中国太平首次覆盖报告：基本面修复，低估值龙头再启航
中国太平保险集团（0966.HK）是一家大型保险集团，业务涵盖寿险、产险和再保险等多个领域。公司基本面迎来修复，低估值龙头再启航。
寿险业务方面，公司调整优化业务结构，实现保费收入量质齐升，价值增长有望修复。近年来，长期保障型产品占比有所回落，NBV在新单与NBVM的双重作用下有所下滑。但随着2021年“开门红”提前、业务节奏回归常态；同时，加强科技赋能、加大增员力度，践行“犇计划”，增牛人、强培训、提津贴。稳节奏、强增员，叠加低基数，预计21H1新单和NBV有望改善。
产险业务方面，境内业务市场份额持续提升，后续费用水平有望降低。1）境内业务：车险增速放缓，20H1车险保费108亿港元（YoY-2%），首次出现负增长。太平产险市场份额稳步提升，20H1达2.3%，但高费用率导致综合成本率高于行业龙头，预计后续费用水平有望降低。2）境外业务：20H境外业务保费收入达28亿港元，整体保持盈利。
再保险业务方面，整体向好，资产配置风格稳健。1）再保险业务：2008年以来，再保险保费收入CAGR达22.9%。2020年受疫情影响略有回落，20H1再保业务保费89亿港元（YoY-7%）。2）资产配置以固收类资产为主，第三方资管规模占比69%。
投资建议：面对疫情挑战，公司20年4月推出老客户加保，7月推出月缴年金险，8-9月集中销售价值型产品，预计20H2新单和NBV降幅将较20H1显著收窄。2021年，太平寿险业务将保持价值与规模并重，并将加大优质人力的增员力度、将增员纳入考核，队伍提质扩量，21H1新单与NBV有望修复。此外，产险和再保险业务快速拓展、保持盈利，资管业务投资收益稳健且第三方资管不断壮大，将成为公司利润新的
