有色金属行业2018年中期策略报告：需求复苏有望持续,看好铜、钴及电极箔相关标的

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年07月04日 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 吴轩021-61680360 Email:wu_xuan @cgws.com 从业证书编号:S1070117040042 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<业绩显著提升 估值继续回落>> 2018-05-14 <<从关注供给收缩向需求复苏逐步过渡>> 2017-12-25 <<三季度业绩创历史新高 行业负债率稳步下降>> 2017-11-09 需求复苏有望持续 看好铜、钴及电极箔相关标的 ——有色金属2018年中期策略报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 江西铜业 0.92 1.08 16.29 13.78 紫金矿业 0.23 0.29 15.33 12.43 华友钴业 5.46 6.78 16.80 13.54 洛阳钼业 0.23 0.27 25.39 21.94 寒锐钴业 7.49 10.64 15.49 10.91 东阳光科 0.39 0.49 21.50 16.98 华锋股份 0.34 0.58 92.06 53.97 资料来源：长城证券研究所  上半年板块表现疲软 金属价格与股价走势分化：2018年上半年有色板块整体走势疲软，其中锌、铝板块跌幅居前。金属价格走势平稳，多数金属维持高位震荡，股价与金属价格走势呈现分化。对宏观经济的担忧以及市场整体风险偏好下降是上半年有色板块走弱的主因。目前板块整体估值已经接近历史底部，企业业绩仍然保持稳步增长，我们认为板块目前安全边际已现，随着市场情绪的逐步恢复，下半年或成反弹主力品种。  供需格局向好 工业金属首推攻守兼备的铜：目前铜企估值已经回落到10倍出头，接近历史最低值。铜矿未来供给弹性较弱，欧美经济仍处在复苏周期，国内经济以稳为主，需求保持稳定，未来仍将维持供需紧平衡态势。铜价上半年仍维持高位，同时已步入慢牛周期，未来铜价有望保持稳步上行态势。相关标的向下空间有限，投资价值显现。  小金属推荐供需格局持续向好的钴及电极箔：嘉能可KCC项目进展困难重重，今年钴矿供应有望不及预期。国内新能源汽车产销数据依旧强劲，三元渗透率稳步提升，钴矿供给仍然偏紧，隐性库存的集中抛售，导致了近两个月国内钴价的下滑，我们认为此次钴价调整不改行业中长期趋势，钴价有望继续保持稳步上行。随着环保监管趋严，中小厂商的电极箔产能有望大幅收缩，行业洗牌有望来临，龙头优势凸显。铝电解电容涨价有望向上游电极箔传导，行业供需格局有望逐步改善。  投资建议：工业金属首推铜，推荐上游资源优势明显，未来产能扩张可期的紫金矿业，“矿山+冶炼”一体化行业龙头江西铜业。小金属推荐未来供需格局向好的电极箔，推荐国内低压化成箔龙头企业华锋股份，以及国内电极箔龙头东阳光科。同时推荐锂电上游的钴板块，推荐资源优势显著的华友钴业、洛阳钼业以及贸易优势显著的寒锐钴业。  风险提示：宏观经济不及预期 美元加息提速 -30%-20%-10%0%10%有色金属 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 有色金属行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 上半年行情回顾：有色板块整体走弱 金属价格表现稳健 ............................................. 6 1.1 板块表现疲软 锌铝板块跌幅居前 ............................................................................ 6 1.2 工业金属价格走势平稳 小金属价格分化明显 ........................................................ 7 1.3 一季度板块业绩向好 18年有望维持稳定增长 ....................................................... 9 1.4 股价与金属价格走势分化 板块估值已低于历史中值 .......................................... 10 1.5 需求复苏仍保持稳定 下半年板块悲观情绪有望缓解 .......................................... 11 2. 工业金属—首推攻守兼备的铜 ......................................................................................... 13 2.1 上半年铜价震荡运行 标的估值接近历史底部 ...................................................... 13 2.2 铜矿供给弹性有限 未来供需紧平衡格局有望持续 .............................................. 14 2.3 铜价有望稳中有升 看好未来产能逐步提升的企业 .............................................. 15 3. 小金属—关注环保高压下产能收缩的电极箔 供需格局良好的钴 ............................... 17 3.1 供需格局向好 钴价易涨难跌 .................................................................................. 17 3.2 环保监管压缩电极箔产能 行业格局逐步向好 ...................................................... 20 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 23 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上证指数、有色金属年初至今涨跌幅 ........................................................................... 6 图2：LME铜价及库存 ............................................................................................................... 7 图3：SHFE铜价及库存 .............................................................................................................. 7 图4：LME铝价及库存 ............................................................................................................... 8 图5：SHFE铝价及库存 .............................................................................................................. 8 图6：LME锌价及库存 ............................................................................................................... 8 图7：SHFE锌价及库存 .............................................................................................................. 8 图8：LME锡价及库存 ............................................................................................................... 8 图9：SHFE锡价及库存 .............................................................................................................. 8 图10：LME镍价及库存 ............................................................................................................. 8 图11：SHFE镍价及库存 ............................................................................................................ 8 图12：2014-2018有色Q1营业收入（亿元）及增速 .......................................................... 10 图13：2014-2018有色Q1归母净利润（亿元）及增速 ...................................................... 10 图14：有色金属板块PE走势 ................................................................................................. 10 图15：有色金属板块PB走势 ................................................................................................. 10 图16：国内GDP增速 .............................................................................................................. 11 图17：商品房销售面积走势 ................................................................................................... 11 图18：房屋新开工面积走势 ................................................................................................... 11 图19：发达国家GDP增速 ...................................................................................................... 11 图20：发达国家P