化工策略日报：短期风险消化，化工跌势趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2024-01-12 短期风险消化，化工跌势趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期原油表现仍抗跌，油化工动态估值有支撑，煤炭仍偏承压，煤化工偏弱，不过近期预期转弱压力释放后，估值支撑再次增强，盘面有止跌迹象。未来去看，逻辑上仍是预期主导，近期偏承压，弱现实压力仍存，逐步进入季节性累库周期，下方主要考验估值端支撑，空间仍偏谨慎，不过中长期潜在的政策预期支撑仍在，认为短期调整仍偏谨慎，追空谨慎，中期仍倾向于等再次偏多机会。 摘要：板块逻辑： 近期原油表现仍抗跌，油化工动态估值有支撑，煤炭仍偏承压，煤化工偏弱，不过近期预期转弱压力释放后，估值支撑再次增强，盘面有止跌迹象。未来去看，逻辑上仍是预期主导，近期偏承压，弱现实压力仍存，逐步进入季节性累库周期，下方主要考验估值端支撑，空间仍偏谨慎，不过中长期潜在的政策预期支撑仍在，认为短期调整仍偏谨慎，追空谨慎，中期仍倾向于等再次偏多机会。 甲醇：成本及供需预期偏承压，甲醇期价偏弱震荡尿素：现货延续下调，市场成交有所好转 乙二醇：期货震荡回升，短期建议观望PX：成本趋势性较弱，PX震荡运行PTA：油价反弹，提振PTA价格 短纤：短纤价格震荡，现金流分化 PP：惯性下跌暂止但反弹驱动偏弱，PP或平台震荡塑料：惯性下跌暂止，塑料或阶段性平台震荡 苯乙烯：供需一般vs成本波动，苯乙烯窄幅震荡 PVC：低估值弱驱动，PVC震荡运行烧碱：市场情绪扰动，烧碱暂观望沥青：沥青炼厂利润修复在途 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下跌 低硫燃油：低硫燃油短期利多扰动较多单边策略：短期企稳反弹 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 255 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 250 230 210 190 170 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：成本及供需预期偏承压，甲醇期价偏弱震荡（1）1月11日甲醇太仓现货低端价2395（0），05港口现货基差+70（+25）环比走强；甲醇1月下纸货低端2380（+35），2月下纸货低端2385（+25）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2020（0），内蒙南2030（0），关中2130（0），河北2200（-50），河南2240（0），鲁北2300（0），鲁南2340（-10），西南2310（0）。内蒙至山东运费260-280环比上调，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价278（+4.5），进口利润小幅倒挂。（2）装置动态：河南中新30万吨、中石化川维77万吨重启；中原大化50万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计990万吨产能目前检修中；马油170万吨大装置目前已重启。逻辑：1月11日甲醇主力偏弱震荡，主要在于宏观能源以及供需预期偏悲观。本周内地主流厂家竞拍成交价格上涨，库存从上游转移至贸易商手中，但内地检修装置正陆续重启市场流通量转松，而传统下游近期库存高位，利润偏低陆续降负或者提前放假，高价接受度较差限制价格反弹幅度；港口因卸货问题导致库存再次大幅去化，随着天气影响扰动消退卸货逐步恢复正常，往后库存将面临累库预期。原料端主产区煤价稳中小幅波动，下游少量补库，短期市场需求有限，价格上涨驱动不足，港口铁路发运量维持低位库存继续下滑，贸易商挺价情绪较强。而下游需求表现并不活跃，价格反弹幅度受限。后期去看日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。供需来看供应端国产甲醇开工下降，主要因西北地区装置负荷下滑影响；进口方面伊朗检修产能依然较多外盘开工延续低位，但由于气温偏暖部分装置重启，欧美价格延续弱势；需求端兴兴MTO和甘肃华亭装置停车，斯尔邦和阳煤恒通降负运行导致烯烃开工下行，传统下游综合开工同样下降，其中甲醛、醋酸开工下降，MTBE、二甲醚开工提升，目前传统下游库存高位采购量有限。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头停车利好基本兑现往后将逐步回归，叠加传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空对待。操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：现货延续下调，市场成交有所好转（1）1月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2200（-20）和2250（-20），主力05合约震荡偏弱，山东05基差182（-19）环比走弱。（2）装置动态：1月11日，尿素行业日产15.15万吨，较上一工作日减少0.04万吨，较去年同期增加0.5万吨；今日开工率69.96%，较去年同期70.34%下降0.38%。逻辑：1月11日尿素主力震荡偏弱，工厂待发订单量逐渐减少收单压力较大，今日纷纷继续下调报价，市场实际成交情况有所好转。本周尿素企业库存继续减少，主要因需求阶段性释放叠加上游故障频发导致供应提升缓慢。供需来看供应端后期检修企业将陆续恢复，日产或逐步提升，供应将继续呈现宽松局面。需求端出口方面新一轮印标落地，但在价格倒挂以及政策管控下国内出口参与预期不足。内需来看苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，农需支撑力度有所增加，淡储方面据悉目前多数区域储备量已较为充足；复合肥由于走货不畅成品库存压力仍较大，对原料采购需求依然谨慎。受环保以及季节性影响板厂开工一般，工业需求整体偏弱。整体来看，后期气头检修企业将陆续恢复，国产供应预期提升，而需求端驱动有限，尿素预计震荡偏弱运行。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货震荡回升，短期建议观望（1）1月11日，乙二醇外盘价格在526美元/吨，较前一交易日下跌6美元/吨；乙二醇现货价格4427元/吨，较前一交易日下跌52元/吨；乙二醇内外盘价差收在-142元/吨。乙二醇期货震荡回升，5月合约收在4531元/吨。乙二醇现货基差（现货对2405合约）基差在-84（+1）元/吨。 （2）到港预报：1月8日-1月14日，张家港到货数量约为3.4万吨，太仓码头到货数量约为5.8 万吨，宁波到货数量约为3.8万吨，上海到船数量约为1.0万吨，主港计划到货总数约为14.0万吨。 （3）港口发货量：1月10日张家港某主流库区MEG发货9100吨左右；太仓两主流库区MEG发货 6300吨左右。(4)装置动态：内蒙古一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置因设备原因检修时间延长，原计划近期重启，目前计划推后至2月上旬。该装置目前半负荷运行中。截至1月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.70%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在53.83%。逻辑：乙二醇期货震荡回升。基本面来看，聚酯开工率降至89.9%，环比有所下降；另外，未来2个月，聚酯开工率虽有继续下滑的预期，但下滑幅度预计有限，整体维持偏高水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货震荡回升，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：油价反弹，提振PTA价格（1）1月11日，CFR中国PX价格在1002美元/吨，较前一交易日下调1美元/吨。PTA现货价格在5685元/吨，较前一交易日下调20元/吨；PTA现货加工费下滑至269元/吨；PTA现货对5月基差收在-41（+1）元/吨。（2）1月11日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7495（0）元/吨、8880（0）元/吨以及8185（0）元/吨。（3）1月11日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均产销估算在5成略偏上，江浙几家工厂产销分别在75%、85%、70%、10%、40%、400%、120%、100%、60%、35%、60%、0%、110%、90%、40%、55%、10%、0%、30%、40%、70%。（4）装置动态：海南逸盛200万吨PTA装置于12.25停车检修，预计检修3周；海南逸盛二期250万吨PTA装置负荷8~9成。逻辑：原油期货价格反弹，提振PTA价格。供应方面，12月检修减少较少，整体开工率近80.7%，创年内新高；12月pta产量近594万吨，创年内新高；需求方面，12月聚酯开工率接近90%，较11月升0.4%；聚酯产量升至619万吨，创年内新高。操作策略：PTA期货逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：短纤价格震荡，现金流分化（1）1月11日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7275（-10）元/吨，短纤现货现金流收在31（+25）元/吨。短纤期货3月合约收在7268（0）元/吨，短纤期货3月合约现金流收在-23（-15）元/吨。（2）1月11日，直纺涤短产销偏弱，平均32%，部分工厂产销：30%，30%，30%，50%，30%，30%，30%。（3）短纤供应回升，截至1月5日，直纺短纤开工率在86.1%，较前一期上升2.8个百分点；下游纯涤纱开工率在57.5%，较前一期下降0.2个百分点。 （4）截至1月5日，短纤工厂1.4D实物库存在23.8天，较前一期增加1.8天，其中，权益库 存16天，较前一期增加1.5天。下游纱厂原料库存在7.7天，较前一期下降1.6天；纱厂成品库存天数在28.2天，比前一期下降1天。逻辑：受弱需求压制，短纤价格偏弱；另外，短纤期货和现货现金流分化。供需方面，纱厂开工率保持稳定，原料和成品库存双双减少；短纤工厂产销偏弱，短纤工厂权益库存环比抬升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需一般vs成本波动，苯乙烯窄幅震荡（1）华东苯乙烯现货价格8370（+80）元/吨，主力基差-143（+30）元/吨；（2）华东纯苯价格7455（+30）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+5）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8718（+24）元/吨，现金流利润-348（+56）元/吨；（3）华东PS价格8800（+20）元/吨，PS现金流利润-70（-60）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润515（-77）元/吨，ABS价格9750（+0）元/吨，ABS现金流利润-340（-72）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯收涨。成本端，周一市场交易东明旭阳即将回归等消息，多