Q4线下收入增速转正，细分品牌进展亮眼

良品铺子2020年全年实现收入78.9亿元，同比增长2.32%，归母净利润3.4亿元，同比增长0.95%。其中，Q4实现收入23.6亿元，同比增长4.8%，归母净利润0.8亿元，同比增长208.3%。线下门店拓展加速，Q4线下收入增速回正。线上平台精细化运营，全渠道协同效应明显。毛利率下滑，销售费用投放减少。公司定位高端零食，布局细分赛道。预计公司2021-2023年营收分别为95.1/108.5/122.4亿元，归母净利润分别为4.1/4.7/5.3亿元，分别同比增长18.6%/15.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为48.9/42.4/37.6倍，维持“增持”评级。