煤炭开采行业电煤需求篇：18年供需维持紧平衡，看好板块旺季反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 ：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com 分析师 ：赵坤 执业证书编号：S0740516080002 Email：zhaokun@r.qlzq.com.cn 分析师 ：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 联系人 ：陈晨 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 838538 行业流通市值(百万元) 202857 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 <<煤炭行业供给专题研究报告：2018年预计新增产量约1亿吨，区域供需矛盾加剧>>2018.06.04 <<煤炭行业周报20180603：港口动力煤价格预期升温，焦煤价格继续稳中 有 涨 ， 看 好 板 块 超 跌 反弹>>2018.06.03 <<煤炭行业周报20180527：政策调控煤价预期回落，但大幅下跌的基础不存在>>2018.05.27 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016E 2017E 2018E 2019E 兖州煤业 14.01 0.42 1.38 1.94 2.13 33 10 7 7 1.12 买入 陕西煤业 8.46 0.28 1.04 1.11 1.15 30 8 8 7 1.76 买入 潞安环能 9.69 0.29 0.93 1.12 1.14 33 10 9 9 1.29 买入 阳泉煤业 7.00 0.18 0.68 0.92 0.95 38.4 10 8 7 1.069 买入 中国神华 20.7 1.14 2.26 2.46 2.53 18 9 9 8 1.31 买入 雷鸣科化 12.15 0.34 0.12 1.05 1.12 38 31 8 8 2.19 买入 山西焦化 10.975 0.34 0.41 1.52 1.63 190 92 11 10 1.82 买入 备注：股价取2018年6月11日收盘价， [Table_Summary] 投资要点  煤电装机存在“政策刚性约束”, 煤电利用小时数“持续回升”：根据国家能源局在2016年披露的《电力发展“十三五”规划》中所设置的目标，按照乐观预期，预期2018年煤电年新增装机量为2601万千瓦，相对往年继续回落。我们对2018年的煤电替代绝对值进行了测算，2018E对应火电发电量为47852.96亿千瓦时，同比增速为3.8%，相较2017年小幅下滑。但是由于去产能后煤电的“托底作用”更加凸显，以及各省市区域煤电装机的集中度提升，我们预期煤电利用小时数将出现持续回升。  技术革新存在短期瓶颈，供电煤耗低速递减支撑动力煤需求：从整体来看，我们认为临界发电机组的技术替代效应在实际的煤电商业化中存在着一定的边际约束作用，未来三年全国供电煤耗率或进入“低速递减区域”。特别是2018年我们预期供电煤耗因素会成为动力煤回归稳定需求区间的支撑力量。  极端气候下火电对水电“替代甚微”：在综合考虑降水骤减情况下，由于近两年长江流域抽蓄装机容量大幅提升，我们认为2018年长江流域发电量仍然处于过剩状态，而水电消纳的缺口虽然会出现缩减，但是对可能产生的煤电动力煤替代性需求相对较弱。  18年去产能后时代的“稳定区间”：1、电力行业：火电电量同比增速为3.79%，考虑技术改进所带来的供电煤耗下降，火电耗煤量约为19.43亿吨，同比增加6237万吨。供热耗煤2.55亿吨，同比增加2315万吨。2、冶金行业：生铁产量同比增速-0.64%，粗钢产量同比增速为2.5%，由于电弧炉产能利用率大幅提升，单位煤耗相对下降，对应动力煤耗煤量约为1.46亿吨，同比增加1550万吨。3、建材行业：水泥产量同比减少2%，考虑单位煤耗维持2017年及2018Q1同水平，水泥耗煤量约为2.95亿吨，同比减少1124万吨。4、化工行业：考虑合成氨等传统煤化工产品价格的上涨，我们预计合成氨产量同比增加约 3%，结合单位能耗的下降以及新型煤化工项目的投产，煤化工耗煤量约 1.81 亿吨，同比增加约 441 万吨。  政策、技术影响综合对冲，18年动力煤需求稳定增长：我们在以单吨产品产能动力煤耗为弹性系数保持平衡的前提下，对各细分动力煤需求进行测算，预期2018年动力煤整体需求为31.99亿万吨，同比增速为1.97%。相较往年，我们预期2018年动力煤需求将继续呈现明显企稳态势。同时在时点上，随着6月中旬至7月份夏季旺季需求的带动，动力煤市场价将存在更强的短期价格支撑。我们继续看好板块在中周期上存在的价格驱动性机会，推荐关注业绩支撑较强，估值较低的动力煤标的：兖州煤业、陕西煤业、中国神华。  风险提示：（1）政策端对冶金建材需求端产能去化的不确定性；（2）经济增速不及预期风险；（3）新能源持续替代风险；（4）可再生能源政策的替代性加速。 证券研究报告/投资策略报告 2018年06月12日 行业名称 煤炭开采 电煤需求篇： 18年供需维持紧平衡,看好板块旺季反弹 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 产业政策： “十三五规划”的刚性约束 ................................................................ - 4 - 煤电装机的“双因素”测算 .............................................................................. - 5 - 全社会用电需求测算 .................................................................................... - 8 - 煤电平均利用小时测算 .............................................................................. - 10 - 技术革新：供电煤耗的“边际瓶颈”.................................................................... - 12 - 临界机组的“技术边际” ............................................................................... - 12 - 供电煤耗的“定量测算” ............................................................................... - 12 - 气候条件：极端条件的“替代性测算” ................................................................ - 13 - 长江流域的“水电典型性” ............................................................................ - 13 - 干旱气候的“替代性测算” ............................................................................ - 15 - 非电力需求： 去产能后的“稳定区间” .............................................................. - 16 - 冶金建材的“稳定波动区间” ........................................................................ - 16 - 煤化工的“新结构需求” ............................................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 图表目录 图表1：2007-2017年动力煤行业需求结构（万吨） ............................................... - 4 - 图表2：“十三五”电力工业发展主要目标 ................................................................. - 4 - 图表3：2010-2017年全国电力发电结构（亿千瓦时） ........................................... - 5 - 图表4：2007-2020年全国煤电新增装机容量及预测（万千瓦） ............................. - 6 - 图表5：2007-2020年全国水电新增装机容量及预测（万千瓦） ............................. - 6 - 图表6：全国各省市区域可再生能源替代比率 .......................................................... - 7 - 图表7：2012-2017年农、林、牧、渔业用电量（亿千瓦时） ................................ - 8 - 图表8：2012-2017年四大高耗能制造业用电量（亿千瓦时） ................................ - 8 - 图表9：2012-2017年信息传输、计算机和软件业用电量（亿千瓦时） .................. - 9 - 图表10：2009-2018全国产业用电数据及预测（亿千瓦时） ................................ - 10 - 图表11：2018年Q1全国火电平均利用小时占比 ................................................. - 10 - 图表12：近三年华北区域火电平均利用小时数 ...................................................... - 10 - 图表13：近三年华东区域火电平均利用小时数 ...................................................... - 11 - 图表14：近三年西北区域火电平均利用小时数 ...................................................... - 11 - 图表15：2010-2020E火电设备平均利用小时数及发电量 ..................................... - 11 - 图表16：2010-2020年全国煤电供电煤耗趋势图（克标煤/千瓦时