有色金属行业2018年中期策略：基本金属看好镍锡铜，小品种看好钴和稀土

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 有色金属行业 行业研究/专题报告 基本金属看好镍锡铜，小品种看好钴和稀土 —2018年中期策略 专题报告/有色金属行业 2018年7月2日 [Table_Summary] 报告摘要：  2018年上半年有色金属板块整体跑输大盘 今年上半年中信有色金属指数整体跑输上证综指9.29个百分点（截止至2018年6月28日），有色板块动态PE调整至目前34X水平，是近三年来的最低点。企业经营效益方面，2018年1季度有色行业上市公司总营业收入同比增长约16%，总净利润同比增长约62%，总体表现出色，行业景气度提升。站在目前这个时间点，我们继续看好全球大宗金属产品价格走势，弹性排序上，首先是新能源汽车板块的镍和钴，其次是基本金属板块的锡和铜，紧接着是基本面边际改善的稀土。  镍：短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料 镍是2018年上半年基本金属当中价格表现最好的品种。供给端，2017年全球镍铁产量占原生镍总产量的52%。2018-2020年中国和印尼镍铁产量的增加是供给边际变化的关键。2017年全球电解镍产量占原生镍总产量的43%，整体修复有限，短时间之内难有新增产能释放。需求端，2017年全球不锈钢耗镍量占总消费量的69%，而在中国市场不锈钢耗镍量占比高达83%，预计全球不锈钢产量增速或达5%以上，耗镍量将显著提升。全球原生镍供需缺口将继续扩大。硫酸镍方面，动力电池三元材料高镍化发展趋势提升硫酸镍需求预期，在硫酸镍扩产存在瓶颈的情况下，预计未来全球硫酸镍将出现明显缺口。建议关注：太钢不锈。  钴：供需中短期维持紧平衡格局，价格有望企稳反弹 上游市场集中度较高，近三年内增量矿山项目有限，产量大量释放大概率在2019年后（预计2018年增产不超过1万金属吨），且供应链具有脆弱性特点（刚果金新矿业法尚存诸多不确定因素，嘉能可由于诸多原因放缓了KCC复产进程，一季度产量500金属吨，不及市场预期）。下游三元动力电池正极材料仍以523和622型号为主，钴消费强度维持在较高水平，随着新能源汽车市场的快速扩容和高续航进程中电池带电量的不断提升，行业对于钴的需求绝对量仍将维持较高增速。此外，近期国内手机和平板电脑出货量同比增速边际改善，高温合金、硬质合金、磁性材料等下游领域亦保持稳健增长势头，均拉动了对于钴的消费需求。短期来看，供给弹性有限，需求方面随着新能源汽车生产旺季的到来下游有望集中补库；中长期来看，高集中度及政策扰动或成为上游常态，而下游需求持续快速增长的确定性则较高。预计全球2018年钴供需缺口为0.9万吨，供需紧平衡格局下，钴价有望得到支撑，并有较大概率企稳反弹乃至再创阶段新高。建议关注：华友钴业。  锡：缅甸锡矿供给下降，预计全球精锡供需缺口将扩大 近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。2017年佤邦曼象矿区全面进入地下开采阶段，矿石品位进一步下降至1.5-2%，预计2018年缅甸进口到中国的锡精矿数量同比大约会减少1万吨，缅甸锡矿供应的拐点将在2018年下半年出现。同时，中国国内市场锡矿增量有限，预计不到8000吨的水平，而印尼由于被迫转入水下开采，预计锡矿产量会有所收缩。目前国内市场锡矿供应紧张，部分锡冶炼企业的加工费已经从2月份的1.8万元/吨下降至1.5万元/吨，处在盈亏平衡线附近。在全球锡消费仍有增量的情况下，预计2018年精锡供需缺口将扩大。推荐标的：锡业股份。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：刘孟峦 执业证号： S0100117070072 电话： 15210216914 邮箱： liumengluan@mszq.com 研究助理：杨耀洪 执业证号： S0100118010056 电话： 18659008657 邮箱： yangyaohong@mszq.com 研究助理：孙宇翔 执业证号： S0100118010030 电话： 010-85127513 邮箱： sunyuxiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生有色】行业深度报告：镍价短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料镍需求释放 2.【民生有色】行业深度报告：缅甸锡矿供给下降，或提供锡价上行动力 3.【民生有色】行业深度报告：铜矿增量放缓，铜价进入长周期上行通道 [Table_docReport] -15%-3%9%22%34%17-0617-0917-1218-0318-06有色金属 沪深300 专题报告/有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  铜：全球铜矿增量有限，精铜供需维持紧平衡状态 铜矿供给方面，在2020年之前，全球基本没有新的大矿山项目投产，铜矿的增量部分主要来自现有项目的改扩建，铜矿投资的不足会导致结构性短缺。预计2018年全球铜矿增量在55万吨左右，在铜矿库存已经被大量消耗的情况下，供应相比于2017年将显得更为紧张。精铜方面，供给端受制于铜矿供应而不会有明显增量，需求端受益于全球经济复苏同比或有3%的增速，供需格局维持紧平衡状态。推荐标的：紫金矿业。  稀土：环保加码改善供需格局，静待风起之时 稀土矿呈“双集中”特点——全球开采量集中于中国，中国开采及冶炼分离产能集中于六大集团，行业供给侧结构不断优化，集中度不断提升，环保政策趋严及打黑常态化将重塑行业格局。日前开展环保督查“回头看”行动已导致江西、内蒙、江苏多地相关企业受到不同程度影响，估计将减少镨钕氧化物产量1700-2200吨、镨钕金属500吨及镧铈金属1000吨，在相当程度上加剧国内稀土供应的紧缩。下游新能源汽车行业的高速发展和开工旺季的到来将拉动对稀土磁材以及上游稀土原料的需求，伴随着行业供需格局的边际改善，稀土价格有望在多因素叠加共振的基础上录得阶段性较大涨幅。建议关注：盛和资源。  风险提示 相关金属价格上涨不及预期风险，相关上市公司项目进度及产能释放不及预期风险。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6月29日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 601899 紫金矿业 3.61 0.22 0.29 0.32 16.41 12.45 11.28 强烈推荐 000960 锡业股份 12.01 0.56 0.78 0.86 21.45 15.40 13.97 强烈推荐 603799 华友钴业* 97.47 5.46 6.78 8.21 17.84 14.38 11.87 强烈推荐 600392 盛和资源* 16.23 0.43 0.53 0.64 38.12 30.69 25.27 强烈推荐 000825 太钢不锈* 6.00 0.94 1.00 1.10 6.38 5.99 5.43 强烈推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院（注：*标注公司的EPS和投资评级来自Wind一致性预测） 4.【民生有色】行业深度报告：供给缺口短期难补，钴牛行情有望延续 5.【民生有色】行业深度报告：锌矿短缺将向锌锭短缺过渡，锌价高位还将持续 专题报告/有色金属行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、2018年至今有色金属行情回顾 ................................................................................................................................. 4 （一）2018年上半年有色板块整体跑输大盘 ....................................................................................................................... 4 （二）上市公司利润快速释放，有色行业景气度提升 ........................................................................................................ 5 （三）基本金属、贵金属价格普遍回调 ................................................................................................................................ 7 二、镍：短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料 .......................................................................................... 9 （一）印尼放宽镍矿出口限制，镍矿供给相对宽松 ............................................................................................................ 9 （二）动力电池三元材料驱动硫酸镍产业迎来爆发 .......................................................................................................... 10 （三）全球原生镍供需缺口扩大，镍价长周期上行 .......................................................................................................... 13 （四）建议关注的镍金属相关标的 ...................................................................................................................................... 17 三、钴：供需中短期维持紧平衡格局，价格有望企稳反弹 ........................................................................................ 19 （一）中短期上游供给弹性有限 .......................................................................................................................................... 19 （二）下游需求受益于新能源汽车高增速而保持快速增长 .......................................................................................