策略联合非银专题：两融风险可控
1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题20210315 [Table_Main] 两融风险可控 ——策略联合非银专题 报告要点： ①两融规模已达近5年高点，主要分布于金融、消费、科技行业。②上证综指3200-3400区间两融风险缓解，质押风险相对可控。③行业来看，综合金融、有色、农林牧渔等融资规模占比较高；基础化工、传媒、医药高股票质押风险公司相对较多。④两融余额中枢逐步抬升，整体风险保持可控。 正文摘要 融资余额变动与上证综指走势高度相关，目前分布在非银、医药、电子行业的融资规模最大。融资余额自2019年2月以来逐步回升，截止3月9日，A股融资余额1.52万亿左右，为近5年来的高点，但距离上轮牛市巅峰2015年6月2.2万亿的规模仍有一段差距。融资余额变动和上证指数表现出较为明显的正相关关系，2019年以来伴随融资余额的增加，上证指数也持续上行；2020年7月市场大涨期间，周度新增融资规模达到近年来的绝对高点。分行业看，融资业务主要分布在消费、科技、金融行业，其中非银行金融、医药和电子目前融资余额规模最大，达到1200亿以上，纺织服装、消费者服务、煤炭融资余额相对较低。 上证3200-3400区间两融风险缓解，质押风险相对可控。两融角度，上证综指位于3300-3400区间内的融资买入规模总计超过3万亿，相对而言交易筹码最为集中；但此区间内的融资买入金额/A股整体成交额占比均值8.79%，较近期急跌的3450-3600区间9.39%的比例有较为明显的下行，市场整体的两融风险有所缓解。股票质押角度，以近期上证指数的低点，即3月9日收盘价3358点为基准测算下跌幅度，若市场下跌10%，股票质押强行平仓资金冲击处于230-460亿元之间，占近30个交易日A股自由流通市值的比例约2.5%-4.8%，对市场整体冲击有限。 两融角度，目前综合金融、有色、农林牧渔、通信、计算机等行业融资规模占比较高。非银金融、有色金属、电子、计算机、电力设备及新能源的融资规模绝对值最高，而综合金融、有色金属、农林牧渔、通信、计算机的两融余额占自由流通市值的比相对更高，分别为9.08%、6.29%、6.22%、6.02%、5.91%。个股方面，濮阳惠成、东方创业和北方稀土融资余额自由流通市值占比最高，分别为33.78%、22.71%和21.71%。 股票质押角度，整体规模持续压降，风险相对可控，基础化工、传媒、医药高股票质押风险公司相对较多。2021年3月5日A股质押总比例，总股数，质押公司数量较去年同期同比下降31.25%、16%、16.16%，呈现明显下降趋势；质押总市值较去年同期同比下降14.58%，也呈现波动下降趋势。个股层面关注控股股东高比例质押的公司，其中基础化工、传媒等行业需重点关注。据中证登数据，全市场第一大股东质押比例超过80%的公司共有344家，其中基础化工、传媒、医药分别占比9.0%、8.7%、7.3%，平均市盈率约为19倍。 随两融标的扩容及权益市场景气，两融余额中枢逐步抬升，整体风险保持可控。1）在经过高速发展与回落，我们两融业务已进入稳定发展期。2）两融新规落地，业务发展进入新台阶。3）政策+市场推动两融规模中枢抬升，风险整体可控，券商纷纷发力。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；预测与实际存在偏差。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略·行业风火轮——IPO排队序列中的绩优生-次新股系列（2）》2021-03-12 2、《东吴策略·资金分化明显，市场无一致风格——市场温度计》2021-03-09 3、《东吴碳中和系列报告（三）：碳中和的机遇与风险》2021-03-08 4、《策略专题20210305：美国财政泄洪，哪几点影响全球市场？》2021-03-05 5、《东吴策略·节后外资买了什么、卖了什么？——行业风火轮》2021-03-05 [Table_Author] 2021年03月15日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 两融规模已处于近年来高点，主要分布于消费、科技、金融业 .............................................. 4 2. 市场回撤下，两融负反馈影响相对可控 ...................................................................................... 5 2.1. 总量层面：上证3200-3400区间两融风险缓解，质押风险相对可控 ............................. 5 2.2. 行业层面：综合金融、有色两融占比高，化工、传媒质押比例较高............................. 8 3. 两融余额中枢抬升，整体风险可控 .............................................................................................11 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图1：非银、医药、电子、计算机融资余额规模较高..................................................................... 4 图2：目前融资余额已经处于相对高位............................................................................................. 5 图3：融资余额2019年2月以来持续提升....................................................................................... 5 图4：2010年以来两融及交易额走势图............................................................................................ 5 图5：2010年以来两融余额与指数走势图........................................................................................ 6 图6：2010年以来两融、指数与交易额回撤率走势图.................................................................... 6 图7：上证综指3300-3400范围内两融交易筹码相对集中 ............................................................. 7 图8：上证综指3300-3400范围内融资买入/A股整体成交额的比例较前期明显降低 ................ 7 图9：融资规模占比较高的行业2015-2016大跌期间跌幅更大 ..................................................... 8 图10：融资规模占比较高的行业2018年市场大跌期间跌幅更大................................................. 9 图11：各行业目前融资余额占自由流通市值比例 ........................................................................... 9 图12：A股融资余额绝对值TOP10 ................................................................................................ 10 图13：A股融资余额占比TOP10 .................................................................................................... 10 图14：A股个股总质押比例的区间分布 ......................................................................................... 10 图15：第一大股东质押率超过80%的公司行业分布 .................................................................... 11 图16：第一大股东质押率100%公司中质押占比TOP20 .............................................................. 11 表1：市场下跌情况下，平仓资金预测............................................................................................. 8 表2：国内融资融券调整政策........................................................................................................... 12 表3：信用持仓担保比例要求........................................................................................................... 13 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 目前A股市场整体融资余额达到1.5万亿左右，为近5年来的高点。A股市场节后以来持续调整，引发市场对于两融业务风险进一步发酵的担忧。我们对市场回撤下，两融业务可能带来的负反馈效应，以及2019年新规后两融业务的发展趋势进行分析。 1. 两融规模已处于近年来高点，主要分布于消费、
