在线音乐付费率稳步提升，新业务孕育增长潜力

腾讯音乐在2020年四季报中显示，其在线音乐付费率稳步提升，新业务孕育增长潜力。在线音乐订阅付费率环比持续提升至9.0%，非订阅收入中广告收入连续两个季度实现同比100%+的增长。长音频业务用户基数到2021年底有望增长一倍，长音频MAU渗透率已从4Q19的5.5%提高至本季度的14.8%。社交娱乐业务收入同比增长8.2%，付费用户数在环比反弹至1080万，驱动付费率环比微增至4.8%。我们预计订阅收入和广告的高速增长将持续驱动在线音乐板块利润率提升，或为长音频业务所部分抵消。维持腾讯音乐“增持-A”评级，基于SOTP的12个月目标价33.0美元。