万润股份2020年年报点评：业绩稳中向好，新建项目积蓄发展力量。公司全年实现营业收入29.18亿元，同比增长1.67%；归母净利润5.05亿元，同比下降0.39%。其中，公司于2020Q4实现营收9.68亿元，同比增长4.43%，环比增长37.70%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长11.33%，环比增长12.86%。公司全年毛利率为44.88%，同比上升1.28个百分点，延续上升趋势。我们认为国内外疫情对公司经营的影响逐渐减弱，短期疫情的影响不改公司长期成长方向。公司持续研发投入，增强核心竞争力。2020年公司研发投入2.47亿元（同比+14%），营收占比8.48%。当前公司拥有研发人员526人，员工占比提升至14.4%。公司在优势产品行业持续巩固技术优势，在大健康产品领域依托技术和经验积累，结合外协研发等多种方式，不断提高研发实力。在建工程为公司长期发展积蓄力量。公司沸石二期扩建项目2500吨/年的车间已于2020年底达到预定可使用状态。此外，公司年产7000吨的沸石系列环保材料建设项目和万润工业园一期项目进展顺利。随着在建项目的稳步推进，公司为中长期发展充分积蓄了力量。在建项目匹配上相应行业需求的较快增长，公司中长期业绩增长将得到保证。投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润7.00/9.11/10.94亿元，对应EPS分别为0.77/1.00/1.20元。我们认为伴随全球经济复苏需求端逐渐回暖，同时公司新建项目将扩充公司业务条线和优势产品产能，带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。风险提示：贸易政策恶化；疫情影响超预期；产品销售价格波动等。
