数量化策略跟踪评价月报：如何寻找在市场下跌中具备防御性的行业板块

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 金融工程月报 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：程秉哲 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 《从南下资金看近期港股投资-数量化策略跟踪评价月报》 2021-02-05 《历次春季躁动行情中，领涨个股的共性特征-数量化策略跟踪评价月报》 2021-01-07 《周期股的行情能延续多久？基于历史经验的统计分析-数量化策略跟踪评价月报》 2020-12-04 《哪些行业的盈利改善空间更大？——基于三季报与历史环比值的分析-数量化策略跟踪评价月报》 2020-11-04 《经济复苏下的大小盘风格轮动：基于宏观因子暴露度的分析方法-数量化策略跟踪评价月报》 2020-10-16 《基于“集中度”的拥挤交易信号识别及策略构建——数量化策略跟踪评价月报》2020-09-02 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  本期专题：近期受流动性边际紧缩预期的影响，市场出现了一波调整，尤其前期机构抱团类个股调整明显。展望后市，我们在昨天外发的月度择时报告中提到：“从盘面上看，当前权益市场的杀跌动能较强，短期市场的多头趋势遭到一定破坏，而基本面上流动性紧缩的预期依旧存在，这预示着市场短期的调整可能尚未结束，近期股票投资思路建议转向防御”。防御策略的构建一方面是降低仓位配置，减仓是对系统性风险最佳的应对；另一方面则在板块配置上，选择一些相对抗跌的品种，以此作为权益底仓配置。我们通过估值和拥挤度两种方法来试图寻找市场下跌时具有防御性的行业。在当前这波行情中，估值水平较低的行业确实更加抗跌，但这一规律并不普遍存在所有的历史熊市行情中，不过从长期来看相对估值低的行业具有一定的均值回复特性。相比之下，拥挤度指标的有效性在过往的熊市行情中都得到了验证。当前，房地产和公用事业兼具低拥挤度和低估值，建议从增配从防御性资产的角度，可以适度关注。  公募基金主流投资策略跟踪：过去一个月，对于固定收益策略，货币、短期纯债以及中长期纯债分别录得收益率0.18%、0.29%、0.21%，对于固定收益增强策略，可转债、二级债基、偏债混合以及股票多空分别录得收益率-0.55%、-0.09%、-0.06%、-1.24%，对于主动管理策略，稳定大盘风格、稳定小盘风格以及灵活风格分别录得收益率-2.51%、-2.99%、-2.61%，对于被动指数策略，沪深300被动指数、中证500被动指数、沪深300指数增强以及中证500指数增强录得收益率-0.21%、0.38%、-0.62%、-0.94%。  市场风格因子表现跟踪：过去一个月，从风格因子表现来看，估值和小盘因子表现突出，贝塔和低流动性表现不佳。从过去一年来看，低波因子收益风险比最为突出，而小盘因子表现较差。  行业配置策略跟踪：过去一个月波动率因子表现较强，估值因子次之，行业景气度和动量因子录得负收益。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 2021年03月04日 证券研究报告--金融工程月报 如何寻找在市场下跌中具备防御性的行业板块 ——数量化策略跟踪评价月报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 金融工程月报 内容目录 1. 本期专题：如何寻找在市场下跌中具备防御性的行业板块 ............................................................... 3 1.1. 相对估值低的行业具有防御性吗？ ................................................................................................................... 3 1.2. 低拥挤度行业的防御性如何？ .......................................................................................................................... 4 1.3. 当前具有防御性的行业 ..................................................................................................................................... 5 1.4. 结论 .................................................................................................................................................................. 6 2. 公募基金主流投资策略绩效跟踪 ...................................................................................................... 7 2.1. 类固定收益类策略绩效跟踪 .............................................................................................................................. 7 2.2. 权益类策略绩效跟踪 ......................................................................................................................................... 8 3. 市场风格因子表现跟踪 .................................................................................................................. 10 3.1. 风格因子表现跟踪 .......................................................................................................................................... 10 4. 行业配置策略跟踪 .......................................................................................................................... 11 4.1. 申万一级行业表现跟踪 ................................................................................................................................... 11 4.2. 行业配置因子表现跟踪 ................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：申万一级行业春节前夕市净率分位数vs春节以来收益率 .............................................................................. 3 图2：四波熊市行情中所有行业平均收益率vs估值分位数最低的三个行业平均收益率 ......................................... 4 图3：四波熊市行情中所有行业平均收益率vs拥挤度最低的三个行业平均收益率 ................................................. 5 图4：固定收益策略收益率跟踪 ............................................................................................................................... 8 图5：固定收益增强策略收益率跟踪 ........................................................................................................................ 8 图6：主动管理策略收益率跟踪 ............................................................................................................................... 9 图7：被动指数策略收益率跟踪 ............................................................................................................................... 9 图8：公募基金投资策略近1个月收益情况 ........................................................................................................... 10 图9 因子累计收益率跟踪（盈利、成长、低流动性、估值） .............................................................................. 11 图10 因子累计收益率跟踪（贝塔、高杠杆、反转、小盘、低波） .................................................................... 11 图11 行业过去1个月涨跌幅 ............................................................................................................................... 11 图12 行业过