了渠道，随着疫情后防疫物资售价的下降和消费景气度的回升，公司的医疗业务将进入新常态。长期来看，公司在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进，同时从宝洁等国际公司引进新任管理层加强管理，长期增长潜力较好。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS分别为4.11/5.1/6.38元，当前股价对应PE为23.7x/19.1x/15.3x，处于行业内较低的水平，维持“买入”评级。 评论：  2021H1业绩：上半年业绩符合预期，医疗业务受船运影响，消费业务收入有待加速 上半年收入同比有所下降，但比19年上半年有所上升。21年上半年，公司预计收入为40.3~40.9亿元，同减2.2%~3.6%，比19年同期上升91.4%~94.1%；归母净利润为7.4~7.8亿元，同减24.8%~28.4%，比19年同期上升221.4%~237.5%。上半年公司的归母净利率预计为18.7%，同减约6.0 p.p.，比19年上半年提升8.0 p.p.。 分业务来看，上半年医疗业务收入预计超过20亿元，同减15%~17%，但比19年上半年上升2.5倍左右，主要是由于：1）2021年以来，全球防疫物资销售价格逐步回归常态，致使公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下，营业收入和净利润均有所下降；2）受疫情影响，全球货物运输速度减缓，导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加。给整个国际航运带来前所未有的挑战，致使公司部分境外订单交付推迟，对公司销售和净利润均有所影响。 上半年消费品业务收入预计为接近20亿元，同增20%~22%，较19年上半年上升33%-35%，主要由于：1）国内疫情得到有效控制，国内消费需求和消费能力反弹，拉动了日用消费品行业景气度回升；2）公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局，建立新品及爆品策略，带来销售业绩较快增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2019H2~2021H1公司营业收入与变化情况 图2：2019H2~2021H1公司归母净利润与变化情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司一季度收入仍有上升，二季度收入有所下滑。具体看： 21年第一季度，预计公司收入为22.7亿元，同增53.0%，归母净利润为4.8亿元，同增50.7%。其中，医疗/消费业务收入为13.8/8.2亿元，同增67.2%/40.4%. 21年第二季度，预计公司收入为17.9亿元，同减33.6%；其中，预计消费业务收入接近10亿元，增速相比一季度有所放缓，可能是由于线上渠道竞争分流，以及线下渠道受到华南区域疫情影响；医疗业务收入预计有较大的下滑。二季度归母净利润为2.8亿元，同减61.2%，归母净利率为15.5%，同减11.0 p.p.而环比减少5.7 p.p.。 图3：2019Q3-2021Q2公司分季度营业收入变化情况 图4：2019Q3-2021Q1公司分季度归母净利润 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理  业务拆分及展望：产品优化、渠道扩张、数字化赋能，将有效提升公司长期竞争力 2021年公司防疫物资销售价格回归常态，公司将从产品和渠道端对医疗业务和消费品业务进行升级，多维度提升公司竞争力。具体看： 1) 产品端：医疗业务巩固优势并发展高端产品，消费业务将聚焦头部SKU 从医疗业务看，目前全球防疫物资供应充足，销售价格回归常态，预计21年医疗业务的收入和毛利率将有下降，但疫情后口罩市场规模将显著高于疫情前的水平，公司将通过打造个性化、时尚化的口罩，继续占据这一市场。另外，疫情期间公司“winner稳健医疗”品牌知名度和美誉度提升，疫情后随着门诊和手术量回升，公司有望运用其在医用耗材、高端敷料方面的优势，打破国际大型医疗企业的垄断，实现进口替代。 从消费业务看，全棉时代21年将继续加大研发投入力度，产品端将迭代升级，大力精简冗长的产品线，砍掉表现一般的产品，聚焦头部SKU，二季度随着公司建立新品、爆品策略，销售业绩增长较快，产品端改革收效良好。 -50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801002019H22020H12020H22021H1营业收入（亿元，左）YoY（右）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0510152025302019H22020H12020H22021H1归母净利润（亿元，左）YoY（右）-100%0%100%200%300%400%500%0102030405060营业收入（亿元，左）YoY（右）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0510152025归母净利润（亿元，左）YoY（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2) 渠道端：疫情加速医疗业务渠道扩张，疫后消费业务线上下双向导流有望实现快速发展 从医疗业务看，疫情期间公司的渠道优势有望保持。截至2020年底，稳健医疗的国内医院渠道增长至 3000 多家，OTC 药店增长至90000 多家。公司将结合产品优势，保持并延续与医院和药店渠道和合作关系。 从消费业务看，公司推进线上引流和线下扩张，双向引流初具成效。线上方面，公司“Purcotton”品牌已完成天猫、京东等主流第三方电商平台的布局，覆盖大多数网购群体，同时官方平台、小程序、APP端也实现快速成长。线下方面，公司将着重开设300-500平米的门店，预计新开门店盈利能力较强，还将起到为线上引流的作用。人才方面引进宝洁、安踏、沃尔玛、山姆、屈臣氏等人才加强渠道经营管理效率，消除了产品在不同渠道之间的价格差异，使618毛利率比预期提升一个基本点。 3) 数字化：数字化迭代迅速，有望对全渠道进行赋能，提高经营效率 从2019年3月开始，公司启动了商品、全渠道、消费者、物流、智能制造数字化运营项目。商品和全渠道数字化运营项目1.0版本已上线，做到自动补货，自动上新上架，就近就全发货。目前270家全棉时代门店，都可作为仓库发货，相比之前的中心仓发货模式，库存周转效率和消费者体验有所提升，今年还将进行2.0版本的迭代。公司与腾讯合作建立客户数据平台（CDP）和自动化营销系统（MA）目标打造成多方采集用户数据，构建企业标签、用户画像、分群能力。此外，在物流方面，公司与京东物流合作，目标将稳健现有物流系统从增长支撑者转变为收入驱动者，建设基于客户需求导向的集成化、智能化、可拓展、快速反应的主动型物流体系。公司将数字化当作长期竞争力来打造，目前公司拥有300多名各类IT人才，是公司数字化转型强有力的后台，未来将对公司的商品、全渠道、物流、智能制造产生长远而积极的影响。  投资建议：看好公司长期潜力，维持“买入”评级 公司在疫情期间积累了较好的口碑、拓展了渠道，随着疫情后防疫物资售价的下降和消费景气度的回升，公司的医疗业务将进入新常态。长期来看，公司在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进，同时从宝洁等国际公司引进新任管理层加强管理，长期增长潜力较好。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS分别为4.11/5.1/6.38元，当前股价对应PE为23.7x/19.1x/15.3x，在行业内处于较低的水平，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 盈利预测及市场重要数据 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,534 10,920 13,284 16,158 (+/-%) 174.0% -12.9% 21.6% 21.6% 净利润(百万元) 3810 1754 2175 2722 (+/-%) 597.5% -54.0% 24.0% 25.2% 每股收益（元） 8.93 4.11 5.10 6.38 EBIT Margin 42.5% 18.6% 19.0% 19.5% 净资产收益率（ROE） 36.4% 14.9% 16.2% 17.8% 市盈率（PE） 10.9 23.7 19.1 15.3 EV/EBITDA 8.0 19.2 15.1 12.4 市净率（PB） 4.0 3.5 3.1 2.7 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表2：可比公司盈利预测 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE 代码 名称 评级 人民币 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 02020 安踏体育 买入 148.2 1.92 3.02 3.85 77.2 49.1 38.5 02331 李宁 买入 76.1 0.69 1.46 1.73 110.0 52.0 44.0 002563 森马服饰 买入 10.38 0.3 0.62 0.72 34.6 16.7 14.5 603877 太平鸟 无评级 50.68 1.51 2.00 2.46 33.6 25.3 20.6 601566 九牧王 无评级 17.5 0.64 0.66 0.73 27.3 26.4 24.1 603301 振德医疗 无评级 41.14 12.5 2.98 3.06 3.3 13.8 13.4 300888 稳健医疗 买入 97.56 8.93 4.11 5.10 10.9 23.7 19.1 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理预测，注：无评级公司的盈利预测来自Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4163 4579 5555 7320 营业收入 12534 10920 13284 16158 应收款项 1302 1135 1380 1679 营业成本 5070 5423 6499 7842 存货净额 1216 1271 1508 1828 营业税金及附加 117 103 126 153 其他流动资产 177 155 188 229 销售费用 1575 2462 303