公司信息更新报告：扣非利润略超预期，管理改善是长期趋势

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中炬高新（600872.SH） 2021年03月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/12 当前股价(元) 48.86 一年最高最低(元) 83.38/39.07 总市值(亿元) 389.24 流通市值(亿元) 389.24 总股本(亿股) 7.97 流通股本(亿股) 7.97 近3个月换手率(%) 75.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩如期增长，前景乐观展望》-2020.10.31 《公司信息更新报告-二季度业绩超预期，全年增长确定性强》-2020.8.21 《公司信息更新报告-业绩符合预期，未来更加从容》-2020.4.30 扣非利润略超预期，管理改善是长期趋势 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 预告扣非利润略超预期，估值已回落至布局区间 中炬高新发布业绩快报，预计2020年收入51.2亿元，同比增9.6%；归母净利8.90亿元，同比增24.0%；扣非净利8.97亿元，同比增30.1%。考虑到四季度费用率可能收缩，我们上调2020年盈利预测；考虑渠道扩张时费用投入可能增多，略下调2022年盈利预测，预计2020-2022年净利分别为8.9（+0.1）、10.6、12.7（-0.2）亿元，EPS分别为1.12元（+0.02）、1.33元、1.59元（-0.03），分别增长24%、19%、20%，当前股价对应PE分别为43.7、36.7、30.6倍。公司稳健经营，当前估值已回落至布局区间，长期趋势不变，维持“买入”评级。 ⚫ 西厂区拆除形成资产处置损失，扣除影响后利润率明显提升 根据业绩预告测算2020Q4实现收入13.1亿元，同比增14.8%；归母净利2.2亿元，同比增28.9%。其中美味鲜收入12.6亿元，同比增13.1%；归母净利1.9亿元，同比增2.1%。美味鲜净利增速较低，主要是受西厂区拆除形成资产处置损失。扣除该业务影响美味鲜净利为2.26亿元，同比增21.4%，净利率有明显提升。 ⚫ 2020年公司调味品未完成全年目标，疫情影响区域不平衡问题凸显 公司主销区集中在广东、浙江等东南部省份，疫情导致此些省份人口流入减少，影响销售任务达成。往2021年展望，疫情得到有效控制后经济逐步复苏，公司品类及渠道多元化发展，主营调味品业务应可恢复正常增长。考虑到公司可能对部分区域进行深化调整，预计全年调味品营收应在15%以上。 ⚫ 短期成本略有压力，长期利润趋势向好 预计2020年美味鲜毛利率同比增2.2pct，主因在于宝能加强管控后采购成本下降。测算单四季度毛利率同比下滑0.6pct，估计原因一是2019Q4开始严格管控，毛利率基数已高；二是原料成本价格已有回升。中山厂区改造拆除影响利润，扣非后2020Q1净利率仍有提升，应是是费用率下降贡献。2021年成本上涨带来利润压力，公司可能调整产品结构，部分程度对冲成本的不利影响。中山厂区扩建，规模效果应会逐渐显现，预计少数股权可能减少，也有利于后续利润释放。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,166 4,675 5,123 5,977 7,019 YOY(%) 15.4 12.2 9.6 16.7 17.4 归母净利润(百万元) 607 718 890 1,059 1,270 YOY(%) 34.0 18.2 24.0 19.0 19.9 毛利率(%) 39.1 39.5 40.9 41.5 42.0 净利率(%) 14.6 15.4 17.4 17.7 18.1 ROE(%) 17.3 18.6 19.9 19.6 19.5 EPS(摊薄/元) 0.76 0.90 1.12 1.33 1.59 P/E(倍) 64.1 54.2 43.7 36.7 30.6 P/B(倍) 10.8 9.9 8.4 7.1 5.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2020-032020-072020-11中炬高新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3621 3525 4384 4990 6249 营业收入 4166 4675 5123 5977 7019 现金 397 699 1268 1615 2458 营业成本 2537 2826 3026 3495 4072 应收票据及应收账款 48 26 56 40 72 营业税金及附加 69 61 67 78 92 其他应收款 25 23 30 32 40 营业费用 431 456 487 568 681 预付账款 8 5 10 7 13 管理费用 276 295 307 344 400 存货 1594 1568 1817 2093 2463 研发费用 122 147 159 167 204 其他流动资产 1548 1204 1204 1204 1204 财务费用 54 49 15 -11 -30 非流动资产 2363 2429 2509 2733 2999 资产减值损失 -2 -0 0 0 0 长期投资 6 5 4 3 2 其他收益 23 19 21 20 20 固定资产 1350 1424 1543 1764 2010 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 210 211 224 240 254 投资净收益 96 72 96 48 57 其他非流动资产 796 788 739 726 733 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 5984 5954 6893 7723 9248 营业利润 799 931 1179 1404 1679 流动负债 1587 1600 1740 1496 1743 营业外收入 1 1 8 4 4 短期借款 2 113 503 113 113 营业外支出 7 4 6 6 6 应付票据及应付账款 435 437 497 582 675 利润总额 793 928 1181 1402 1677 其他流动负债 1150 1050 740 801 955 所得税 111 137 183 217 260 非流动负债 448 108 133 187 228 净利润 681 791 998 1184 1417 长期借款 399 0 25 80 120 少数股东损益 74 73 108 125 147 其他非流动负债 49 108 108 108 108 归母净利润 607 718 890 1059 1270 负债合计 2036 1708 1873 1683 1971 EBITDA 938 1055 1307 1541 1817 少数股东权益 343 297 404 530 676 EPS(元) 0.76 0.90 1.12 1.33 1.59 股本 797 797 797 797 797 资本公积 282 91 91 91 91 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2510 3044 3734 4552 5532 成长能力 归属母公司股东权益 3605 3949 4616 5510 6601 营业收入(%) 15.4 12.2 9.6 16.7 17.4 负债和股东权益 5984 5954 6893 7723 9248 营业利润(%) 30.7 16.6 26.6 19.1 19.6 归属于母公司净利润(%) 34.0 18.2 24.0 19.0 19.9 获利能力 毛利率(%) 39.1 39.5 40.9 41.5 42.0 净利率(%) 14.6 15.4 17.4 17.7 18.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.3 18.6 19.9 19.6 19.5 经营活动现金流 724 1059 927 1160 1335 ROIC(%) 15.3 17.1 18.9 20.0 19.7 净利润 681 791 998 1184 1417 偿债能力 折旧摊销 130 141 137 162 191 资产负债率(%) 34.0 28.7 27.2 21.8 21.3 财务费用 54 49 15 -11 -30 净负债比率(%) 13.8 -1.8 -12.9 -21.7 -28.9 投资损失 -96 -72 -96 -48 -57 流动比率 2.3 2.2 2.5 3.3 3.6 营运资金变动 -1 141 -127 -128 -185 速动比率 0.3 1.2 1.4 1.9 2.1 其他经营现金流 -46 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -307 -128 -121 -338 -399 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 355 234 81 224 267 应收账款周转率 72.2 125.1 125.1 125.1 125.1 长期投资 -162 68 1 1 1 应付账款周转率 6.8 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 -114 174 -39 -112 -131 每股指标(元) 筹资活动现金流 -271 -631 -627 -84 -93 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.90 1.12 1.33 1.59 短期借款 -13 111 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.33 1.16 1.46 1.68 长期借款 -517 -399 25 55 41 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.96 5.79 6.92 8.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -191 0 0 0 P/E 64.1 54.2 43.7 36.7 30.6 其他筹资现金流 259 -152 -652 -139 -133 P/B 10.8 9.9 8.4 7.1 5.9 现金净增加额 145 300 178 738 843 EV/EBITDA 42.5 36.0 28.7 24.0 20.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有