人力高增产能待回升，业务质量迎边际改善

新华保险2020年实现营业收入2065亿元，同比增长18%；归母净利润142亿元，同比下降1.8%。银保趸缴规模达174亿元，NBV同比下滑6.1%，表现优于同业。代理人规模超60万人，合格人力有所下滑。投资收益率显著改善，定期存款、权益占比提升。下半年NBV同比增速回正，业务质量边际改善。代理人规模创新高，人均产能有待提升。投资收益表现亮眼，非标缩减、股基占比提升。下调风险贴现率至11%，EV同比增长17%。给予买入-A投资评级，目标价60元。