年报点评：业绩同比大增，景气延续高成长可期

TCL科技（000100）公司动态点评 2021年03月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年03月11日 目前股价 9.06 总市值（亿元） 1,271.19 流通市值（亿元） 1,168.53 总股本（万股） 1,403,079 流通股本（万股） 1,289,765 12个月最高/最低 10.25/3.94 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 业绩同比大增，景气延续高成长可期 ——TCL科技（000100）年报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 74933 76677 128611 147430 153555 (+/-%) -33.9% 2.3% 67.7% 14.6% 4.2% 归母净利润（百万元） 2618 4388 10607 11000 12391 (+/-%) -24.5% 67.6% 141.7% 3.7% 12.6% 摊薄EPS（元/股） 0.19 0.31 0.76 0.78 0.88 PE 49 29 12 12 10 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件： 1． 公司发布2020年报，2020年实现营收766.77亿元，同比+2.33%，归母净利润43.88亿元，同比+67.63%，扣非归母净利润29.44亿元，同比+ 1147.56%。2020年业绩对应Q4实现营收279.67亿元，同比+73%，环比+44%，实现归母净利润23.63亿元，同比+5807%，环比+189%，实现扣非归母净利润20.73亿元，去年同期亏损2.68亿元，环比+206%。 2． 公司拟与TCL 实业共同设立TCL半导体科技（广东）有限公司（TCL半导体），其中TCL半导体拟定注册资本为人民币10亿元，公司与TCL实业分别出资人民币5亿元，各自占比50%。 ◼ 20年业绩高于指引中值，涨价+产能提升有望带动21年业绩爆发：公司2020年营收和归母净利润同比大增，高于业绩指引中值。2020年TCL华星实现产品销售面积2,909.7万平方米，同比增长31.2%，营收 467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%。在LCD面板涨价的带动下，公司2020年业绩逐季改善， Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为4.08/8.0/8.17/23.6亿元，毛利率分别为7.27%/10.22%/13.47%/18.71%，其中TCL华星净利润分别为-1.7/0.4/7.0/18.6亿元。另外，公司在Q4合并了中环电子的报表，进入半导体光伏产业。展望2021年，深圳华星t7（G11）工厂一期已开始投产，苏州三星LCD显示和模组工厂预计在第二季度交割并表，公司2021年产能增长超过50%，叠加LCD面板价格的大幅上涨，以及中小尺寸业务的改善，公司业绩有望迎来爆发。 ◼ 大尺寸产能进一步提高，中小尺寸产线进展顺利：大尺寸方面，公司2020年出货面积2,767.5万平方米，同比增长32.9%；收入289.8亿元，同比增长53.1%。目前t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂顺利投产，2021年随着三星苏州厂的合并，公司大尺寸产能将进一步提高。在中小尺寸方面，2020年出货面积为142.2万平方米，同比增长4.2%；收入177.9亿元，同比增长18.1%。2020年T3产线的LTPS手机面板出货量全球第三，并-50%0%50%100%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02TCL科技沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 且开始导入笔电、平板及车载产品，T4柔性AMOLED产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入，产线建设进展顺利。另外，公司还收购了T3工厂39.95%少数股东权益，有望进一步增厚公司业绩。 ◼ 设立TCL半导体强化产业布局：公司拟与TCL 实业共同设立TCL半导体，TCL半导体将作为公司半导体业务平台， 围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行投资布局。在IC设计领域，TCL半导体将对上下游关联产业需求量较大的芯片类别，如驱动芯片、AI语音芯片进行重点开发。在功率半导体领域，TCL半导体拟进一步扩大产能，提高器件业务核心技术能力。在完成对中环股份的收购后，公司从半导体显示领域拓展至半导体光伏和半导体材料产业赛道，此次设立TCL半导体后，公司将新增对IC设计和功率半导体的投资布局，半导体产业布局进一步强化。 ◼ TV面板价格持续强势，供应紧张价格前景乐观：根据WitsView数据，21年3月上旬65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为245美元、195美元、123美元、72美元，相比2月下旬分别上涨2.1%、2.6%、1.7%、2.9%，相比2020年6月上旬的低点分别上涨49.4%、89.3%、83.6%、125.0%。面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，大陆厂高世代爬坡进度低于预期，以及下游需求强劲复苏。另外，近期上游玻璃基板和驱动IC供应紧缺，进一步加剧了面板行业供应紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD面板，液晶面板供应仍然紧张，价格前景乐观，预计在2021年面板价格仍将维持高位。 ◼ 维持“推荐”评级：公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能释放持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为106.07亿元、110.00亿元、123.91亿元，EPS分别为0.76元、0.78元、0.88元，对应PE分别为11.98X、11.56X、10.26X。 ◼ 风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。 rQtQqQoRwOpOnPtPsOxPsO7NcM9PnPnNmOmNfQoOsRlOmNoMaQnNwPMYmMrOuOnQoR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 74933.09 76677.24 128611.48 147430.03 153554.70 成长性 营业成本 66337.12 66242.28 100531.91 116525.50 119271.34 营业收入增长 -33.9% 2.3% 67.7% 14.6% 4.2% 销售费用 2857.49 886.82 1411.18 1617.67 1684.85 营业成本增长 -28.4% -0.1% 51.8% 15.9% 2.4% 管理费用 1895.09 2370.38 3343.90 3833.18 3992.42 营业利润增长 -2.8% 34.8% 213.7% 3.7% 12.7% 研发费用 3396.81 4402.82 7073.63 8108.65 8599.06 利润总额增长 -18.0% 41.4% 194.0% 3.7% 12.6% 财务费用 1248.80 2357.02 3571.57 3957.67 4382.39 净利润增长 -24.5% 67.6% 141.7% 3.7% 12.6% 其他收益 1900.64 1771.04 1800.00 1800.00 1800.00 盈利能力 投资净收益 3442.55 3254.40 2400.00 2400.00 2400.00 毛利率 11.5% 13.6% 21.8% 21.0% 22.3% 营业利润 3976.84 5359.90 16813.39 17438.68 19648.99 销售净利率 4.9% 6.6% 11.1% 10.1% 10.9% 营业外收支 78.96 375.40 50.00 50.00 50.00 ROE 5.7% 5.6% 14.0% 12.8% 12.7% 利润总额 4055.80 5735.30 16863.39 17488.68 19698.99 ROIC 14.7% 12.6% 19.1% 17.6% 22.2% 所得税 398.07 670.10 2529.76 2623.30 2954.85 营运效率 少数股东损益 1039.97 677.05 3726.75 3865.00 4353.48 销售费用/营业收入 3.8% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 净利润 2617.77 4388.16 10606.89 11000.38 12390.67 管理费用/营业收入 2.5% 3.1% 2.6% 2.6% 2.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.5% 5.7% 5.5% 5.5% 5.6% 流动资产 48155.52 65688.46 82491.18 71745.50 83175.30 财务费用/营业收入 1.7% 3.1% 2.8% 2.7% 2.9% 货币资金 18648.19 21708.91 19423.33 7682.11 16767.46 投资收益/营业利润 86.6% 60.7% 14.3% 13.8% 12.2% 应收账款 8569.30 13153.30 24001.13 27950.41 26159.34 所得税/利润总额 9.8% 11.7% 15.0% 15.0% 15.0% 应收票据 2750.04 2793.64 6504.83 4154.20 6947.64 应收账款周转率 5.67 7.06 6.92 5.68 5.68 存货 5677.96 8834.96 13190.43 12338.97 13792.01 存货周转率 5.19 9.13 9.13 9.13 9.13 非流动资产 116689.36 192219.82 212086.54 227259.85 234163.06 流动资产周转率 1.17 1.35 1.74 1.91 1.98 固定资产 45459.07 92829.90 99786.62 104082.40 102804.25 总资产周转率 0.42 0.36 0.47 0.50 0.50 资产总计 164844.89 257908.28 294577.71 299005.35 317338.36 偿债能力 流动负债 43057.79 71016.51 100664.28 97855.90 110905.64 资产负债率 61.2% 65.1% 65.1% 61.2% 58.6% 短期借款 12069.66 12263.71 12263.71 12263.71 12263.71 流动比率 1.12 0.92 0.82 0.73 0.75 应付款项