大类资产配置月报：股债框架下的宏观风险配置策略（2021年3月期）

本文的资产配置策略主要是从战略性配置的角度出发，在各大类资产间进行长期的、整体性的规划，寻找不同资产价格变化的共同驱动力，将传统的大类资产层面配置转为宏观风险因子配置。构建从表层的大类资产向底层的宏观风险的穿透，使组合的配置不再局限于资产间的收益表现，转而关注由隐含因子刻画的宏观风险因子轮动，使得组合真正实现风险的均衡。模型构建了基于股债的宏观因子体系，其主要因子：经济增长、利率、信用、期限利差与大小盘因子。大量研究结论显示，该构建方法具有高频性、稳定性与强解释力。通过宏观风险归因我们发现：风险平价组合均不等同于宏观风险均衡。风险平价在利率因子上存在过高的暴露。回测结果显示，本模型对于基于资产的风险平价模型有较为显著的改进效果，可提高风险收益特征。策略构建的股债框架下的五因子的宏观因子风险配置在过去十年年化收益为 7.92%（1.4倍杠杆），夏普比率3.9，相比于比较基准（风险平价组合）超额收益较为稳定，最大回撤5.22%。且由于底层的宏观风险得到了更好的分散，不再过多地将组合的走势暴露在利率因素上。