深度报告：自主蓄势强力突破，合资共舞保驾护航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 自主蓄势强力突破 合资共舞保驾护航 —— 广汽集团（601238.sh）深度报告 2018年06月07日 范海波 行业分析师 付盛刚 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 自主蓄势强力突破 合资共舞保驾护航 广汽集团首次覆盖报告 2018年6月7日  行业领先企业 全产业链布局。公司产品覆盖整车、零部件、商贸服务、汽车金融等全产业链。公司是国内汽车行业领先企业，2017年实现整车销售200万辆，市场份额达7%。  自主品牌强势崛起 智能化与电动化并驾齐驱。 受益于GS4、GS8等爆款车型带动，GM8、GM6等新车有序投放，自主品牌进入高速增长通道。跨界合作与自主研发探索智能化与电动化，蓄势未来增长新空间。  强势合资贡献稳定业绩 合资小将迎来业绩拐点。热销新品持续投放，广本和广丰有望延续稳定增长。欧蓝德等SUV车型助力广汽三菱业绩改善。产品布局日趋完善，广汽菲克进入盈利通道。  行业增长空间大 转型升级创造新空间。汽车行业仍具备较好增长空间，新能源与智能化助力产业转型升级。新能源汽车市场延续高速增长，渐进式智能化进入产业化窗口期。  盈利预测与投资评级：我们预计广汽集团2018年至2020年的营业收入分别为919亿元、1129亿元和1340亿元，归属母公司净利润分别为141亿元、169亿元和197亿元。按照6月11日分配方案实施后的股本（102.13亿股），对应EPS分别为1.38元、1.66元和1.92元。自主业务强势崛起催化高增长空间，强势合资护航自主崛起，爆款车型带动弱势合资板块盈利改善。公司行业领先地位稳固，首次覆盖我们给予“增持”评级。  股价催化剂：自主业务强势崛起；合资新品持续投放推动业绩增长。  风险因素：汽车市场增速回落风险；市场竞争加剧风险；产业政策变革实施力度超出预期风险。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 49,417.68 71,574.94 91,876.56 112,862.40 133,985.27 增长率YoY % 67.98% 44.84% 28.36% 22.84% 18.72% 归属母公司净利润(百万元) 6,288.22 10,786.22 14,058.09 16,945.25 19,659.89 增长率YoY% 48.57% 71.53% 30.33% 20.54% 16.02% 毛利率% 19.95% 23.47% 23.72% 24.46% 24.62% 净资产收益率ROE% 15.26% 19.06% 23.15% 27.99% 24.93% EPS（摊薄）(元) 0.62 1.06 1.38 1.66 1.92 市盈率P/E(倍) 31 18 14 12 10 市净率P/B(倍) 4.50 2.84 3.78 2.85 2.22 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年 6月6日收盘价,股本数按照6月11日实施核算证券研究报告 公司研究——首次覆盖 广汽集团（601238.sh） 买入增持持有卖出 首次评级 广汽集团相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2018.6.6） 收盘价（元） 19.29 52周内股价 波动区间(元) 17.27-28.72 最近一月涨跌幅(％) 7.65% 总股本(亿股) 102.13 流通A股比例(％) 85.2 总市值(亿元) 1225 资料来源：万得，信达证券研发中心 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 付盛刚 研究助理 联系电话：+86 21 61678581 邮 箱：fushenggang@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 世界500强，全产业链布局............................................................................................................... 2 自主强势合资稳定，公司业绩快速增长 ........................................................................................... 3 自主整车强势崛起 经营业绩快速增长..................................................................................... 3 自主整车进入高增长通道 合资强增长强力保驾护航 ........................................................... 4 自主业务规模效应初显 企业盈利能力增强 ............................................................................. 6 多点突破筑牢行业领先地位，自主强势更添增长空间 ................................................................... 7 自主板块大放光彩，蓄势向上成行业亮点 ............................................................................... 7 新品节奏有序投放，日系合资强势贡献 ................................................................................... 9 爆款车型热销，合资小将迎业绩拐点...................................................................................... 11 产能项目保障业绩增长，前沿布局储备未来空间 ......................................................................... 13 新品投放产能推进，市场增长保障充足 ................................................................................. 13 前瞻布局蓄势新空间，智能与电动并驾齐驱 ......................................................................... 15 行业增长稳健 创新变革集聚 ......................................................................................................... 18 行业增长潜力巨大 SUV是短期增长主力 .............................................................................. 18 行业洗牌浪潮开启，自主崛起大势所趋 ................................................................................. 18 新能源汽车热潮持续 智能化渐入产业化窗口 ..................................................................... 20 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 22 关键假设与盈利预测 ................................................................................................................ 22 估值与投资评级 ........................................................................................................................ 23 风险因素 ............................................................................................................................................ 24 表 目 录 表1：公司实际整车产能概况（截止2017年12月31日） ........................................................ 14 表2：2017年底公司在建整车产能概况 ......................................................................................... 14 表3：广汽集团2018年上市车型预测 ...................................................