利率走高抑制贵金属价格，但仍可做空金银比价

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 华泰期货|贵金属周报 2021-02-22 利率走高抑制贵金属价格 但仍可做空金银比价 宏观面 上周，由于长期美债收益率仍然继续呈现出大幅走高的态势，故此这对于贵金属，尤其是黄金价格的打压十分明显，叠加前半周美国方面由于近期对于疫情的控制以及疫苗的接种方面均明显好于欧洲，经济数据相较于欧元区也相对偏强，故此使得美元再度呈现出反弹的态势，这同样给予了贵金属价格较大的压力。但另一方面，目前部分长端欧元区公债的收益率也已经从负值区域回归正值，并且当下在美联储仍然维持十分宽松的货币环境的背景下，美元或仍难形成持续且大幅的反弹。因此在汇率端或许不会对贵金属价格形成持续的打压。另外还需注意的是，上周有色金属板块表现强劲，伦铜一度逼近9,000美元关口。这在很大程度上会带动工业属性相对偏强的白银，使其走势强于黄金，故此此前建议的做空金银比价的操作当下仍可继续。 基本面 上周（2月19日当周），在仅有两个交易日的情况下，黄金T+d合计成交量为66,770千克，。白银T+d累计成交则为10,436,628千克。上期所黄金仓单为3,876千克，较此春节前一周下降153千克。白银仓单则是出现了8,004千克的下降至2,840,506千克。Comex黄金库存下降43,147.47盎司至39,418,098.29盎司，而Comex白银库存则是出现了730,024.69盎司的上涨至396,729,949.39盎司。 在贵金属ETF方面，上周（02月19日当周）黄金ETF出现了14.58吨的下降至1,127.64吨，而白银ETF持仓则是下降306.23吨至19,243.26吨。 上周沪深300指数较前一周下降0.50%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.81%，光伏板块指数下降3.98%。在光伏经理人方面，截止2021年2月8日（最新）数据，报158.54，较前一期上涨2.84%。 操作建议 黄金：中性 白银：谨慎看多 金银比：逢高做空 套利：暂缓 风险点 央行货币政策态度导向改变 华泰期货|贵金属周报 2021-02-22 2 / 9 宏观面解析 2月19日当周重要宏观事件回顾与解析 上周，由于长期美债收益率仍然继续呈现出大幅走高的态势，故此这对于贵金属，尤其是黄金价格的打压十分明显，叠加前半周美国方面由于近期对于疫情的控制以及疫苗的接种方面均明显好于欧洲，经济数据相较于欧元区也相对偏强，故此使得美元再度呈现出反弹的态势，这同样给予了贵金属价格较大的压力。但另一方面，目前部分长端欧元区公债的收益率也已经从负值区域回归正值，并且当下在美联储仍然维持十分宽松的货币环境的背景下，美元或仍难形成持续且大幅的反弹。因此在汇率端或许不会对贵金属价格形成持续的打压。另外还需注意的是，上周有色金属板块表现强劲，伦铜一度逼近9,000美元关口。这在很大程度上会带动工业属性相对偏强的白银，使其走势强于黄金，故此此前建议的做空金银比价的操作当下仍可继续。 国债利率监控 上周，1年期美债收益率收于0.07%，较前一周上涨1BP。而10年期美债收益率上涨14BP至1.34%。在欧洲方面，目前20年期与30年期公债收益率均从此前长时间的负值恢复到正值。 就欧美利差而言，1年期公债利差方面，上周收于0.7437%，较此前一周基本持平。10年期公债利差1.6401%，同样较此前一周上涨2BP。 此外，上周Breakeven inflation rate（通常用于反应市场对于通货膨胀之预期）较前一周走低7BP至2.14%。但就TIPS债券本身而言，目前大多数期限债券均进入了负利率的状态。 华泰期货|贵金属周报 2021-02-22 3 / 9 图 1： 美国国债利率 单位：% 图 2： 欧洲公债利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 欧美利差（1年） 单位：% 图 4： 欧美利差（10年） 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： TIPS收益率 单位：% 图 6： Breakeven inflation rate 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2月26日当周重要数据与事件汇总展望 012342017/01/102019/01/102021/01/10美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年-10122017/01/102019/01/102021/01/10欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年-1.00000.00001.00002.00003.00004.00002017/01/102019/01/102021/01/10欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年-2.00000.00002.00004.00002017/01/102019/01/102021/01/1010年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年-3-2-10122017/01/102019/01/102021/01/10美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年-20242017/01/102019/01/102021/01/10breakeven inflation rate美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 华泰期货|贵金属周报 2021-02-22 4 / 9 本周重要经济数据相对稀疏，不过需要关注欧美央行官员的讲话，包括美联储主席鲍威尔就半年度货币政策报告发表证词。 表格 1：2月26日当周重要数据日历 日期 北京时间 相关国家、 地区 事件 02月22日 23:00 美国 1月谘商会领先指标月率 02月23日 18:00 欧元区 1月CPI月率 02月24日 09:00 新西兰 新西兰至2月24日联储利率决定 02月24日 15:00 德国 第四季度未季调GDP年率终值 02月25日 18:00 欧元区 2月经济景气指数 02月25日 21:30 美国 1月耐用品订单月率 资料来源： FX678 华泰期货研究院 表格 1：2月26日当周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 02月22日 —— 欧元区 欧洲央行行长拉加德发表讲话 02月23日 23:00 美国 美联储主席鲍威尔出席参议院银行委员会听证会，就半年度货币政策报告发表证词 02月23日 23:00 美国 美联储主席鲍威尔出席美国众议院金融服务委员会举行的线上听证会，就半年度货币报告发表证词 资料来源： FX678 华泰期货研究院 金银CFTC持仓情况跟踪 华泰期货|贵金属周报 2021-02-22 5 / 9 截止2021年02月16日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据出现了6.54%的下降至234,969张。而在白银方面，多头净持仓则是出现了0.57%的上涨至49,824张。 图 7： 黄金CFTC持仓情况 单位：张 图 8： 白银CFTC持仓情况 单位：张 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 金银ETF持仓跟踪 在贵金属ETF方面，上周（02月19日当周）黄金ETF出现了14.58吨的下降至1,127.64吨，而白银ETF持仓则是下降306.23吨至19,243.26吨。 图 9： 黄金ETF持仓