云铝股份2020年全年归母净利创历史新高，实现营收295.73亿元，同比增长21.78%，实现归母净利9.03亿元，同比增长82.25%。单四季度，公司实现营收96.80亿元，同比增长52.57%，归母净利3.32亿元，同比增长63.63%。净利润大幅增长主要原因：1）2020年原铝价格大幅上涨；2）电解铝主要原材料氧化铝价格因为产能较为过剩，并没随电解铝价格上涨；3）公司产销量大幅增长。2021年，公司主要生产经营目标：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约287万吨，铝合金和加工产品产量约140万吨，炭素制品产量约80万吨，力争实现营业收入较2020年有所增长。非公开发行有望尽快落地，电解铝产能或进一步扩充。我们大幅上调2021~2022年EPS为0.76（上调101%）/1.05（上调163%）元，新增2023年EPS为1.29元。鉴于公司水电铝一体化优势明显，我们维持公司“增持”评级。
