做空金银比价策略报告

2021-2-23 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 6 设置止损，做空Au2106做多Ag2106 操作方式 卖出Au2106 买入Ag2106 操作策略 套利 建仓区域 比价在65附近 成交均价 65 止损位 金银比价有效突破68 保证金占用 50% 资金管理运作： 初始资金（万） 100万 保证金占用（万） 50万 分比建仓区间 63-67 预计建仓均价 65 预计开仓数量（手） 黄金6手，白银20手 375*1000*0.11*6+5710*15*0.15*20=504450元 止盈、止损位以及预期盈亏： 第一目标盈利： 60 盈亏比：5：3 预期收益： 15% （占总资金） 第二目标盈利： 58 盈亏比：7：3 预期收益： 21% （占总资金） 止损位：沪金银比价有效下破68 最大预期亏损： 9% （占总资金） 策略依据： 1、 美国疫情回落，今年经济复苏前景乐观，市场风险偏好抬升，美债收益率持续上涨，压制黄金价格走势。 2、 欧元区经济在今年一季度可能会二次探底，欧美经济前景的预期差异助推美元指数反弹。 3、 工业属性更强的白银则更有望从经济复苏以及绿色能源转型中受益。 4、 资金流向显示，投机资金对黄金的投资热情减退，而在持续流入白银。 5、 有色金属价格的普遍上涨也提振了市场对白银价格重心的重估。 6、 虽然金银比价已从历史高位明显回调，但后期大概率会持续回归。 风险提示：美国经济恢复不及预期 交易周期：中期 短期指1月以内，中期指1-3个月，长期指3个月以上。 建仓过程解释：如被止损，计划还在，需跟踪关注，寻机再做！ 做空金银比价策略报告 联系人：李婷 电话：021-68555105 邮箱：li.t@jyqh.com.cn 投资策略报告 投资策略报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/ 6 随着美国疫苗接种的顺利推进，美国新增病例明显回落，今年全球经济复苏预期增强，市场风险偏好抬升，贵金属仍处于调整之中。工业属性更强的白银则能从经济复苏以及绿色能源转型中受益，这将支撑白银价格走势强于黄金。 一、美国经济复苏前景乐观，美债收益率持续上涨 美国10年期国债收益率与金价高度正相关。从2020年8月开始，10年期的美国国债收益率开始跌回升，于此相对应的是贵金属价格的见顶回调。其主要原因是疫苗取得了突破性进展。 进入2021年，美国新总统拜登上任后，美国疫情防控态势向好，疫苗接种稳步推进，国内疫情控制明显转好。最新公布的上周美国新增病例数减少25%，为疫情开始以来最大降幅。美国1月份经济数据，包括美国零售销售、工业生产和PPI数据均超预期，也证实了经济正在复苏企稳之中。拜登政策的1.9万亿美元财政刺激方案正在顺利推进，市场普遍预计本周末美国将通经济刺激计划。在大规模财政刺激政策即将推出和美联储保持超宽松货币政策的双重支撑下，对今年美国经济顺利复苏的预期乐观增强，也大幅提振美债收益率持续走高，目前10年期美债收益率刷新1年高位至1.34%，这限制了金价上行空间。 图表1 2020年8月以来，美债收益率持续上涨 图表2 金价瑜美元指数变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 二、欧美经济前景预期差推动美元指数反弹 受二次疫情和再次封锁影响，欧元区第四季度GDP年率初值录得-5.1%，略好于市场预期的-5.3%，但较第三季度的-4.3%仍出现回落，处在双底衰退的边缘。据欧洲统计局统计，欧元区2020年GDP全年增速萎缩6.8%，增速远低于全球和美国3.5%的萎缩速度。当前欧元区依然受到变异毒株持续的冲击，其疫苗接种速度远不及美国。预计今年欧元区一季度GDP0.00.51.01.52.02.53.03.58001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-09伦敦金价美国:国债收益率:10年美元/盎司%75808590951001051,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-05伦敦金价美元指数美元/盎司 投资策略报告 敬请参阅最后一页免责声明 3/ 6 依然会偏弱，将会出现二次探底趋势。 而从花旗经济意外指数来看，美欧之间经济意外指数的差值明显缩小。在欧美经济预期的差异下，美元指数有望呈现低位反弹之势。从资金流向来看，欧元兑美元期货的的非商业性净多单近半年一直在持续减少，欧元可能会持续走低，这也将提振美元指数，压制黄金价格走势。 图表3 美欧经济意外指数差距变化 图表4 欧元兑美元非商业性净持仓变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 三、经济复苏预期下，工业属性更强的白银需求增加 从历史来看，银价与OECD工业生产指数变化存在一定的正相关性，工业生产增加会带动白银需求增加。OECD工业生产指数已从低位反弹，而近几年白银工业需求的变化取决于光伏领域的白银需求的提升。 中国和欧盟提出碳中和目标，加快推进风光清洁能源使用占比。美国新任总统拜登也大力主张新能源基建建设。得益于技术进步带来的硅片成本大幅下降，光伏度电成本经历了大幅的下降，2020年度电成本0.72元，已接近城市居民用电价格。光伏平价上网叠加政策扶持，近几年光伏装机量迎来高速增长期。预计未来5年，全球光伏年均新装机量达到216GW，在2025 年新装机量达到278GW，较2020年增加 122%（+153GW）。预计光伏白银消费未来5年保持年均 218吨的增量，到2025年光伏的白银消费达到5838吨，比2020年高出 97%（+2876吨）。供给端则因矿产银和再生银增量不多，光伏需求将推动白银现货形成一定的供需缺口。如预期兑现，则白银的工业属性的价值将大幅提升，利好金银比继续修复。 -400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12美国-欧洲花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数0.951.001.051.101.151.201.251.30-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,0002017-10-312018-02-282018-06-302018-10-312019-02-282019-06-302019-10-312020-02-292020-06-302020-10-31欧元非商业净多持仓欧元兑美元 投资策略报告 敬请参阅最后一页免责声明 4/ 6 图表5 银价与OECD工业生产指数变化 图表6 全球新增光伏装机量稳定增长 资料来源：Wind，中国光伏行业协会、铜冠金源期货 四、投资资金对黄金的热情减退，而在持续流入白银 从投资资金的流向来看，在金价见顶的两个月后，即2020年10月份开始，市场对黄金的投资热情持续减退。全球最大的黄金ETF-SPDR持金量一直在下降，目前持有黄金1115吨。而全球最大的白银ETF-ishares的白银持仓量在短暂下降后，从2020年12月份开始又快速上升，并不断创历史新高，目前为ishares的白银持仓量为19243吨，超过8月中旬18000吨的高位。可见，目前投资资金对白银的投资热情高涨。 究其原因，一是在全年贵金属大涨推动金价一度创历史新高，但白银价格仅为历史高点50美元/盎司的一半，相对于黄金，白银的处于价值洼地，资金转而流向白银。二是在经济复苏预期下，市场看好白银工业需求的提升。 图表7 黄金ETF-SPDR持仓变化 图表8 白银ETF-ishares持仓变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 -25-20-15-10-505101501020304050601977-121981-011984-021987-031990-041993-051996-061999-072002-082005-092008-102011-112014-122018-01伦敦银价OECD工业生产指数增速1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2005006007008009001,0001,1001,2001,3001,4002016-02-062016-07-062016-12-062017-05-062017-10-062018-03-062018-08-062019-01-062019-06-062019-11-062020-04-062020-09-062021-02-06SPDR持金量伦敦金价美元/盎司吨1015202530358,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002016-02-062016-07-062016-12-062017-05-062017-10-062018-03-062018-08-062019-01-062019-06-062019-11-062020-04-062020-09-062021-02-06SLV持银量伦敦银价美元/盎司吨 投资策略报告 敬请参阅最后一页免责声明 5/ 6 五、有色金属价格上涨也提振了白银价格重心的重估 白银的工业属性远大于金融属性，银价走势与CRB金属指数高度正相关。而从去年二季度以来，有色金属价格普遍上涨，CRB金属指数也大幅走高，已接近历史高点，而白银价格仍处于历史的中值区间。近期有色金属价格再度迎来一波猛烈的上涨，比如，铜、锡的价格都已突破近十年的高位，据历史高点仅一步之遥。有色金属价格上涨必然会提振了白银价格重心的重估。 近几年黄金价格走势整体强于白银，金银比价一直呈震荡走高的趋势，COMEX金银比价在2020年3月中旬达到124的历史高点。而后银价的补涨导致金银比价快速回落。近几个月金银价格一直处于调整格局，但银价走势明显强于金价，金银比价也在不断下移，目前处于65一线。虽然相对于历史高位已明显回调，但我们认为金银比价将继续回归。 图表9 银价与CRB金属指数正相关 图表10 COMEX金银比价变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 六、总结 我们认为黄金仍处于调整之中。而工业属性更强的白银则更有望从经济复苏以及绿色能源转型中受益。而以铜位代表的有色金属价格的大幅上涨也提振了市场对白银价格重心的重估。我们更看好白银价格的阶段性走势，认为金银比价会持续下行，推荐卖黄金买白银的投资策略。 02004006008001,0001,20001020304050601977-121981-041984-081987-121991-041994-081997-122001-042004-082007-122011-042014-082017-12伦敦银价CRB金属指数0204060801001201402007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042