本报告主要研究了DTC运营模式在服饰行业中的应用和影响。DTC模式在激烈的品牌竞争中更符合消费者需求,居民收入增加带动消费升级,DTC模式有助于品牌商获取第一手数据,提高经营效率。DTC转型带来品牌商收入、毛利额、经营利润的增厚,净利率的表现因运营效率而异。以安踏为例,DTC转型短期或使公司报表端承压,长期则有望提升品牌运营效率。在标的的选择上,具备强零售管理能力的品牌商、龙头制造商长期竞争力明显。推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】,目前对应2021年 PE分别为32/37/46/25倍。推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】,对应2021年PE分别为12/15倍。