食品饮料行业周报：五粮液明年投放量或超预期，伊利推新品进军豆乳市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 五粮液明年投放量或超预期，伊利推新品进军豆乳市场 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数上涨4.62%，跑赢大盘5.18个百分点 上周申万食品饮料指数上涨4.62%，沪深300指数下跌0.56% 一、板块回顾 （一） 白酒板块 十二月多家酒企下发停货调价通知，继五粮液、水井坊、剑南春等酒企调价之后，上周郎酒发布文件2018年1月1日起，红花郎（10）供货价将上调40元/瓶；红花郎（15）供货价将上调60元/瓶；53度青花郎供货价将上调182元/瓶。此外，五粮液下发通知对中层干部进行公开竞聘上岗通知，继五粮液集团董事长李曙光以抓质量生命线、进行人事调整后，企业再一次贯彻“人才强企战略”，并将其提到重要的战略高度。 1）五粮液：经销商齐聚宜宾，1218大会开幕在即。五粮液经销商大会将于12月18日在宜宾举行，届时李书记将就2018年规划进行详尽说明，或成事件催化。另一方面，五粮液对系列酒公司总经理、盈泰光电公司总经理、圣山集团公司总经理等3个中层正职管理职位，五粮醇、系列酒等2个副总经理，以及507车间副主任等多个中层副职位进行公开招聘，这是继五粮液集团董事长李曙光以抓质量生命线、进行人事调整后，企业再一次贯彻“人才强企战略”，并将其提到重要的战略高度。 2）泸州老窖：发力中档酒，明确特曲品牌体系。2017年窖龄酒销量已超预期，销售结构趋于改善，从窖龄30年为主转变为以60年、90年为主的销售结构，2018年公司将继续进行产品结构的调整与优化，今年泸州老窖营收有望重回百亿阵营。此外，公司首次明确特曲品牌体系。特曲60版占据400-500元价格带，特曲晶彩版与纪念版占位300-400元价格带，老字号特曲则抢占200-300元价格带。 （二）乳制品板块 1）奶粉注册审批加速进行，渠道补库存打款积极。截至12月14日，食药监局共审批通过二十九批，共计831个产品配方，其中贝因美、雅士利（蒙牛）、伊利分别通过了48个、27个、24个产品配方。草根调研了解到渠道与拿到注册批号的奶粉企业合作意愿非常积极，补库存已经开始，以前观望的经销商积极打款，龙头奶粉企业收入逐渐加速，市场份额逐步提升。 2）伊利推出新品植选豆乳，有望重塑豆奶市场竞争格局。继北大荒、豆本豆等品牌进入豆奶市场后，伊利终于推出自有豆乳品牌植选，定位“浓香的富含植物蛋白营养的高品质豆乳”，通过新品牌扩充产业链条，有望加速豆奶市场格局变化引领行业全面进入豆奶消费新时代。 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：符蓉 电话：010-63214652 邮箱：furong@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 强烈推荐 伊力特（600197） 强烈推荐 洋河股份（002304） 强烈推荐 古井贡酒（000596） 强烈推荐 水井坊（600779） 强烈推荐 伊利股份（600887） 强烈推荐 绝味食品（603517） 强烈推荐 双汇发展（000895） 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 沱牌舍得（600702） 推荐 口子窖（603589） 推荐 中炬高新（600872） 推荐 光明乳业（600597） 推荐 桃李面包（603866） 推荐 涪陵榨菜（002507） 推荐 千禾味业（603027） 推荐 中宠股份（002891） 推荐 -2%17%37%56%16/1217/0217/0417/0617/0817/102016-12-19～2017-12-15 沪深300 食品饮料 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2017年12月19日 行业表现对比图(近12个月) 14145541/30242/20171219 11:32 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 二、调研纪要 （一）广州酒家调研纪要 1、产品：餐饮和速冻1-3季度增速约20%，月饼系列产品产能问题有望逐步加快解决。1～9月份公司餐饮和速冻产品业务增速均超20%。餐饮业务方面，新老门店均保持增长，预计明年新增2-3家门店；月饼系列产品今年供不应求，明年新增一条产线，收入有望加速增长；速冻业务方面，公司近年来主推以粤式包点为主的速冻业务，去年与今年前3季度保持20%以上的增长，明年希望加大推广。 《食品饮料行业报告：白酒龙头再提价，春节备货行情来临》 2017-12-05 《电商渠道系列草根调研-十一月：伊力特线上爆发，伊利加速增长》 2017-12-08 《食品饮料行业报告：名酒调价备战明年，伊利线上加速增长》 2017-12-11 2、产能：明年新增技改项目，预计后年募投项目产能逐步落地，将缓解公司产能瓶颈问题。明年公司将对原有工厂的生产设备进行技改项目及新增一条生产线，明年到位后，产能缺口将得到暂时缓解。未来募投项目产能落地，将进一步缓解产能不足问题。此外，公司今明两年将积极运用募集资金对产能进一步提升。 3、渠道：以广州为大本营，立足珠三角，未来推进全国布局。公司将根据募投项目计划进行全渠道门店建设，预计1-2年正式落地。市场布局方面，公司将以广州为大本营，2018年开始加大力度推进深圳拓展。未来，公司将在珠三角地区增加店铺，在深圳、东莞等地区扩大自有门店数量。 （二）双汇发展肉制品专家沙龙 1、内部调整结束，低温明年发力：上半年公司内部调整影响了肉制品整体销量，目前基本调整到位。在高温产品处于下滑趋势的情况下，公司未来以低温产品作为主要发力点，低温产品后期增速将逐步提升。 2、新品持续推出，美式值得期待：公司拥有300人左右的研发团队，研发水平全国领先，同时公司对技术中心的支持度也很高。公司每年会推出20-30款左右的新品，新品销量是大区考核的关键指标之一。美式产品目前主要集中在一线城市，未来会逐渐向下线城市渗透，增长空间巨大。 三、三季报点评 （一）白酒板块：高端酒动销火爆，龙头酒企业绩加速增长 1）收入端：中秋备货行情火爆，酒企营收加速增长。2017前三季度白酒板块总营收1304.0亿元，同比增29.4%；就单季度而言，三季度板块总营收448.6亿元，同比增49.1%，增速环比提升25.3pct，其中贵州茅台、水井坊17Q3同比增速分别为115.9%、108.9%，大幅领先行业平均水平。中秋销售火爆经销商打款积极，行业预收款环比增3.5%。2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩再超预期。酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，三季度10家重点公司平均毛利率80.2%，创三公消费以来的历史新高。其中沱牌舍得、泸州老窖毛利率同比增22.9pct和11.6pct，提升幅度领跑行业。3）费用率：酒企费用管控良好，多家酒企管理费用率环比下降；受政策影响三季度营业税金率提升至合理水平，预计后续对盈利的边际影响较小。 （二）乳制品板块：需求回暖推动收入增长，费用率下降推动盈利提升 1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。受益行业需求持续回暖，尤其是三四线城市强劲需求的拉动，龙头乳企三季度延续上半年的良好表现，其中单三季度伊利股份收入同比增长18%，天润乳业同比增长44%，燕塘、光明收入均实现高个位数增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、大包粉等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长，其中单三季度伊利股份扣非后归母净利润同比增长34%，天润乳业同比增长38%；3）产品结构调整仍是行业主线。龙头乳企通相关研究报告 14145541/30242/20171219 11:32 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 过产品结构调整，增加高端产品占比来降低原材料涨价带来的成本压力，其中伊利股份重点产品保持30%以上的高速增长，天润乳业产品吨价实现4%的增长，此外各大乳企均推出众多新品优化产品结构，下半年新品发力或将推动毛利率持续改善。 （三）调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化 1）收入端：收入维持较高增速，龙头企业领跑行业。2017年三季度调味品板块9家公司总收入61.4亿元，同比增16.9%，分行业来看，酱油企业营收增速最高。其中，海天2017Q3实现营收34.1亿，同比22.1%，增速领跑行业；2）利润端：毛利率提升带动业绩持续增长。提价因素叠加产品结构调整，三季度调味品公司毛利率进一步提升。16H1以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益。17Q3海天毛利率46.5%，环比提升1.3pct，中炬毛利率41.3%，环比增2.8pct，毛利率提升带动业绩大幅增长。 （四）食品综合板块：重点关注双汇发展，业绩拐点如期到来 1）业绩拐点如期到来。公司单三季度收入同比增长4%，扣非后归母净利润同比增长19%，扭转了上半年收入、利润双降的局面，业绩强势反弹，拐点如期到来；2）生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率逐步提升。受益猪价下行，单三季度公司生猪屠宰量同比增长38%，鲜冻肉外销量同比增长26%，四季度销量仍将持续提升。单三季度经营利润率接近4%，随着屠宰业务放量摊薄成本，利润率将进一步提高；3）肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。公司通过推新品，增加低温产品销量推动肉制品销量增长，单三季度销量企稳回升同比增长1%，单三季度经营利润率约为24%，上升趋势不变。 图表1 10家重点白酒公司17Q3数据 10家重点白酒公司17Q3数据 营收同比增长率（%） 归 母 净 利同 比 增 长率（%） 预收款环比增长率（%） 存货环比增长率（%） 毛 利 率 同 比增减（pct） 销 售 费 用率 同 比 增减（pct） 管 理 费 用率 同 比 增减（pct） 营 业 税 金同 比 增 减（pct） 贵州茅台 115.9 138.4 -1.7 0.1 -0.8 0.1 -4.8 -0.3 五粮液 43.0 64.1 -10.6 3.0 -0.7 -10.8 -3.0 6.7 泸州老窖 34.3 34.6 76.2 16.1 11.6 7.0 -1.0 -1.5 伊力特 24.5 1.4 12.3 -2.1 -8.7 -2.7 -0.3 -0.7 水井坊 108.9 122.3 -28.7 12.2 4.7 0.3 -0.9 2.0 洋河股份 19.5 18.2 67.2 1.8 5.9 1.1 0.6 4.6 古井贡酒 14.6 64.2 -15.2 -1.9 1.9 -1.8 -4.3 0.6 山西汾酒 46.8 121.0 35.8 -0.3 -0.2 -7.3 -1.8 6.4 口子窖 13.7 22.0 21.4 -0.2 -2.2 -5.6 -1.0 1.5 沱牌舍得 14.0 4.8 90.5 0.7 22.9 27.5 -2.8 -0.3 10家公司总计 61.9 88.8 3.5 1.7 4.2 -3.2 -3.0 2.9 资料来源：Wind、华创证券 四、投资要点 1、 白酒行业三季报披露完毕，业绩喜人。受中秋备货行情影响，高端产品量价齐升，验证了我们对于高端白酒行业加速复苏的判断，同时茅台、五粮液、水井