在线业务并表+转设推进，FY21业绩弹性大

民生教育在线业务并表+转设推进，FY21业绩弹性大。公司拥有10所线下学校，包括7所高教、2所中职、及1所高中，亦完成了在线教育品牌及网考的收购，打入线上教育。公司线下/线上学生人数达9.8万/117.8万人，规模领先。成人在线教育市场广阔且拥有政策支持：3月25日下午，发改委等多部门印发《加快培育新型消费实施方案》，研究推行政府购买优质在线教育服务。公司率先布局线上教育，旗下四大在线教育平台已与数百所高校合作，实现差异化发展，顺应行业趋势。线上教育板块将于FY21并表，加上两所独立学院转设带来的管理费节省，预计公司2021-2023年收入达22.15/25.6/29.7亿元，核心净利润达6.09/7.49/9.2亿元。维持“买入”评级，升目标价至2港元，对应2021-2023 PE分别为12/9.6/7.8倍。