2018年医药行业中期投资策略：创新推动业绩、业绩铸造医药结构牛市

创新推动业绩、业绩铸造医药结构牛市 2018年医药行业中期投资策略 西南证券研究发展中心 2018年6月 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn 核 心 观 点 1 3月初西南医药团队明确提出：2018年为结构化医药牛市，5月中旬再次提出5、6月份医药很可能横盘调整，但本年度医药牛市很可能贯彻全年。医药牛市很可能贯穿未来5年，原因主要有以下两点：其一创新药药品供给加快及高端仿制药供给侧改革。2016年2月优先审评使创新药审批时间大幅缩短，一致性评价政策有利于实现供给侧改革及进口替代；其二医保支出结构的改变支持创新药爆发。药品供给、需求两大变化支持未来五年医药结构化牛市。 7、8、9月份是年内医药结构性牛市的关键时间点，业绩催化及估值切换为其核心因素；寻找中报维持高速增长及加速增长的标的为核心，建议逢低布局以下优质标的： 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。重点推荐创新药龙头恒瑞医药（600276）、创新器械龙头乐普医疗（300003）、创新基因检测龙头贝瑞基因（000710），关注丽珠集团（000513）、复星医药（600196）等； 疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）； 大输液销量回升且价格上涨，业绩超预期。重点推荐业绩高增长估值低的辰欣药业（603367）、大输液龙头+创新药组合的科伦药业（002422）； 医改政策大力支持社会办医，民营医疗服务业务高速放量。重点推荐：美年健康（002044）、爱尔眼科（300015），关注星普医科（300143）； 消费升级及高端消费，推动品牌中药需求持续增长。重点推荐：片仔癀（600436），广誉远（600771），关注云南白药（000538）； 一致性评价推动仿制药产品升级和集中度提升。重点推荐高端制造龙头华东医药（000963），关注华海药业（600521）； 受益于网售处方药及医药分家，药店收益显著。重点推荐老百姓（603883），关注益丰药房（603939）； 按摩椅进入爆发期，需求快速释放。重点推荐奥佳华（002614），关注荣泰健康（603579）。 风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。 目 录 2 1 医药行业回顾表现 2 2018年医药行业中期投资方向 2.1 创新药：政策东风推动创新药进入新的发展时期 2.2 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发 2.3 品牌中药：受益于消费升级、品牌推广及终端拓展 2.4 大输液：量价齐升推动业绩高增长 2.5 零售药店：受益于处方外流，处于行业整合最佳时机 2.6 医疗服务：政策、技术、商业模式催化，迎来最好的时代 3 2018年医药行业中期投资策略及标的 截止2018/6/12，申万医药指数上涨10.43%，跑赢沪深300指数15.51个百分点。 截止2018/6/12，医药行业出现普涨但子板块明显分化，医疗服务板块涨幅最大为20.4%，其次为生物制品（+16.1%）和化学制剂（+15.1%）；化学原料块涨幅最小为2.3%。 截止2018/6/12，医药上市公司中涨幅最大的分别为海辰药业（+142%）、正 海 生 物（+121%）、康泰生物（+103%），跌幅最大的为华仁药业（-62%）、嘉应制药（-53%）。 1.1 医药二级市场表现（截止2018/6/12） 1 医药行业回顾表现 医药个股涨跌幅排名（截止2018/6/12） 数据来源：Wind，西南证券整理 医药指数相对沪深300走势（截止2018/6/12） 医药子行业二级市场涨跌幅（截止2018/6/12） 3 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jan-18Jan-18Feb-18Mar-18Mar-18Apr-18May-18May-18沪深300 申万医药 20.4% 16.1% 15.1% 6.9% 6.3% 5.4% 2.3% 0%5%10%15%20%25%医疗服务 生物制品 化学制剂 医药商业 中药 医疗器械 化学原料药 142% 121% 103% 99% 79% -39% -44% -46% -53% -62% -100%-50%0%50%100%150%200% 横向看：医药行业PE(TTM)为37倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。 纵向看：医药行业PE仍然处在历史相对较低水平。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为128%，与4月份相比上升10个百分点。 1.2 医药行业市盈率和溢价率 1 医药行业回顾表现 申万医药市盈率及与A股溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法） 申万医药历史市盈率变化趋势 4 37 01020304050607044 34 37 05101520253035404550Jun-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Jul-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Aug-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Sep-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Oct-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Nov-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Dec-16Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Jan-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Feb-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17Apr-17May-17May-17May-17May-17May-17May-17May-17May-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Nov-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Dec-17Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Jan-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Mar-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18Apr-18May-18May-18May-18May-18May-18May-18May-18May-18May-18May-18128% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035404550医药生物市盈率（历史TTM） 溢价率（右轴） 横 向 看 ： 医 疗 服 务（83倍）和 医 疗 器 械（52倍）的市盈率最高，中药（30倍）和医药商业（26倍）的市盈率最低。 纵向看：除化学原料药以外，医药行业各板块的市盈率均有所升高，相对全部A股的溢价率也有所升高。 1.3 医药各子行业市盈率和溢价率 1 医药行业回顾表现 申万医药子行业相对A股的溢价率 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业市盈率（TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 5 0501002016-6-302016-7-42016-7-82016-7-122016-7-162016-7-202016-7-242016-7-282016-8-12016-8-52016-8-92016-8-132016-8-172016-8-212016-8-252016-8-292016-9-22016-9-62016-9-102016-9-142016-9-182016-9-222016-9-262016-9-302016-10-42016-10-82016-10-122016-10-162016-10-202016-10-242016-10-282016-11-12016-11-52016-11-92016-11-132016-11-172016-11-212016-11-252016-11-292016-12-32016-12-72016-12-112016-12-152016-12-192016-12-232016-12-272016-12-312017-1-42017-1-82017-1-122017-1-162017-1-202017-1-242017-1-282017-2-12017-2-52017-2-92017-2-132017-2-172017-2-212017-2-252017-3-12017-3-52017-3-92017-3-132017-3-172017-3-212017-3-252017-3-292017-4-22017-4-62017-4-102017-4-142017-4-182017-4-222017-4-262017-4-302017-5-42017-5-82017-5-122017-5-162017-5-202017-5-242017-5-282017-6-12017-6-52017-6-92017-6-132017-6-172017-6-212017-6-252017-6-292017-7-32017-7-72017-7-112017-7-152017-7-192017-7-232017-7-272017-7-312017-8-42017-8-82017-8-122017-8-162017-8-202017-8-242017-8-282017-9-12017-9-52017-9-92017-9-132017-9-172017-9-212017-9-252017-9-292017-10-32017-10-72017-10-112017-10-152017-10-192017-10-23