全年业绩承压，开启4.0架构造车时代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：25.60港元 现价： 19.70港元 预期升幅： 29.9% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021.03.24 收盘价（港元） 19.70 总股本(百万股) 9,817 流通股本（百万股） 9,817 总市值（百万港元） 193,394 流通市值（百万港元） 193,394 净资产(百万元) 64,231 总资产(百万元) 110,816 每股净资产(元) 6.5 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 吉利汽车（00175.HK）新平台带来显著增量，浩瀚架构拥抱智能电动-20201105 吉利汽车（00175.HK）与沃尔沃合并发挥协同效应，混动电动双向发力-20210226 ＃emailAuthor＃ 海外汽车行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00175 .HK ＃dyCompany＃ 吉利汽车 港股通（沪、深） ＃title＃ 全年业绩承压，开启4.0架构造车时代 ＃createTime1＃ 2021年03月25日 主要财务指标 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 总营收（百万元） 92,114 107,431 119,413 130,226 同比增长 -5.4% 16.6% 11.2% 9.1% 毛利率 16.0% 17.5% 17.8% 18.0% 归母净利润（百万元） 5,534 8,398 10,428 12,320 同比增长 -32.4% 51.8% 24.2% 18.1% 净利率 6.0% 7.8% 8.7% 9.5% 每股收益 （元） 0.560 0.856 1.062 1.255 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 3.0时代产品周期进入尾声致公司全年业绩承压。2020年公司录得营业收入921.1亿元，同比减少5.4%。其中销售汽车及相关服务收入达到838.1亿元，同比减少8.7%；销售汽车零部件收入达到69.9亿元，同比增长36.2%；全年实现毛利147.4亿元，同比减少12.9%；实现归属股东净净利润55.3亿元，同比减少32.4%。公司全年毛利率为16.0%，同比减少1.4pcpts，全年净利率为6.0%，同比减少2.0pcpts。全年实现每股基本盈利0.56元，建议派发末期股息每股0.20港元，派息率近30%，处于近年来最高水平。公司全年业绩承压，核心原因是公司3.0时代产品进入市场生命周期的末期，产品竞争力及盈利能力减弱。 完成全年销量目标，市场份额稳步提升。2020年，公司实现销量（含领克品牌）132.0万辆，同比减少3.0%，完成全年销量目标。其中，领克品牌表现优异，全年销量达到17.5万台，同比增长37%。同期，中国市场乘用车销量下滑6.0%，公司市场份额稳步提升0.1个百分点至6.5%。展望2021年，伴随中国乘用车市场需求的持续复苏、公司新产品逐步上市并贡献销量与业绩、与沃尔沃合作发挥更好的规模效应及技术协同作用，公司有望完成销量目标153万辆，同比增长16%。 蓝色行动计划致力于混动与电动双向发力，新品牌极氪4月接受产品预订。吉利提出两大蓝色行动计划。在混动方面，公司与沃尔沃进行动力总成业务合并，预期未来混动节能系统效率有望对标日系汽车；纯电动方面，吉利与沃尔沃共享 SEA纯电架构和SPA 2平台且共同开发下一代纯电动车模块化架构。此外，公司还宣布与吉利控股成智能纯电合资公司极氪，其基于浩瀚架构的第一款车将于4月开始接受预定。混合动力和节能汽车在未来相当长的时间仍旧非常重要，在混动与电动领域的双向发力有助于公司在短、中、长期提升销量和市场份额。 进入造车4.0时代，2021年五款新车上市有望带来显著增量。2020年11月，吉利CMA平台首款轿车星瑞上市，标志着吉利进入架构造车4.0时代。展望2021年，吉利将推出五款新车：包括吉利品牌SUV车型星越L，全新一代帝豪产品，基于SPA平台的中大型SUV领克EX11、基于浩瀚架构领克ZERO concept以及一款几何品牌新车型，五款产品的上市将增强吉利产品竞争力，助力公司销量迈上新台阶。 我们的观点：2021年，国内乘用车行业迎来向上周期，吉利进入4.0造车时代，公司产品竞争力、盈利能力、性价比有望得到显著提升。与沃尔沃的合作将会继续发挥双方协同效应，助力公司技术提升及海外市场开拓。我们预测2021-2023年公司收入分别为1074.31、1194.13、1302.26亿元，归母净利润分别为83.98、104.28和123.20亿元，目标价25.6港元，对应25倍2021年PE，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；新平台推进不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 2020年业绩点评 3.0时代产品周期进入尾声致公司全年业绩承压。2020年公司录得营业收入921.1亿元，同比减少5.4%。其中销售汽车及相关服务收入达到838.1亿元，同比减少8.7%；销售汽车零部件收入达到69.9亿元，同比增长36.2%；全年实现毛利147.4亿元，同比减少12.9%；实现归属股东净净利润55.3亿元，同比减少32.4%。公司全年毛利率为16.0%，同比减少1.4pcpts，全年净利率为6.0%，同比减少2.0 pcpts。全年实现每股基本盈利0.56元，同比减少38%。此外，公司净现金处于较高水平，全年经营性现金流16亿元，其中上半年为-36亿，下半年为+48亿，建议派发末期股息每股0.20港元，派息率近30%，处于近年来最高水平。公司全年业绩承压，核心原因是公司3.0时代产品进入市场生命周期的末期，产品竞争力及盈利能力减弱。 图1、公司历年营业收入及同比增速 图2、公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 完成全年销量目标，市场份额稳步提升。2020年，公司实现销量（含领克品牌）132.0万辆，同比减少3.0%，完成全年销量目标。其中，领克品牌表现优异，全年销量达到17.5万台，同比增长37%。同期，中国市场乘用车销量下滑6.0%，公司市场份额稳步提升0.1个百分点至6.5%。展望2021年，伴随中国乘用车市场需求的持续复苏、公司新产品逐步上市并贡献销量于业绩、与沃尔沃合贡献更好的规模效应及技术协同作用，公司有望完成销量目标153万辆，同比增长16%。 图3、吉利、中国市场乘用车历年销量及增速 图4、吉利历年乘用车市场份额、自主品牌市场份额 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司业绩报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 蓝色行动计划致力于混动与电动双向发力，新品牌极氪4月接受产品预订。吉利提出两大蓝色行动计划：1、为智能化节能与新能源汽车，体现为混合动力汽车、插电混合动力汽车、增程序插电混合动力汽车以及小排量节能汽车；2、为智能化纯电动汽车，组建全新的纯电动汽车公司，正面参与智能纯电动汽车市场的竞争。在混动方面，公司与沃尔沃以股权合并形式进行动力总成业务合并，向双方提供动力总成产品并为双方开发动力总成产品和下一代双电机混合动力系统，公司预期混动节能系统效率将对标日系汽车；纯电动方面，吉利在目前与沃尔沃共享 SEA纯电架构和SPA 2的基础上，还将共同开发下一代纯电动车模块化架构，该架构将由双方、领克品牌和极星品牌共享。此外，公司还宣布与吉利控股成立合资公司极氪，双方股比为51:49，合资公司主要从事研发、采购及销售极氪品牌智能纯电动汽车相关产品及服务，其基于浩瀚架构的第一款车将于4月开始接受预定，9月开始交付。混合动力和节能汽车在未来相当长的时间仍旧非常重要，在混动与电动领域的双向发力有助于公司在短、中、长期提升销量和市场份额。 进入造车4.0时代，2021年五款新车上市有望带来显著增量。2020年11月，吉利品牌基于CMA平台首款轿车星瑞上市，标志着吉利进入架构造车4.0时代。展望2021年，吉利将推出五款新车：包括吉利品牌计划于年中上市的SUV车型星越L，全新一代帝豪产品，基于SPA平台的中大型SUV领克EX11、基于浩瀚架构领克ZERO concept以及一款几何品牌新车型，五款产品的上市将进一步增强吉利产品竞争力，助力公司销量迈上新台阶。 图5、吉利品牌基于CMA平台首款轿车星瑞 图6、基于浩瀚架构的领克ZERO concept 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 l 我们的观点：2021年，国内乘用车行业迎来向上周期，吉利进入4.0造车时代，切换至CMA/BMA/SPA架构后公司产品竞争力、盈利能力、性价比进得到显著提升。吉利汽车与沃尔沃的合作将会继续发挥双方的协同效益，助力公司技术的提升及海外市场的开拓。我们预测2021-2023年公司收入分别为1074.31、1194.13、1302.26亿元，归母净利润分别为83.98、104.28和123.20亿元，目标价25.6港元，对应25倍2021年PE，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；新平台推进不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 图7、历年吉利汽车PE band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告(评级) 附表 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现