医药生物行业周报：医药进入技术调整期，布局低估值预期差个股

最近一年行业指数走势 -6%0%6%12%18%24%31%2017-062017-102018-02医药生物 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.31） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300199 翰宇药业 173.76 18.59 0.35 0.54 0.91 53.11 34.43 20.43 买入 002727 一 心 堂 194.12 34.19 0.74 0.97 1.21 46.20 35.25 28.26 买入 002020 京新药业 90.75 12.52 0.36 0.45 0.57 34.78 27.82 21.96 增持 300233 金城医药 78.36 19.93 0.73 1.09 1.35 27.30 18.28 14.76 买入 600998 九 州 通 347.56 18.51 0.77 0.70 0.89 24.04 26.44 20.80 买入 300558 贝达药业 264.66 66.00 0.64 0.66 0.78 103.1 100.00 84.62 买入 2018年06月03日 医药生物行业周报 计算机软件与服务 证券研究报告 医药生物 投 资要点：  医药进入中期技术性调整阶段，布局低估值预期差个股 医药进入中期技术性调整阶段。医药中长期向上趋势，进入二三季度是医药消费淡季，板块将进入修正、妥实、蓄势和消化估值阶段。二三季度选股自下而上精选中长期逻辑好、估值低、业绩环比向上的个股。重点推荐：翰宇药业、一心堂、京新药业、金城医药、九州通、贝达药业和太安堂等。 1、板块轮动，资金存量博弈，短期周期板块将修复估值。2、医药行业的景气度依然很高，创新和一致性评价（进口替代）的政策红利2018年开始进入业绩兑现期，但短期需要消化估值，才能更有上行底气。3、医药行业2018Q1的高增长二季度是否可以持续受到怀疑，医药制造业增速下滑，1-4月10.9%，Q1 11.4%；1-2月12.3%，更加引发市场对一季度高增长的持续性质疑。4、新医保局将对医保资金使用更加严格。  医保局人事确定，议价能力加强，重视三明模式 人事安排以财政挂帅，体现三部门合一。从人事安排来看，局长并非原传说的丁向阳，胡静林为财政部副部长，学者型官员，财政部土生土长，体现出医保局相当于二财政，将侧重如何更有效地采购公共服务；三明和福建省的医保办均放在财政部门下面，与此较为类似。三明模式的詹积富不确定是否进入医保局。实现了三保合一，符合经济学原理和国际惯例，医保支付系统，医疗和医药谈判定价，医保目录的确定都会带来比较好的协同效应，医保局从卫计委完全独立出来，可以更好地制约医院。议价能力大大加强。 三明医改全国推广渐行渐近，重视医保新政，医保方面，无论詹积富是否进入，都应关注福建招标和三明医改，独家专利药和低价药降价压力不大；非独家高价原研药，医保受限明显，国产的报销比例高，存在进口替代机会；中药的相对收益，独家品种多；辅助用药和营养性药品利空。对于不靠医保的药品，在医保控费的背景下相对收益。  风 险提示：政策落地不及预期，行业竞争加剧 行业研究 财通证券研究所 医药进入技术调整期，布局低估值预期差个股 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 沈瑞 分析师 SAC证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 021-68592283 黄兵 联系人 huangb@ctsec.com 相关报告 1 《医保局人事布局确定，或推进三明模式福建招标:医药生物行业周报》 2018-05-28 2 《一致性评价跟踪数据第4期:医药专题研究》 2018-05-28 3 《医药进入休整期，精选低估值预期差个股:医 药 生 物 行 业 周 报 》 2018-05-21 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 医药漫谈第33期: 医药进入技术调整期，布局低估值预期差个股 ....3 1.1 行业观点：医药进入中期技术性调整阶段，布局低估值预期差个股 3 1.2 医保局人事确定，议价能力加强，重视三明模式 ................ 4 2、 本周市场回顾............................................6 2.1 医药生物行业一周表现 ...................................... 6 2.2 子行业及个股一周表现 ...................................... 7 2.3 行业估值变化 .............................................. 8 3、 重要报告摘要............................................8 3.1 一心堂(002727) ：医药零售企业中的价值洼地 ................. 9 3.2 华海药业(600521)：制剂转报国内，政策助力弯道超车 .......... 9 3.3 贝达药业(300558): 稀缺的肿瘤创新药行业标杆：迎创新红利蓄势起航 .............................................................. 10 4、 周新闻资讯 .............................................11 5、 风险提示 ...............................................12 图表目录 图1：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 ............6 图2：上周各行业涨跌幅一览（单位：%）..........................6 图3：医药生物子行业涨跌幅（单位：%）..........................7 图4：2010年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ....8 表 3：本周个股涨幅前十 ......................................8 表 4：本周个股跌幅前十 ......................................8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业周报 1、 医药漫谈第33期: 医药进入技术调整期，布局低估值预期差个股 1.1 行业观点：医药进入中期技术性调整阶段，布局低估值预期差个股 医药进入中期技术性调整阶段。医药中长期向上趋势，进入二三季度是医药消费淡季，板块将进入修正、妥实、蓄势和消化估值阶段。二三季度选股自下而上精选中长期逻辑好、估值低、业绩环比向上的个股。医药行业景气度受到一致性评价和创新等政策支持红利依旧，但短期需要消化行业估值才能继续上行。所以在投资逻辑没有切换到2019年估值转换前，选择未伴随一季度业绩高增长而股价大幅上涨、低估值为主的防守型配置策略是上策；中长期看好一致性评价（进口替代）、新进医保品种放量（是个别品种机会，进入医保是放量的必要不充分条件）、药店（处方外流、药店分级管理和并购等趋势刺激下行业景气度持续高）与服务等；创新药受到外资产品入侵的打压需要重点关注其事态发展进程，长期螺旋式上升。医疗+互联网开始进入关注视野，处方药网售、医疗信息化和互联网医院等开始进入新一轮变化阶段。重点推荐：翰宇药业、一心堂、京新药业、金城医药、九州通、贝达药业和太安堂等。 1、板块轮动，资金存量博弈，短期周期板块将修复估值。消费是中国成功跨越中等收入陷阱的最大推动力，存在巨大的发展潜力，但短期对宏观经济的悲观预期需要修复。在存量资金博弈的情况下此消彼长，国内4月份社融数据等转暖、下游需求的回升，原油价格突破70美金、全球通胀预期抬头等因素刺激下，有色、煤炭等周期和资源股回升。 2、医药行业的景气度依然很高，创新和一致性评价（进口替代）的政策红利2018年开始进入业绩兑现期，但短期需要消化估值，才能更有上行底气。A股医药过去10年的TTM-PE中枢近40倍，目前在38倍，接近中枢位置。在全球处于利率上行阶段，目前医药的估值继续向上的空间不大，将围绕中枢消化估值。 3、医药行业2018Q1的高增长二季度是否可以持续受到怀疑，医药制造业增速下滑，1-4月10.9%，Q1 11.4%；1-2月12.3%，更加引发市场对一季度高增长的持续性质疑。在二三季度传统的医药消费淡季下，投资者有一定的兑现收益的意愿。2017A/2018Q1医药制剂类上市公司的主营业务收入同比增长17%、26%，扣非后净利润同比增长12%、25%。2017A扣非后净利润增速只有12%，而一季度为25%，四季度很差（发生在消费旺季），而一季度很高（也是消费旺季）。究其原因主要有三：一是因为大部分代理制公司为了迎合两票制由低开转为高开票的过程需要去库存，一季度有补库存的需求；二，医保费用吃紧，大部分医院在第四季度特别是十一、十二两个月份收紧进药以控制医保；第三，流感大爆发带来的一季度业绩超预期，与流感相关的公司一季度业绩都爆发。以上三个原因解释了四季度旺季不旺、一季度旺季过旺的原因。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业周报 4、新医保局将对医保资金使用更加严格。四位领导三位经济学背景、一位医学背景，局长从财政部调任，市场预示着医保资金的管控将更加趋于严格、合理，短期影响市场情绪。 1.2 医保局人事确定，议价能力加强，重视三明模式 人事安排以财政挂帅，体现三部门合一 十三届人大会议中，国务院机构改革方案方案提出，将组建国家医疗保障局。将人社部的城镇职工和城镇居民医保、生育险，卫计委的新农合，发改委的医疗服务和药品定价、民政部的医疗救助等进行整合，组建国家医疗保障局。 从人事安排来看，局长并非原传说的丁向阳，胡静林为财政部副部长，学者型官员，财政部土生土长，体现出医保局相当于二财政，将侧重如何更有效地采购公共服务；将基本医疗保险费、生育保险费交由税务部门统一征收体现了收支两条线原则。三明和福建省的医保办均放在财政部门下面，与此较为类似。陈金甫是原人社部医保司司长，施子海来自发改委价格司司长，李滔来自卫计委基层卫生司司长。三明模式的詹积富不确定是否进入医保局。 实现了三保合一 从机构和人事上实现了“三保合一”，即城镇职工基本医疗保险、城镇居民医疗保险、新型农村合作医疗（新农合）的统一。整合后医保部分议价能力更强。 符合经济学原理和国际惯例，议价能力大大加强 原来碎片化的医疗保障制度、定价制度将逐步得到统一，职责分配也会更为清晰。实现了此次整合后，医保支付系统，医疗和医药谈判定价，医保目录的确定都会带来比较好的协同效应。从国际惯例上来讲，一般都是医保进行议价，符合谁出钱谁谈判的原则，将发改委的定价和卫计委的招标整合到医保系统内，避免了卫计委和发改委的花别人的钱给别人办事可能存在既不考虑经济也不考虑效率的问题，大