公用事业与环保产业行业：现金流好坏决定环保股取向，火电将跑赢市场

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指数 2991.04 沪深300指数 3779.62 上证指数 3067.15 深证成指 10205.52 中小板综指 10369.06 相关报告 1.《危废是蓝海市场，公用事业逆周期配置-危废是蓝海市场，公用事业...》，2018.6.3 2.《清废行动开启元年，危废成为蓝海市场-清废行动开启元年，危废成...》，2018.5.29 3.《现金流是王道，公用事业配置价值凸显-现金流是王道，公用事业配...》，2018.5.27 4.《煤价上行通道将被打破，火电成为逆周期配置首选-煤价上行通道将...》，2018.5.25 5.《从开天辟地，到重整河山-从开天辟地，到重整河山》，2018.5.21 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 现金流好坏决定环保股取向，火电将跑赢市场 投资建议  2018年1-5月份电力需求增速超过10%，未来需求的增加利好火电企业的利润改善，业绩弹性值得期待。电力需求旺盛、动力煤上涨空间有限，火电利润迎来改善；PPP引发市场过度担忧；现金为王，危废和公用事业公司价值凸显。市场对PPP的担心已经过度，股价超跌再次迎来配置时点。市场更加注重现金流，危废和公用事业部分现金流优异标的价值凸显。重点推荐东江环保、上海环境、华能国际、碧水源和龙马环卫。 数据点评  上周各板块有涨有跌，公用事业与环保板块下跌1.56 %。上个交易周，沪深300上涨0.24%，上证综指下跌0.26%,创业板指上涨0.12%。申万公用事业与环保板块下跌1.65%。公用事业与环保个股方面，7成标的下跌。涨幅前三的个股为华测检测（13.97%）、龙马环卫（9.42%）、润邦股份（9.23%），跌幅前三的个股为环能科技（-13.45%）、万邦达（-10.49%）、甘肃电投（-9.59%）。 行业观点  电力需求旺盛超预期，火电利润改善明显。由于受高耗能产品生产和电能替代的作用，2018年1-5月份 全国发电量同比增幅超过10%。5月份正值迎来高温，预计5月份全国全社会用电量也同比增长10%左右。由于第三产业影响，后期居民用电量将稳步上升。经济增速超预期以及18年夏季气温偏高，火电机组利用小时数提升。受政策调控，煤价格上涨压力较小。预计未来两年火电利润逐步改善，华能国际等标的业绩对煤炭价格敏感。  危废行业现金流好，毛利率超过30%。危废行业毛利率一直维持在30 %以上的水平，过去两年危废板块经过充分调整，内生利润增速维持在20 %以上，未来将保持持续稳定长态势。危废现金流好，在市场上更具吸引力。“固废清废行动2018”暴露出长江经济带危废的诸多问题，将带动危废处置量的稳步上升，危废行业前景广阔。建议重点关注东江环保、上海环境等优质危废标的。  固废资源回收利用+环卫一体化运营成为未来趋势。目前保守估计，环卫服务市场年运营空间已超过 2000 亿，加之当前市场化渗透率仅有20%左右。环卫是蓝海市场，未来几年环卫服务市场将维持高速增长。从欧美环保巨头来看，固废资源回收利用+环卫一体化运营将成为未来大趋势。国内的启迪桑德、龙马环卫积极进军环卫，未来运营占比逐步提高。环卫一体化将诞生1-2家龙头企业，环卫产业链具备持续运营基础，现金流好。  PPP引发市场过度担忧，股价暴跌迎来配置时点。环保投资迎来后PPP时代。商业模式决定了环保企业仅凭经营性现金流难以支持投资，此外PPP项目负债不并表会导致经营活动现金流量净额失真以及资产负债率的低估。目前市场的过度恐慌导致了未来运营收入占比提升的碧水源龙头股的股价一路下跌，股价自5月7号19.16元/股的收盘价跌至6月8号15.26元/股的收盘价（-20.35%），PE<15x，建议买入。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；项目融资成本上升；项目落地不达预期；行业竞争加剧。 2991328135713861415044404730170609170909171209180309国金行业 沪深300 2018年06月09日 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 .................................................................................................3 上周各板块有涨有跌，公用事业与环保板块下跌1.56%。 ...........................3 公用事业与环保个股方面，七成标的下跌。.................................................3 行业要闻 ........................................................................................................4 长三角区域污染防治协作机制会议召开........................................................4 浙江召开全省生态环境保护大会 ..................................................................4 生态环境部召开2018—2019年打赢蓝天保卫战重点区域强化督查启动视频会................................................................................................................4 生态环境部印发了《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》.......5 河北省 6月18日启动“雷霆2018”专项行动 .................................................5 公司公告 ........................................................................................................6 近期工作 ........................................................................................................8 行业&公司点评 ...............................................................................................8 重点推荐公司盈利预测及评级 .......................................................................10 重点公司推荐逻辑 ........................................................................................10 风险提示 ...................................................................................................... 11 图表目录 图表1：上周公用事业与环保板块涨跌情况.....................................................3 图表2：上周申万公用事业与环保各三级子版块涨跌情况................................3 图表3：A股公用事业与环保板块周涨跌幅前十公司 .......................................3 图表4：A股公用事业与环保板块周涨跌幅后十公司 .......................................3 图表5：上市公司公告 ....................................................................................6 图表6：公司深度&公司研究报告....................................................................8 图表7：行业&公司点评..................................................................................9 图表8：重点推荐公司盈利预测及评级..........................................................10 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾 上周各板块有涨有跌，公用事业与环保板块下跌1.56%。  上周各板块有涨有跌，公用事业与环保板块下跌1.56 %。上个交易周，沪深300上涨0.24%，上证综指下跌0.26%,创业板指上涨0.12%。申万公用事业与环保板块下跌1.65%。环保各三级子版块下跌居多，涨幅前三名的是燃机发电(申万)（3.54%）、水电(申万)（0.14%）、燃气III(申万)（-0.37%）涨幅后三名的是新能源发电(申万)（-2.97%）、火电(申万)（-2.55%）、环保工程及服务III(申万)（-2.29%）。 图表1：上周公用事业与环保板块涨跌情况 图表2：上周申万公用事业与环保各三级子版块涨跌情况 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 公用事业与环保个股方面，七成标的下跌。  公用事业与环保个股方面，7成标的下跌。涨幅前三的个股为华测检测（13.97%）、龙马环卫（9.42%）、润邦股份（9.23%），跌幅前三的个股为环能科技（-13.45%）、万邦达（-10.49%）、甘肃电投（-9.59%）。 图表3：A股公用事业与环保板块周涨跌幅前十公司 图表4：A股公用事业与环保板块周涨跌幅后十公司 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业要闻 长三角区域污染防治协作机制会议召开 长三角区域大气污染防治协作小组第六次工作会议暨长三角区域水污染防治协作小组第三次工作会议6月2日在上海召开。  李强指出。打好污染防治攻坚战、建设绿色美丽长三角，必须深入学习领会习近平生态文明思想，提高思想认识，强化使命担当，切实贯彻落实到各项行动之中。要不断增强推进生态文明建设、解决生态环境问题、满足人民日益增长的优美生态环境需要的自觉性、紧迫性，更好发挥长三角的带动和示范效应，以更严要求、更高标准在探索生态优先、绿色发展方面树立标杆，为实现高质量发展、创造高品质生活作出长三角应有的贡献。  李强强调。要聚焦重点，合力打好污染防治攻坚战。加大力度优化用能结构、提升用能效率，下大力气推动产业结构调整、淘汰过剩落后产能。主动对标中央部署要求，抓紧研究制定提升方案，不折不扣抓好落实。坚持问题导向、对症下药、精准发力，拿出专项治理方案，以更加精准、更加高效的减排措施，打赢蓝天保卫战；坚持上下游联动、水岸联治