中国飞鹤（6186.HK）发布年度业绩，表现亮眼，高于市场预期。收入185.9亿/+35.5%，净利润74.3亿/+89%，其中收购原生态牧业（1431.HK）带来17.3亿收益，扣除后净利润为57亿/+45%，业绩表现亮眼，远超行业平均。公司增长势头非常强劲，市占率继续提升。全年市占率15.6%，四季度17.2%，对比19年为10.9%，有很大幅度的提升。超高端及高端产品保持快速增长，全年星飞帆增长39%，臻稚有机67%，高端婴配粉59%，普通婴配粉25%。二线城市突飞猛进。飞鹤全年共举办超70万场面对面研讨会，线下覆盖全国11万个终端。从2016年起，飞鹤选择了46个一二线城市重点开拓，一线/二线/三线及以下/电商收入占比分别为16%/12%/54%/13%，增速31%/41%/34%/110%。除了云南、广东、上海、湖南，其余地区均已做到市场份额第一，面对面推广+广告营销+郊区包围市中心的战术非常奏效。在高线城市中，飞鹤主要是从外资品牌中抢夺份额。第二曲线增长来自儿童奶粉和成人奶粉。公司提出到第一个五年规划结束（2023年）实现税后销售收入350亿，在下一个五年规划（2024-2028年）实现年化增长15%。其中儿童奶粉和成人奶粉将成为增长主要动力，远期希望两个业务能够达到50%占比。儿童奶粉和成人奶粉当前市场规模较小，儿童奶粉为150亿，成人奶粉200亿，渗透率比较低。相比于普通的液态奶，儿童奶粉及成人奶粉含有更多营养元素，因而可以定位更高端。而对于渠道而言，在出生人口下降的背景下，渠道有动力延长客户消费周期，儿童粉和成人粉是很好的产品抓手。飞鹤预计今年8月将上市3款成人奶粉产品，将会在现有渠道全面铺开。我们认为这两个细分市场具备一定的发展前景，但需要与液态奶产品抢夺消费者，而液态奶市场中已有两大巨头——
