食品饮料行业周报（第23周）：收益显著，再推伊利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年06月03日 食品饮料 收益显著，再推伊利 -中泰食品饮料周报(第23周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<啤酒行业深度：终极一战之份额之争>>2018.05.28 <<徽酒跟踪报告：消费换档正当时，齐心协力共繁荣>>2018.05.29 <<伊利股份_公司点评：伊利股份点评：份 额 加 速 提 升 ， 龙 头 优 势 凸显 >>2018.05.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E 伊利股份 30.2 0.93 0.99 1.20 1.50 32.5 30.5 25.2 20.1 1.14 买入 洋河股份 139.8 3.87 4.40 5.51 6.75 36.1 31.8 25.4 20.7 1.01 买入 顺鑫农业 33.4 0.72 0.77 1.02 1.38 46.4 43.4 32.7 24.2 1.01 买入 备注：股价为2018年6月1日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  5月金股及投资组合超额收益显著：我们5月金股口子窖表现抢眼，涨幅达37.67%，重点参考深度报告《享誉兼香典范，受益稳健风格》。5月投资组合为贵州茅台、口子窖、洋河股份，当月内三者涨幅分别为贵州茅台（13.37%）、口子窖（37.67%）、洋河股份（28.10%），组合收益率为26.38%，同期上证综指上涨0.43%，组合领先上证综指25.95%。根据行业和公司变化情况，我们6月推荐投资组合为伊利股份、洋河股份、顺鑫农业。  白酒：周期波动弱化，重视消费换挡升级机会。在过去2年白酒牛市大背景下，2018年以来白酒板块再次跑赢大盘，尤其是二三线酒超额收益显著，我们认为最核心因素是行业基本面扎实、业绩增长持续性强，本轮行业增长的两大核心逻辑是消费升级和集中度提升，经济平稳发展背景下白酒行业的周期波动性显著减弱，更强的盈利持续性为估值提供有力支撑。我们看到今年酒企业绩环比明显加速的是二三线酒，体现在价格带上是100元向200元以上升级，水井坊扩充产能规划反映次高端市场正处于快速扩容阶段，我们预计未来3年区域强势品牌与全国名酒处于共同成长期，区域品牌的利润弹性更强；低端酒甚至散酒消费向十几元的牛栏山品牌酒聚焦，龙头顺鑫有望加速收割千亿低端酒市场。投资角度来看，高端酒业绩增长确定性较高，MSCI正式进入助推估值体系重构，全年配置收获业绩增长；区域酒业绩边际弹性大，具备超额收益，我们继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。  啤酒：终极一战之份额之争，重视啤酒大年行情。2017年12月初以来，我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块，提价及改善趋势不断兑现，继续建议重视全年啤酒大行情。我们认为：1）跑马圈地时代已过，结构升级成为行业主题，上半场的竞争看作是市场份额之争，胜负已定；下半场之争应体现产品和品牌之争。2）每一个关厂行为都应该足够重视，随着产能优化的持续，利润率曲线也有望越来越陡峭。我们认为实际产能仅为规划产能的约0.75，核心上市公司开工率高于我们的认知，啤酒这一行业开工率达到80-85%基本可以界定为满产，随着关厂的进行，开工率有望逐步由70%多提高至80%，利润率曲线也有望越来越陡峭。3）品牌策略和执行力来看，更看好华润。华润产销一体，销售指导生产；而青岛、燕京生产和销售分开，协同性要差一些；华润单一品牌运作，收购的品牌很快被雪花所替代，执行力强，而青岛的三得利以及燕京的漓泉，公司的品牌与地方的品牌运作思路不一致，长期下去整合难度加大。4）结论：啤酒的逻辑更像周期，0%10%20%30%40%50%60%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 今年是啤酒行情的大年，2018年1-4月啤酒销量增长2.4%，持续验证行业向好逻辑。目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际依旧存有较大的空间，行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。  伊利股份：份额加速提升，龙头优势凸显。乳业景气度持续，龙头收入高增长确定性较强。我们渠道调研了乳业最新情况，步入4月销售淡季后，伊利常温液奶销售额增速继续保持15%以上，大单品安慕希、金典增长依旧强劲，分别增速40%、20%以上。未来继续受益消费升级+渠道下沉+渠道品牌壁垒，加快提升市占率，收入确定性较强。2018年成本压力减轻+产品结构升级驱动，利好毛利率提升。从费用端看，步入4月淡季线下促销环比略强，同比未有明显加大，库存良性，我们预计全年费用率稳定，整体净利率有小幅提升空间，我们预计2018年收入增长16%,净利增速22%左右，对应当前估值仅23X，长期价值投资之选，当前性价比较高，继续重点推荐。  元祖股份：月饼和糕点龙头，被市场忽视的三大预期差。1）预期差一：元祖月饼+中式糕点走高端礼盒路线，17年受益三公消费放开+企事业单位代金券业务增加（类比高端白酒）。17年月饼礼盒收入增速16%，中式糕点增速11%，18年市场环境依旧向好，预计月饼和中式礼盒会持续表现靓丽，门店有效增加，蛋糕业务稳定。2）预期差二：元祖模式是中央工厂生产-核心门店售卖，一个门店陪2个裱花师，2个店员，1个店长，没有烘焙烤箱，最大程度节省固定成本；鼓励店员跑业务（拉代金券生意每单有提成），销售费用管控强，所以元祖经营模式高毛利率，费用管控强，净利率高。3）预期差三：目前市场预期公司2018年收入增速7%，利润2.1亿，基本没有增长，我们预计2018年利润会跟收入持平或略高，对应估值仅21倍PE，建议积极关注。  投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品，烘焙面包行业建议关注桃李面包、元祖股份、广州酒家。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 4 - 每周市场回顾：板块领先上证综指7.94%，子板块乳制品涨幅居前........... - 4 - 2018年6月投资组合：伊利股份、顺鑫农业、洋河股份 ........................... - 4 - 最新重点报告观点（第23周） ........................................................................... - 6 - 啤酒行业深度：终极一战之份额之争 .......................................................... - 6 - 徽酒跟踪报告：消费换档正当时，齐心协力共繁荣 .................................... - 7 - 伊利股份_公司点评：伊利股份点评：份额加速提升，龙头优势凸显 ......... - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为5.84%，领先上证综指7.94% .......................... - 4 - 图表2：子板块乳品类涨幅居前 .......................................................................... - 4 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 4 - 图表4：6月组合收益率为-1.93% ...................................................................... - 5 - 图表5：重点公司盈利预测表.............................................................................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块领先上证综指7.94%，子板块乳制品涨幅居前  市场回顾：本周上证综指下跌2.11%，食品饮料板块上涨5.84%，领先上证综指7.94个百分点。子板块方面，乳品、其他酒类、调味发酵品、黄酒、白酒、肉制品、软饮料、葡萄酒、食品综合分别上涨13.63%、6.23%、5.62%、5.40%、5.02%、4.85%、4.05%、3.66%、1.71%，啤酒下跌3.13%。个股方面，我们重点推荐的伊利股份（16.19%）领涨板块。 图表1：食品饮料行业周涨幅为5.84%，领先上证综指7.94% 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：子板块乳品类涨幅居前 图表3：周涨跌幅前五个股一览 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2018年6月投资组合：伊利股份、顺鑫农业、洋河股份  2018年5月投资组合：贵州茅台、口子窖、洋河股份。当月内三者涨幅分别为贵州茅台（13.37%）、口子窖（37.67%）、洋河股份（28.10%），组合收益率为26.38%，同期上证综指上涨0.43%，组合领先上证综指25.95%。  根据行业和公司的变化情况，我们6月推荐的投资组合为伊利股份、顺-8-6-4-202468SW食品饮料SW休闲服务SW家用电器SW纺织服装SW商业贸易SW银行SW钢铁SW交通运输SW非银金融SW轻工制造SW农林牧渔上证综指SW采掘SW汽车SW房地产SW有色金属SW公用事业SW建筑装饰SW建筑材料SW传媒SW计算机SW化工SW综合SW电子SW机械设备SW医药生物SW电气设备SW通信SW国防军工(5)051015SW啤酒沪深300SW食品综合SW葡萄酒SW软饮料SW肉制品SW白酒SW黄酒SW调味发酵品食品饮料SW其他酒类SW乳品(25)(20)(15)(10)(5)05101520伊利股份双塔食品海欣食品威龙股份酒鬼酒盐津铺子*ST皇台*ST珠江燕京啤酒贝因美 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 鑫农业、洋河股份。当月内三者涨幅分别